หนี้รัฐบาล และสภาพคล่อง: ผลกระทบด้านตลาดสกุลเงิน

สำหรับนักเทรดแล้ว การเข้าใจกลไกทางเศรษฐกิจมหภาคคือความแตกต่างระหว่างการ “คาดเดาข้อมูลบนกราฟ” กับการทำนายวัฏจักรของตลาดอย่างมีสติ เมื่อเราพูดถึงหนี้รัฐบาล และนโยบายการคลัง เรากำลังวิเคราะห์พื้นฐานที่กำหนดแนวโน้มของคู่เงินและดัชนีตลาด ด้านล่างนี้เป็นการแยกข้อมูลอย่างละเอียดของแนวคิดจากข้อมูลของการวิเคราะห์ตลาด

ตอนที่ 1 หนี้ของรัฐบาลเกิดขึ้นได้อย่างไร

รัฐบาลก็เหมือนกับตัวแทนทางเศรษฐกิจที่มีรายได้ และรายจ่าย รายได้มาจากภาษีเป็นหลัก (ภาษีเงินได้ ภาษีมูลค่าเพิ่ม ภาษีธุรกิจ และอากรขาเข้า) รายจ่าย ซึ่งรวมไปถึง สวัสดิการประกันสังคม กลาโหม โครงสร้างพื้นฐาน และการชำระหนี้ที่มีอยู่ เมื่อรายจ่ายมีมากเกินกว่ารายได้ จะเกิดการขาดดุลงบประมาณ

ซึ่งมีการระดมทุนอยู่ 2 วิธี:

• การพิมพ์เงิน – การพิมพ์เงินใหม่ (เส้นทางที่นำไปสู่เงินเฟ้อ)

• การกู้ยืม – การออกตราสารหนี้ (พันธบัตร)

ประเทศที่พัฒนาแล้วส่วนใหญ่เลือกตัวเลือกที่สอง และการขาดดุลที่สะสมมาตลอดหลายปีทำให้เกิดเป็นหนี้สาธารณะ ดังนั้น กลไกการก่อหนี้ของรัฐบาลจึงเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ง่าย:

1. การออกพันธบัตร: กระทรวงการคลัง (กรมคลัง) ออกหลักทรัพย์หนี้ (เช่น พันธบัตรสหรัฐอเมริกา)

2. การกู้ยืม: นักลงทุน (กองทุน ธนาคาร และรัฐบาลต่างประเทศ) ซื้อหลักทรัพย์เหล่านี้ ซึ่งเป็นการให้เงินกู้แก่รัฐโดยมีอัตราดอกเบี้ย (อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว)

3. การออกตราสารใหม่ (ปิดสัญญาเก่าที่หมดอายุ): เมื่อพันธบัตรครบกำหนด รัฐบาลมักจะออกพันธบัตรใหม่เพื่อชำระพันธบัตรเก่า สิ่งนี่ทำให้หนี้เติบโตได้อย่างไม่จำกัด ตราบใดที่เจ้าหนี้ยังคงมีความเชื่อมั่น

ตราสารหนี้

ทุกครั้งที่กรมคลังจัดการประมูลเพื่อออกพันธบัตรใหม่ นี่ถือเป็นการก่อหนี้รัฐบาลขึ้นเป็นครั้งแรก หากความต้องการในการประมูลต่ำ ผลตอบแทนจะปรับตัวขึ้น – และสิ่งนี้จะแปรเปลี่ยนเป็นความเคลื่อนไหวของตลาดทันที

การชำระหนี้: นี่หมายถึงการจ่ายดอกเบี้ยบนพันธบัตรที่ถูกออกไปแล้ว หากผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้น ต้นทุนในการชำระหนี้ก็จะเพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้เงินทุนที่ควรใช้ในการพัฒนาเศรษฐกิจถูกใช้ไปจ่ายดอกเบี้ยแทน

ตอนที่ 2 วิธีการชำระหนี้รัฐบาล (และทำไมมันมักจะเพิ่มขึ้นบ่อย ๆ)

กลไกการชำระหนี้

ตามทฤษฎีแล้ว หนี้ของรัฐบาลจะถูกชำระผ่านงบประมาณเกินดุล – เมื่อรายได้เกินรายจ่าย นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นจริงในสหรัฐอเมริกาในช่วงปลายปี พ.ศ. 2533 ภายใต้ประธานาธิบดีคลินตัน – ช่วงเวลาเดียวในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ที่หนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐลดลงจริง ๆ

อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ รัฐบาลพึ่งพาการออกพันธบัตรใหม่: หนี้เก่าจะถูกชำระด้วยหนี้ใหม่ รัฐออกพันธบัตรใหม่ และใช้รายได้ที่ได้ซื้อคืน (หรือไถ่ถอนเมื่อครบกำหนด) ของพันธบัตรก่อนหน้า นี่คือกลไกปกติ และยั่งยืน ตราบใดที่:

• เศรษฐกิจเติบโตเร็วกว่าเงินกู้

• ยังคงสามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยได้

• ความต้องการหลักทรัพย์ใหม่ไม่เพียงพอ

เมื่อหนึ่งในเงื่อนไขเหล่านี้ล้มเหลว ความวุ่นวายก็เริ่มต้นขึ้น

ทำไมหนี้จึงเพิ่มขึ้นเกือบทุกครั้ง

แรงจูงใจทางการเมืองถูกจัดโครงสร้างในลักษณะที่การเพิ่มการใช้จ่าย (ได้รับคะแนนเสียง) ง่ายกว่าการเก็บภาษี (สูญเสียคะแนนเสียง) ผลลัพธ์คือ การสะสมหนี้เรื้อรังของรัฐบาลในระบอบประชาธิปไตยแทบจะเป็นรูปแบบสากล

งบประมาณ และหนี้สาธารณะของสหรัฐอเมริกาในปี พ.ศ. 2569

สหรัฐอเมริกาขาดดุลงบประมาณในปี พ.ศ. 2569 ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ โดยคิดเป็นประมาณ 5.8% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ ปัจจัยหลักที่ทำให้ขาดดุลงบประมาณยังคงเป็นการใช้จ่ายในโครงการประกันสังคม เมดิแคร์ และต้นทุนการชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นสูง (การจ่ายดอกเบี้ย)

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2569 หนี้รัฐบาลกลางรวมของสหรัฐฯ มีจำนวนเกิน 39 ล้านล้านดอลลาร์ ในเวลาเดียวกัน ความเร็วของการสะสมหนี้ได้เพิ่มขึ้น: สหรัฐอเมริกากำลังเพิ่มหนี้ใหม่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในทุก ๆ 140-150 วัน

ตอนที่ 3 การชำระหนี้: แง่มุมที่สำคัญที่สุดสำหรับนักเทรด

การชำระหนี้ หมายถึง การจ่ายดอกเบี้ยให้กับหนี้ที่มีอยู่ นี่ไม่ใช่การชำระเงินต้น แต่เป็นการชำระอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วที่เกิดขึ้นซ้ำโดยเฉพาะ

ทำไมการเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางจึงเปลี่ยนแปลงทุกอย่าง

เมื่อธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ต้นทุนในการชำระหนี้ใหม่จะเพิ่มขึ้น สำหรับสหรัฐอเมริกา มีหนี้คงค้าง 39 ล้านล้านดอลลาร์ การขึ้นอัตราดอกเบี้ย 1 เปอร์เซ็นต์ จะเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยประจำปีประมาณ 390 พันล้านดอลลาร์ – โดยสมมติว่ามีการออกพันธบัตรใหม่เต็มจำนวนตามอัตราใหม่ (ซึ่งจะเกิดขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อหุ้นกู้เก่าหมดอายุ)

ในปี พ.ศ. 2567 สหรัฐฯ ใช้จ่ายเงินชำระหนี้มากกว่าการใช้งบประมาณด้านการป้องกันประเทศ – ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีซึ่งเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ สิ่งนี้สร้างแรงกดดันเชิงโครงสร้างต่องบประมาณของรัฐบาลกลาง และจำกัดความยืดหยุ่นในการบริหารงานของรัฐบาล

ผลกระทบต่อการซื้อขาย: เมื่อค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้กลายเป็นสัดส่วนที่สำคัญของงบประมาณ รัฐบาลจะสูญเสียความสามารถในการกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงวิกฤต นี่คือสัญญาณขาลงของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงในระยะยาว

ตอนที่ 4 นโยบายการคลัง: เครื่องมือของรัฐบาล

นโยบายการคลัง – การจัดการเศรษฐกิจผ่านการใช้จ่ายของรัฐบาล และการเก็บภาษี

นโยบายการคลังแบบขยายตัว: ลดภาษี และเพิ่มการใช้จ่ายของรัฐบาล สิ่งนี้ทำหน้าที่เป็น “เชื้อเพลิง” สำหรับตลาดหุ้น (หุ้นมักปรับตัวสูงขึ้น) แต่บ่อยครั้งก็นำไปสู่เงินเฟ้อที่สูงขึ้น และหนี้รัฐบาลเพิ่มสูงขึ้น

นโยบายการคลังแบบหดตัว: การเก็บภาษีที่สูงขึ้น และการลดการใช้จ่าย ใช้เพื่อลดความร้อนแรงทางเศรษฐกิจที่ร้อนเกินไป และต่อสู้กับเงินเฟ้อ

ตอนที่ 5 วิกฤติสภาพคล่อง: คืออะไร และจะรู้ได้อย่างไร

คำนิยามที่อยู่เบื้องหลัง

ในบริบทของการเงินสาธารณะ สภาพคล่อง หมายถึง ความสามารถของรัฐบาลในการกู้ยืมเงินในตลาด ณ ช่วงเวลาที่ต้องการ และในอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสม วิกฤติสภาพคล่องเกิดขึ้นเมื่อความสามารถในการกู้ยืมของรัฐบาลถูกจำกัด หรือถูกขัดขวาง

นี่ไม่เหมือนกับวิกฤติความสามารถในการชำระหนี้ (เมื่อรัฐบาลล้มละลาย) วิกฤติสภาพคล่อง หมายความว่า มีเงินอยู่ หรือสามารถมีอยู่ได้ตามหลักการ แต่แต่ไม่สามารถเข้าถึงได้ด้วยเงื่อนไขที่เหมาะสม ในตอนนี้

สถานการณ์วิกฤตสภาพคล่องทั่วไป

• นักลงทุนสูญเสียความเชื่อมั่น (ความวุ่นวายทางการเมือง ข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอ แรงกระทบจากภายนอก)

• ความต้องการพันธบัตรใหม่ลดลง ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น

• ค่าใช้จ่ายของการออกพันธบัตรใหม่มีมากเกินไปจนควบคุมไม่ได้

• รัฐบาลถูกบังคับให้หันไปกู้ยืมจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ธนาคารกลาง หรือบังคับใช้นโยบายรัดเข็มขัดอย่างเข้มงวด

ตัวอย่าง: กรีซ (พ.ศ. 2553-2555) อาร์เจนตินา (เกิดขึ้นหลายครั้ง) สหราชอาณาจักรในเดือนกันยายน พ.ศ. 2565 (วิกฤตงบประมาณของทรัสส์ (Truss) – ผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น ปอนด์ร่วงลงภายในไม่กี่วัน)

ตัวชี้วัดวิกฤติสภาพคล่องที่กำลังจะเกิดขึ้น

• ารปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี โดยไม่มีการคาดการณ์เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น

• ตลาดเห็นความเสี่ยงการผิดนัดชำระหนี้สูงขึ้น (ต้นทุนในการประกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้)

• นักลงทุนต่างชาติถอนตัวออกจากตลาดพันธบัตรภายในประเทศ

• แรงกดดันต่อค่าเงินของประเทศเกิดขึ้นพร้อมกับผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้น (ความสัมพันธ์ที่ไม่ปกติ)

ตอนที่ 6 สิ่งที่ควรติดตาม: ปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพล

สิ่งสำคัญคือการเข้าใจว่าสิ่งเหล่านี้เป็นปัจจัยพื้นฐานหลักที่ควรถูกนำมารวมเข้าไปในกลยุทธ์การซื้อขายระยะกลาง และระยะยาว การพึ่งพาเพียงการวิเคราะห์ทางเทคนิคอย่างเดียว เท่ากับ ลดโอกาสในการได้ผลตอบแทนตามที่คาดหวัง

บทสรุป: มุมมองทั้งระบบ

หนี้รัฐบาล และนโยบายการคลังไม่ใช่วิชาเศรษฐศาสตร์มหภาคเชิงทฤษฎีสำหรับตำราเรียน แต่เป็นกลไกที่ขับเคลื่อนตลาดทุกวันผ่าน:

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตร → ต้นทุนที่บริษัทต้องจ่ายเพื่อระดมทุน → การประเมินมูลค่าทรัพย์สิน
  

• ความเชื่อมั่นของนักลงทุน → การเคลื่อนย้ายเงินทุนจากแหล่งหนึ่งไปยังอีกแหล่งหนึ่ง → อัตราแลกเปลี่ยน
  

• การตอบสนองทางการเงินของธนาคารกลาง → อัตราดอกเบี้ย → อย่างอื่น
  

นักเทรดที่มีความเข้าใจว่าประเทศหนึ่งอยู่ในช่วงใดของวัฏจักรหนี้ ทิศทางการขาดดุลของประเทศนั้นเป็นอย่างไร และตลาดพันธบัตรตอบสนองต่อการประมูลอย่างไร จะได้เปรียบเชิงโครงสร้างเหนือกว่าผู้ที่อาศัยการวิเคราะห์ทางเทคนิคเพียงอย่างเดียว