เบร็กซิตเปลี่ยนตลาดฟอเร็กซ์ไปตลอดกาลได้อย่างไร

เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน พ.ศ. 2559 สหราชอาณาจักรลงมติเพื่อออกจากการเป็นสมาชิกสหภาพยุโรป และสกุลเงินปอนด์ของอังกฤษร่วงลงหนักที่สุดภายในวันเดียวในรอบ 30 ปี แต่สิ่งนั้นเป็นเพียงแค่จุดเริ่มต้น: ห้าปีถัดมากลายเป็นยุคที่ความไม่แน่นอนกลายเป็นเรื่องปกติ เกิดการเขียนกฎการซื้อขายเงินปอนด์ใหม่ และการสร้างสถาปัตยกรรมของตลาดการเงินยุโรปขึ้นใหม่

ในเช้าวันที่ 24 มิถุนายน พ.ศ. 2559 เมื่อการนับคะแนนของการลงประชามติของสหราชอาณาจักรกำลังใกล้จะเสร็จสิ้น นักเทรดส่วนใหญ่ยังคาดหวังในสิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นผลลัพธ์ที่ชัดเจนสำหรับพวกเขา – นั่นก็คือ ชัยชนะของฝ่าย “Remain” ผลสำรวจได้มอบความได้เปรียบให้กับพวกเขา ตลาดเดิมพันประเมินความน่าจะเป็นของเบร็กซิตไว้เพียง 20-25% GBP/USD ได้ทำการตั้งค่าใหม่สูงสุดระหว่างวันอยู่เหนือระดับ 1.50 และแล้วทุกอย่างก็เปลี่ยนไปในช่วงข้ามคืน

เมื่อมันชัดเจนว่าการลงคะแนนเสียง ‘”ออก” ชนะด้วยคะแนน 51.9% ต่อ 48.1% ตลาดตอบสนองในแบบที่พวกเขามักจะทำเมื่อสถานการณ์ที่ไม่น่าจะเกิดขึ้นเกิดขึ้นจริง – ด้วยการปรับราคาอย่างกระทันหัน และรุนแรง ค่าเงินปอนด์ลอ่อนค่าลง 8% เมื่อเทียบกับค่าเงินดอลลาร์ในเวลาเพียงไม่กี่ชั่วโมง นี่เป็นการอ่อ่นค่ามากที่สุดภายในวันเดียวของสกุลเงินอังกฤษนับตั้งแต่การนำอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวมาใช้ในช่วงต้นปี พ.ศ. 2513 แต่ต่างจากเหตุการณ์ “วันพฤหัสบดีสีดำ” ของฟรังก์สวิสในปี พ.ศ. 2558 ซึ่งทุกอย่างจบลงในวันเดียว แต่เรื่องราวของเบร็กซิตยืดเยื้อมาหลายปี – และในที่สุดก็กลายเป็นบทเรียนที่ซับซ้อน และให้บทเรียนที่มีความรู้แก่อุตสาหกรรมทั้งหมดมากขึ้น

วิธีที่ตลาดเพิกเฉยต่อสัญญาณ: เรื่องราวเบื้องหลังปี พ.

เพื่อเข้าใจว่าทำไมการล่มสลายของปอนด์จึงเป็นเรื่องช็อก เราจำเป็นต้องย้อนกลับไปเมื่อเดือนมกราคม พ.ศ. 2556 จากนั้น นายกรัฐมนตรีเดวิด แคเอมรอนได้ประกาศความตั้งใจที่จะจัดการลงประชามติเกี่ยวกับการเป็นสมาชิกสหภาพยุโรป ปฏิกิริยาของตลาดเกิดขึ้นทันที: ในสัปดาห์ต่อมา GBP/EUR ลดลงประมาณ 6.5% ในตอนนั้น ตลาดตีความอย่างชัดเจนเพียงแค่การประกาศการลงประชามติว่าเป็นสัญญาณเชิงลบสำหรับเงินปอนด์

อย่างไรก็ตาม ในปีต่อ ๆ มา ความกังวลดังกล่าวค่อย ๆ หายไป ค่าเงินปอนด์ฟื้นตัว เศรษฐกิจสหราชอาณาจักรมีผลการดำเนินงานที่ดี และภายในปี พ.ศ. 2558 ค่าเงินปอนด์กลับมาซื้อขายอยู่ใกล้ระดับ 1.55–1.58 ดอลลาร์ต่อปอนด์อีกครั้ง มันราวกับว่าตลาดตัดสินใจร่วมกันว่า: ใช่ การลงประชามติจะเกิดขึ้น – แต่ฝ่าย “Remain” จะชนะ ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2558 การชนะเลือกตั้งของแคเเมอรอนที่มีการมอบอำนาจที่ชัดเจนในการจัดการลงคะแนนเสียงยังผลักดันให้ค่าเงินปอนด์แข็งค่าขึ้น – นักลงทุนตีความหมายอย่างความชัดเจนทางการเมืองว่าเป็นเรื่องดี

สัญญาณที่น่าตกใจอย่างแท้จริงครั้งแรกปรากฏในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2559 เมื่อ บอริส จอห์นสัน และนักอนุรักษ์นิยมชื่อดังคนอื่น ๆ สนับสนุนแคมเปญออกจากการเป็นสมาชิกสหภาพยุโรปอย่างเปิดเผย GBP/USD ร่วงลงต่ำกว่า 1.40 เป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี พ.ศ. 2552 ตลาดออปชันเริ่มแสดงความไม่สมดุลเพิ่มขึ้น – ความผันผวนที่บ่งบอกว่าค่าเงินปอนด์สเตอร์ลิงพุ่งสูงขึ้น งานวิจัยในภายหลังยืนยันว่า ฟังก์ชันความหนาแน่นของความน่าจะเป็นที่สกัดจากออปชัน GBP/USD ได้แสดงสัญญาณของความสุดโต่งในเชิงลบอยู่แล้วในช่วงเดือนมกราคม–กุมภาพันธ์ พ.ศ. 2559 พูดได้อีกอย่างหนึ่งว่า ตลาดออปชัน “เห็น” ความเสี่ยงจากเบร็กซิตได้ชัดเจนกว่าตลาดที่ซื้อขายตามราคา ณ ขณะนั้น

สัญญาณที่ตลาดไม่ได้ยิน: ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษได้กล่าวชัดเจนว่า การลงประชามตินั้น “เป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดทันทีต่อการเงินของสหราชอาณาจักร – และอาจรวมถึงตลาดโลก” ตั้งแต่เดือนมิถุนายน พ.ศ. 2559 อย่างไรก็ตาม ฉัฉันทามติหลักในตลาดซื้อขายตามราคา ณ ขณะนั้นยังคงเอนเอียงไปทางฝ่าย ‘Remain’ อย่างมั่นคง จนกระทั่งการนับคะแนนเริ่มขึ้น

คืนวันที่ 23-24 มิถุนายน: ตลาดปรับราคาใหม่ให้สะท้อนความจริงอย่างไร

กลไกของคืนนั้นเป็นตัวอย่างในหนังสือเรียนของการตั้งราคาใหม่เมื่อความน่าจะเป็นเดิมที่ตลาดเชื่อพังลง อนที่ผลลัพธ์ชุดแรกจะถูกประกาศ ตลาดดำเนินการอยู่ภายใต้โครงสร้างของสองสถานการณ์

• ฝ่าย “Remain” (ค่าเงิน GBP อยู่ที่ประมาณ 1.50 ดอลลาร์)
• ฝ่าย “Leave” (ค่าเงิน GBP อยู่ที่ประมาณ 1.33-1.35 ดอลลาร์)

เมื่อผลการนับคะแนนช่วงแรกเผยให้เห็นว่า มีผู้มาใช้สิทธิสูงเกินคาดในพื้นที่ที่มักไม่สนับสนุน EU คู่ GBP/USD ก็เริ่มปรับตัวลดลง เมื่อผลลัพธ์ชัดเจน ตลาดก็ “เปลี่ยน” ไปสู่ระบอบเดียว และเงินปอนด์ก็ลดลงไปสู่ระดับสมดุลใหม่โดยอัตโนมัติ

ภายในเช้าวันศุกร์ ค่าเงิน GBP/USD ได้ร่วงลงมาที่ 1.32 ดอลลาร์ (ต่ำสุดในรอบ 30 ปี) เมื่อเทียบกับเงินเยน ค่าเงินลดลงถึง 11% EUR/GBP ทะลุระดับที่ไม่เคยเห็นมาในรอบหลายปี ในเวลาเดียวกัน ตลาดหุ้นก็ร่วงลงอย่างหนัก: ดัชนี DAX ลดลง 6.8%, FTSE 100 ลดลง 3.2% และหุ้นกลุ่มธนาคารในบางกรณีร่วงลงรุนแรงยิ่งกว่าช่วงวิกฤตของบริษัทหลักทรัพย์ Lehman Brothers

เหตุการณ์ที่ค่าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็ว และรุนแรงภายในระยะเวลาสั้นมากในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2559: ระบบอัลกอริทึมเป็นตัวเร่งการเทขายเงินปอนด์

หากคืนวันลงประชามติเป็นเรื่องช็อก อย่างน้อยตลาดก็รู้ว่ากำลังรับความเสี่ยงอยู่ แต่เหตุการณ์วันที่ 7 ตุลาคม พ.ศ. 2559 คือฝันร้ายอีกแบบหนึ่ง เวลา 07:07 น. ตามเวลาลอนดอน ในช่วงหน้าต่างที่มีสภาพคล่องต่ำที่สุดของตลาดเอเชีย GBP/USD ร่วงลงเกือบ 10% ภายในสองนาที หลุดลงต่ำกว่า 1.18 ดอลลาร์ (ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี พ.ศ. 2528) และจากนั้นก็เด้งกลับขึ้นมาอย่างรวดเร็วเช่นกัน

สาเหตุของค่าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็ว และรุนแรงภายในระยะเวลาสั้นมากยังคงเป็นเรื่องที่ถกเถียงกันอยู่ คำอธิบายที่เป็นไปได้มากที่สุดคือ ระบบการซื้อขายแบบอัลกอริทึมที่ทำงานในตลาดช่วงข้ามคืนซึ่งมีสภาพคล่องน้อย ได้ตอบสนองต่อถ้อยแถลงที่แท้จริงแล้วค่อนข้างเป็นกลางของประธานาธิบดีฝรั่งเศส ฟรองซัวส์ ออลลองด์ เกี่ยวกับความเข้มงวดของการเจรจาที่กำลังจะเกิดขึ้นกับลอนดอน – และตีความมันว่าเป็นสัญญาณขายเงินปอนด์ เมื่อราคาทะลุระดับเทคนิคสำคัญ คำสั่งหยุดขาดทุนจำนวนมากถูกกระตุ้นตามมา จนเกิดผลกระทบแบบลูกโซ่เหมือนหิมะถล่ม ผลลัพธ์คือชุดของการยกเลิกการซื้อขายที่ผิดปกติซึ่งเป็นการส่งคำสั่งซื้อขายที่ภายหลังถูกมองว่าเป็นราคาที่ไม่ถูกต้อง

“สิ่งที่เราเห็นคือความบ้าคลั่ง” เรียกมันว่าค่าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็ว แต่การเคลื่อนไหวที่รุนแรงขนาดนั้นแสดงให้เห็นว่าเงินปอนด์สามารถลดต่ำลงได้มาก การออกจากสหภาพยุโรปแบบตัดขาดความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจกำลังตามหลอกหลอนเงินปอนด์สเตอร์ลิง
นาอีม อัสลัม หัวหน้านักวิเคราะห์ตลาดของ Think Markets, ตุลาคม พ.ศ. 2559

เหตุการณ์ค่าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็ว และรุนแรงภายในระยะเวลาสั้นมากเปิดเผยความอ่อนแอเชิงโครงสร้างของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศสมัยใหม่: การที่การซื้อขายด้วยอัลกอริทึมมีบทบาทเหนือในช่วงสภาพคล่องต่ำสร้างเงื่อนไขที่หัวข้อข่าวเดียวที่ถูกตีความผิดสามารถกระตุ้นการเคลื่อนไหวที่เปรียบได้กับวิกฤติเต็มรูปแบบ พรมแดนระหว่าง “เสียงรบกวน” และ “สัญญาณ” พิสูจน์แล้วว่ามีความคลุมเครือ และเสี่ยงมาก

4.5 ปีแห่งความไม่แน่นอน: การซื้อขายตามข่าวสาร

ความเป็นเอกลักษณ์ของเบร็กซิตในฐานะปรากฏการณ์ตลาดอยู่ที่ความจริงว่ามันไม่ใช่เหตุการณ์ช็อกครั้งเดียว แต่เป็นแหล่งความผันผวนที่เกิดขึ้นต่อเนื่องหลายปี ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2559 ถึง 2564 ทุกทวีตที่โพสต์เกี่ยวกับทางการเมือง การรั่วไหลของการเจรจา การลงคะแนนในสภา หรือการเปลี่ยนแปลงนายกรัฐมนตรี มีผลสะท้อนต่อราคาเงินปอนด์ทันที GBP กลายเป็น “สกุลเงินทางการเมือง” อย่างแท้จริง – เป็นเครื่องมือที่มูลค่าถูกขับเคลื่อนน้อยลงจากข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค และมากขึ้นจากพาดหัวข่าว

ช่วงเวลานี้สามารถแบ่งออกเป็นหลายช่วงสำคัญ หลังจากช็อกครั้งแรกในฤดูร้อนปี พ.ศ. 2559 และการเปิดใช้งานมาตรา 50 ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2560 ตลาดเข้าสู่ระยะการซื้อขายแบบช่วง: ปอนด์ติดอยู่ระหว่าง 1.20 ดอลลาร์ และ 1.35 ดอลลาร์ โดยราคามักจะทะลุกรอบเดิมออกทุกครั้งที่ข่าวถูกปล่อยออกมาในสื่อ ในช่วงปี พ.ศ. 2561–2562 เมื่อความเสี่ยงจากการออกจากการเป็นสมาชิกแบบไม่มีข้อตกลงเพิ่มสูงขึ้น ค่าเงิน GBP/USD ร่วงลงมาใกล้ระดับ 1.19 ซึ่งใกล้เคียงกับจุดต่ำสุดในเหตุการณ์ที่ค่าเงินร่วงลงอย่างรวดเร็ว และรุนแรงภายในระยะเวลาสั้นมาก แต่ละอัปเดตเกี่ยวกับความคืบหน้า หรือความล้มเหลวในการเจรจานำไปสู่การแกว่งตัวภายในวัน 100-200 จุด

เหตุการณ์สำคัญที่เป็นตัวขับเคลื่อนค่าเงินปอนด์

• มิถุนายน พ.ศ. 2559: การลงประชามติ: -8% ภายในช่วงข้ามคืน
• ตุลาคม พ.ศ. 2559: เหตุการณ์ค่าเงินร่วงอย่างรวดเร็ว: -10% ภายใน 2 นาที
• มีนาคม พ.ศ. 2560: การเริ่มใช้ Article 50 ส่งผลให้ค่าเงินปรับตัวขึ้น 2.9%
• มิถุนายน พ.ศ. 2560: ผลการเลือกตั้งที่รัฐบาลสูญเสียเสียงข้างมาก ทำให้ค่าเงินลดลง 1.2%
• สิงหาคม พ.ศ. 2562: ความเสี่ยงแบบไม่มีข้อตกลงเพิ่มสูงสุด ส่งผลให้ค่าเงินลดลง 5% ภายในหนึ่งเดือน
• มกราคม พ.ศ. 2563: อังกฤษออกจากสหภาพยุโรปอย่างเป็นทางการ ส่งผลให้ค่าเงินปอนด์ปรับตัวขึ้น 0.8%

ความผันผวนของค่าเงิน GBP

• ปี พ.ศ. 2559-2563: ความผันผวนโดยนัยของค่าเงิน GBP สูงกว่าของ EUR สองเท่า
• ความผันผวน ATM ของ GBP/USD ระยะเวลา 1 เดือน สูงเกิน 15%
• ผู้ดูแลสภาพคล่องทุกรายเพิ่มส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายให้กว้างขึ้น
• สภาพคล่องในช่วงการซื้อขายของตลาดเอเชียลดลงอย่างรุนแรง
• กองทุนป้องกันความเสี่ยงเพิ่มการถือตำแหน่งขาย GBP
• กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงให้กับ GBP ของภาคธุรกิจเพิ่มขึ้นหลายเท่าตัว

ค่าเงินปอนด์อังกฤษยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับที่เคยซื้อขายกันในวันลงประชามติเบร็กซิต

เหตุการณ์นี้สามารถคาดการณ์ล่วงหน้าได้หรือไม่

แตกต่างจากเหตุการณ์ฟรังก์สวิสผันผวนรุนแรง ซึ่งแทบไม่มีใครคาดเดาทิศทางได้ล่วงหน้า เหตุการณ์เบร็กซิตมีปัจจัยพื้นฐานที่ค่อนข้างชัดเจนสำหรับการวิเคราะห์ เพียงแต่นักเทรดต้องกล้าที่จะมองต่างจากฉันทามติของตลาด มีผู้เข้าร่วมตลาดสามกลุ่มได้มองต่างจากฉันทามติของตลาด — และทำกำไรได้

• กลุ่มแรกคือผู้จัดการกองทุนเชิงมหภาคที่เปิดตำแหน่งขายเงินปอนด์ล่วงหน้านานก่อนการลงประชามติ โดยใช้ตรรกะง่าย ๆ ว่า โอกาสที่ผลจะออกมาเป็น “ออก” จะมีเพียง 25–30% แต่หากเกิดขึ้นจริง และค่าเงินเคลื่อนไหวรุนแรง 15–20% ก็ทำให้มีค่าคาดหวังเป็นบวกได้ เครื่องมือสำคัญของพวกเขาคือออปชันขาย GBP/USD ที่ที่ยังใช้สิทธิไม่ได้ – มีราคาถูกเนื่องจากความผันผวนค่อนข้างต่ำ แต่สามารถให้ผลตอบแทนมหาศาล
• กลุ่มที่สองคือนักเทรดเชิงอัลกอริทึมซึ่งระบบของพวกเขาถูกตั้งค่าให้ติดตามสัดส่วนผลคะแนนการโหวตแบบเรียลไทม์ และเปิดตำแหน่งซื้อขายเมื่อผลลัพธ์เริ่มทยอยประกาศออกมา พวกเขาสามารถทำกำไรได้ภายในคืนนั้น
• กลุ่มที่สามประกอบด้วยบริษัท และนักลงทุนสถาบันที่มีความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการเกี่ยวกับเงินปอนด์ซึ่งได้ทำการป้องกันความเสี่ยงให้กับค่าเงินไว้ล่วงหน้า สำหรับกลุ่มนี้ เบร็กซิตไม่ได้เป็นความเสียหาย แต่กลับเป็นการพิสูจน์ว่าพวกเขาบริหารความเสี่ยงได้อย่างถูกต้อง

ทำไมผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่จึงยังไม่สามารถเตรียมตัวรับเหตุการณ์นี้

ฉันทามติของตลาดเป็นแรงขับเคลื่อนทางจิตวิทยาที่ทรงพลัง เมื่อผู้เข้าร่วมตลาด 75–80% วางตำแหน่งไปในทิศทางเดียวกัน การยืนฝั่งตรงข้ามไม่เพียงแค่จะมีความเสี่ยงต่อเงินทุนเท่านั้น แต่ยังเป็นการนำชื่อเสียงทางวิชาชีพของตนไปเสี่ยงด้วย ด้วยเหตุนี้ ผู้จัดการกองทุนส่วนใหญ่จึงเลือกที่จะไม่เสี่ยง โดยถือตำแหน่งเป็นกลาง เลือกอยู่ฝั่งเลือกอยู่ในสหภาพยุโรปที่ดูเหมือนเป็นผลลัพธ์ที่ “ชัดเจน”

บทเรียนสำหรับโบรกเกอร์: การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ และการปฏิรูปเชิงโครงสร้าง

เบร็กซิตไม่ได้สร้างแรงกระแทกต่ออุตสาหกรรมโบรกเกอร์เพียงแค่ครั้งเดียว แต่ถึงสองครั้ง – ทั้งแรงกระแทกของตลาด และแรงกระแทกด้านกฎระเบียบ

แรงกระแทกของตลาดสามารถจัดการได้: แตกต่างจากการล่มสลายของฟรังก์สวิสซึ่งการขาดทุนเกิดขึ้นทันที และไม่สามารถเรียกกลับคืนได้ การเคลื่อนไหวของเงินปอนด์อังกฤษเกิดขึ้นในช่วงหลายชั่วโมงพร้อมกับการปรับตัวกลับบางส่วน มีการเรียกเงินประกันเพิ่มขึ้น แต่ไม่เกิดการล้มละลายเป็นวงกว้างในกลุ่มโบรกเกอร์รายใหญ่

แต่ในทางกลับกัน ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบกลับส่งผลต่อเนื่องในระยะยาว

การสูญเสียสิทธิในใบอนุญาต – ซึ่งเป็นความสามารถในการให้บริการทั่วทั้งสหภาพยุโรปภายใต้ใบอนุญาตของสหราชอาณาจักร ทำให้บริษัทหลายสิบแห่งต้องเร่งจัดตั้งบริษัทลูกในสหภาพยุโรป มีการประเมินว่าเหตุการณ์นี้ส่งผลกระทบต่อกิจกรรมในภาคการเงินของลอนดอนสูงถึงประมาณ 30% เฉพาะในกรุงปารีส มีการสร้างงานใหม่ในภาคการเงินมากกว่า 3,500 ตำแหน่งในช่วงหลายปีหลังการลงประชามติ การเปลี่ยนแปลงในลักษณะเดียวกันเกิดขึ้นในเมืองแฟรงก์เฟิร์ต ดับลิน และอัมสเตอร์ดัมด้วย

• การกระจายความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

โบรกเกอร์รายใหญ่ตระหนักถึงความเสี่ยงจากการรวมใบอนุญาตไว้ในเขตอำนาจศาลเดียว และเริ่มสร้างโครงสร้างที่มีหลายหน่วยงานกำกับดูแล – FCA, CySEC, BaFin – เพื่อเป็นการป้องกันต่อการตัดสินใจทางการเมือง

• ระบบซื้อขายที่ใช้ข่าวเป็นตัวขับเคลื่อนการตัดสินใจ

เหตุการณ์ค่าเงินร่วงอย่างรวดเร็วในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2559 ได้เร่งให้เกิดการพัฒนาระบบอัลกอริทึมที่ฉลาดขึ้น สามารถแยกระหว่าง “เสียง” กับ “สัญญาณ” และควบคุมการปล่อยสภาพคล่องในช่วงเวลาวิกฤตได้ดีขึ้น

• ข้อจำกัดด้านเลเวอเรจ

SMA ได้ออกข้อจำกัดเลเวอเรจสูงสุดสำหรับนักลงทุนรายย่อยในปี พ.ศ. 2561 เบร็กซิตร่วมกับเหตุการณ์ช็อกค่าเงินฟรังก์สวิสปี พ.ศ. 2558 กลายเป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่หน่วยงานกำกับดูแลใช้สนับสนุนแนวคิดว่า เหตุการณ์ทางการเมืองสามารถทำให้สกุลเงินที่ถูกมองว่าปลอดภัยเคลื่อนไหวได้มากกว่า 10% ภายในไม่กี่ชั่วโมง

• การประเมินความเสี่ยงทางการเมืองใหม่

โบรกเกอร์ได้ปรับปรุงกรอบการติดตามความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ของพวกเขา ความเสี่ยงทางการเมืองในประเทศที่พัฒนาหยุดถูกมองว่าเป็นเรื่อง “แปลกใหม่” และกลายเป็นส่วนหนึ่งของแบบจำลองการทดสอบความเครียดมาตรฐาน

บทเรียนสำหรับนักเทรด: การดำเนินงานในความไม่แน่นอนในระยะยาว

เบร็กซิตสอนพ่อค้าเรื่องบทเรียนที่แตกต่างออกไปอย่างมากเมื่อเทียบกับวิกฤติฟรังก์สวิส วิกฤตฟรังซ์ได้สร้างความเจ็บปวดเพียงครั้งเดียว เบร็กซิตมอบความผันผวนเรื้อรังยาวนานถึง 4 ปีครึ่ง ซึ่งต้องการการปรับกลยุทธ์อย่างต่อเนื่อง ในหลายแง่มุม สิ่งนี้กลับกลายเป็นความท้าทายที่ยากยิ่งกว่าเดิม

1. บทเรียนแรกและสำคัญที่สุดเกี่ยวข้องกับธรรมชาติของฉันทามติของตลาด เมื่อทั้งตลาดมีความเห็นเป็นเอกฉันท์ต่อเหตุการณ์ทางการเมือง ความเป็นเอกฉันท์นั้นเองกลายเป็นความเสี่ยงในตัวมันเอง การซื้อขายสวนมุมมองของตลาดมีต้นทุนทางจิตใจสูง – แต่ในขณะเดียวกันก็สร้างโครงสร้างความเสี่ยงผลตอบแทนที่ไม่สมดุล เหตุการณ์แบบมีผลลัพธ์สองทางที่ชัดเจน และออปชันที่มีราคาถูก คือ สภาพแวดล้อมที่เครื่องมือบริหารความเสี่ยงแบบดั้งเดิมทำงานได้ดีที่สุด
2. บทเรียนข้อที่สองเกี่ยวกับการซื้อขายตาม “ข่าวสาร” เปรียบเทียบกับตาม “ข้อมูล’” ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2559 ถึง 2563 เงินปอนด์เกือบจะหยุดตอบสนองต่อดัชนีเศรษฐกิจมหภาคแบบดั้งเดิม: อัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และข้อมูล ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ มีความสำคัญน้อยกว่าข้อความโพสต์ถัดไปที่เกี่ยวกับการเจรจากับบรัสเซลส์มาก นั่นหมายความว่า นักเทรดที่คุ้นเคยกับแบบจำลองเชิงปัจจัยพื้นฐานกำลังได้รับสัญญาณที่ผิดพลาดอย่างเป็นระบบ
   
3. บทเรียนข้อที่สามเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างราคาที่สมเหตุสมผลในระยะยาวของสกุลเงิน การอ่อนค่าของเงินปอนด์เมื่อเทียบกับยูโรประมาณ 20% ซึ่งยังไม่กลับคืนภายในปี พ.ศ. 2564 ไม่ใช่ “การปรับฐานทางเทคนิค” แต่เป็นการตีราคาใหม่ของมูลค่าพื้นฐานภายใต้ความเป็นจริงทางเศรษฐกิจรูปแบบใหม่ นักเทรดที่ยังคงมองหาการกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ยได้ขาดทุนไปอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปี ตลาดถูกต้องเสมอ จนกว่าจะมีข้อมูลใหม่มาพิสูจน์ว่ามันไม่ถูกต้อง

“เหตุการณ์ช็อกจากการเมืองไม่ใช่สิ่งที่สามารถ ‘รอให้สงบลง’ ได้เอง นี่คือการเปลี่ยนเข้าสู่ระบอบการกำหนดราคาตลาดแบบใหม่ และหน้าที่แรกของนักเทรด คือ การประเมินว่า นี่คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจริง – หรือเป็นเพียงความผันผวนระยะสั้นที่เป็นเสียงเท่านั้น”

เบร็กซิตได้เปลี่ยนโครงสร้างระบบตลาดการเงินโลกไปอย่างไร

ผลกระทบระยะยาวต่อโครงสร้างตลาดการเงินของเบร็กซิตนั้นรุนแรง และกว้างขวางกว่าที่หลายฝ่ายคาดการณ์ไว้มากในปี พ.ศ. 2559

ผลกระทบแรก และเห็นได้ชัดที่สุด คือ การกระจายตัวใหม่ของกิจกรรมการซื้อขายภายในยุโรป ในช่วงต้นปี พ.ศ. 2564 การซื้อขายหุ้นยุโรปได้ “ย้าย” ศูนย์กลางจากลอนดอนไปยังอัมสเตอร์ดัมอย่างกะทันหัน หลังสหภาพยุโรปปฏิเสธการมอบสถานะความเท่าเทียมด้านกฎระเบียบแก่ตลาดหลักทรัพย์ของสหราชอาณาจักร ลอนดอนได้สูญเสียบทบาทศูนย์กลางหลักของการซื้อขายหลักทรัพย์ยุโรป – ซึ่งเป็นตำแหน่งที่ครองมายาวนานหลายสิบปี

ผลกระทบเชิงระบบข้อที่สองคือ การที่ความเสี่ยงทางการเมืองกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่มีผลต่อราคาสินทรัพย์ ก่อนเบร็กซิต แบบจำลองการบริหารสินทรัพย์ส่วนใหญ่จะมองว่าความเสี่ยงทางการเมืองในประเทศประชาธิปไตยพัฒนาแล้วมีน้อยมาก และคาดเดาไม่ได้– ความเสี่ยงเหตุการณ์สุดขั้วที่มีโอกาสเกิดขึ้นได้น้อยมากจะไม่สามารถนำมาใส่ในการคำนวณตามมาตรฐานได้ ทั้งเบร็กซิต และการเลือกตั้งในสหรัฐฯ ปี พ.ศ. 2559 ได้บีบให้ผู้บริหารความเสี่ยงต้องกลับมาทบทวนแนวคิด และวิธีการจัดการความเสี่ยงแบบเดิมใหม่ทั้งหมด ความเสี่ยงทางการเมืองในประเทศกลุ่ม G10 เริ่มถูกแยกออกมาเป็นปัจจัยเฉพาะในแบบจำลองการทดสอบภาวะวิกฤต

ผลกระทบข้อที่สามคือการที่ตลาดเริ่มประเมินบทบาทของเงินปอนด์ใหม่ ว่ายังสามารถถูกมองว่าเป็นสกุลเงินที่มี “ความน่าเชื่อถือ” หรือไม่ เงินปอนด์เคยถูกมองมายาวนานว่าเป็นสกุลเงินกลุ่ม G4 ที่มีเสถียรภาพ มีสภาพคล่องสูง มีสถาบันที่แข็งแกร่ง และมีนโยบายของธนาคารกลางอังกฤษที่คาดเดาได้ หลังเบร็กซิต เงินปอนด์ได้รับชื่อเสียงว่าเป็นสกุลเงินที่มีความเสี่ยงทางการเมืองสูงขึ้น ส่งผลให้เกิดส่วนลดในการตั้งราคาอย่างต่อเนื่อง และสัดส่วนของค่าเงินปอนด์ในทุนสำรองระหว่างประเทศที่ถือโดยธนาคารกลางหลายแห่งลดลง

ท้ายที่สุด เบร็กซิตได้กระตุ้นให้เกิดการถกเถียงอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับบทบาทของอัลกอริทึมของการซื้อขายว่ามีส่วนทำให้ตลาดการเงินมีความผันผวน และไม่คงที่มากขึ้นหรือไม่ เหตุการณ์ค่าเงินร่วงอย่างรวดเร็วในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2559 ได้กลายเป็นหนึ่งในกรณีศึกษาที่ถูกหยิบยกขึ้นมาบ่อยที่สุดเพื่อสนับสนุนการกำกับดูแลการซื้อขายที่มีความถี่สูง โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดมีสภาพคล่องต่ำ

สรุป

เรื่องราวของเบร็กซิต และเงินปอนด์อังกฤษแตกต่างจากวิกฤตตลาดแบบ “หนังสือเรียน” ส่วนใหญ่ในจุดสำคัญประการหนึ่ง: มันไม่ได้เกิดขึ้นภายในคืนเดียว แต่เกิดขึ้นต่อเนื่องมายาวนานหลายปี

สำหรับนักเทรดฟอเร็กซ์แล้ว บทเรียนสำคัญจาก เบร็กซิตสามารถสรุปได้ว่า เหตุการณ์ทางการเมืองในประเทศประชาธิปไตยไม่ได้เป็นเรื่องแปลกหรือเกิดขึ้นโดยบังเอิญ สิ่งเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของความเสี่ยงตลาด – ซึ่งต้องถูกนำมาสร้างแบบจำลอง ป้องกันความเสี่ยง และบูรณาการเข้าไปในกลยุทธ์การจัดพอร์ตการลงทุน ความเชื่อของตลาดส่วนใหญ่ที่ว่า “เหตุการณ์นี้ไม่มีทางเกิดขึ้น” เองนั้น สามารถกลายเป็นสัญญาณในการซื้อขายได้

สำหรับโบรกเกอร์ บทเรียนที่สำคัญจะแตกต่างออกไป: โครงสร้างด้านกฎระเบียบ และการดำเนินงานต้องถูกออกแบบโดยตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า กติกาของเกมสามารถเปลี่ยนได้ตลอดเวลา ใบอนุญาต การประกอบธุรกิจ สิทธิ์ในการให้บริการข้ามประเทศ และเขตอำนาจกฎหมาย ล้วนไม่ใช่สิ่งที่คงที่ หรือแน่นอน สิ่งเหล่านี้เป็นตัวแปรทางการเมือง

และท้ายที่สุด สำหรับทั้งอุตสาหกรรม โลกหลัง เบร็กซิตได้กลายเป็นระบบที่กระจัดกระจายมากขึ้น คาดเดาได้ยากขึ้น และพึ่งพาวาระทางการเมืองมากขึ้น นี่ไม่ใช่สถานการณ์ชั่วคราว–แต่คือความปกติใหม่ ผู้ที่ยอมรับความเปลี่ยนแปลงนี้ได้ ต่างก็สามารถปรับตัวได้แล้ว ส่วนผู้ที่ยังรอให้ระบบเดิมกลับมา ยังคงรออยู่จนถึงปัจจุบัน