Bank pusat bukanlah pengawal ekonomi yang berkuasa mutlak. Peranannya lebih khusus dan terarah: mengawal kos wang bagi mempengaruhi permintaan. Namun, ekonomi tidak hanya berkisar pada permintaan. Separuh daripada tekanan inflasi datang daripada bahagian bekalan: saluran paip minyak, kemarau, pandemik, dan gangguan logistik. Kadar faedah bank pusat hampir tidak memberi kesan kepada aspek ini — sama seperti termostat di dalam rumah tidak mampu berbuat apa-apa terhadap kebakaran yang sedang marak di luar tingkap. Penting untuk trader memahami perbezaan ini kerana ia sama seperti memahami mengapa dasar monetari begitu berkesan dalam tempoh tertentu, namun langsung tidak membantu dalam keadaan yang lain.
Apa Sebenarnya yang Dipengaruhi oleh Bank Pusat?
Instrumen utama bank pusat ialah kadar faedah. Dengan menaikkan atau menurunkan kadar faedah, bank pusat mengubah kos meminjam wang dalam ekonomi. Apabila pinjaman menjadi lebih mahal, perbelanjaan menjadi berkurangan, sebaliknya, apabila kos pinjaman lebih rendah, aktiviti perbelanjaan meningkat. Inilah cara untuk mempengaruhi permintaan keseluruhan – iaitu berapa banyak yang isi rumah, perniagaan dan kerajaan bersedia untuk dibelanjakan.
Inflasi yang berpunca daripada permintaan berlebihan boleh ditangani dengan mudah melalui kadar faedah. Apabila terlalu banyak wang berlegar dalam ekonomi berbanding bekalan yang ada, permintaan akan berkurangan, dan harga akan stabil. Pada ketika inilah bank pusat menunjukkan kepakarannya.
Namunm jika harga meningkat disebabkan harga minyak yang semakin mahal, tanaman musnah, atau kilang-kilang ditutup disebabkan sekatan – pelarasan kadar faedah tidak banyak membantu dalam situasi ini. Bekalan tidak akan bertambah hanya kerana kos pinjaman semakin tinggi. Tambahan lagi, dalam situasi sebegitu, langkah menaikkan kadar faedah boleh memberi tekanan berganda kepada ekonomi: pertama, kos sumber yang meningkat memberi kesan kepada perniagaan, kemudian dibebankan pula dengan pembiayaan yang lebih mahal.
|
Faktor permintaan dikawal oleh bank pusat |
Faktor bekalan di luar kawalan bank pusat |
|
Perbelanjaan pengguna: bergantung pada ketersediaan kredit dan keyakinan pengguna |
Harga tenaga: dipengaruhi oleh faktor geopolitik dan OPEC+ |
|
Pelaburan perniagaan: bergantung pada kos pembiayaan |
Pulangan dan iklim: mempengaruhi harga makanan |
|
Harga hartanah: kadar pembiayaan hartanah dipengaruhi secara langsung oleh permintaan |
Rantaian bekalan global: pelabuhan, logistik, geopolitik |
|
Aktiviti pemberian pinjaman oleh bank: dikawal melalui kadar faedah dan pengawalseliaan |
Produktiviti buruh: berubah perlahan-lahan dan berada di luar skop dasar monetari |
|
Kadar tukaran mata wang: memberi impak terhadap improt/eksport melalui perbezaan kadar faedah |
Tarif dan sekatan dagangan: keputusan dibuat oleh ahli politik, bukan bank |
|
Jangkaan inflasi: dipengaruhi oleh kenyataan dan isyarat bank pusat |
Peralihan teknologi:Inovasi besar dalam AI atau gangguan dalam pengeluaran cip. |
Bagaimana bank pusat menganalisis keadaan ini?
Setiap kali Jawatankuasa Dasar Monitari bermesyuarat, mereka akan meneliti pelbagai data ekonomi terlebih dahulu. Setiap petunjuk memberi gambaran tentang sama ada ekonomi sedang berkembang pesat atau mula perlahan. Mari kita lihat beberapa petunjuk utama.
1. Pasaran Buruh (Kadar Pengangguran dan Gaji)
Non-Farm Payrolls (Senarai Gaji Bukan Ladang), kadar pengangguran, kadar pertumbuhan gaji per jam. Pasaran buruh yang terlalu kukuh merupakan punca secara langsung inflasi yang didorong oleh permintaan.
2. Hartanah (Pembiayaan Perumahan dan Harga Hartanah)
Kadar pembiayaan perumahan memberi reaksi serta-merta terhadap kadar faedah yang ditetapkan oleh bank pusat. Pasaran hartanah yang perlahan merupakan kesan awal yang dapat dilihat daripada dasar bank pusat.
3. Perbelanjaan Pengguna (Jualan Runcit dan Keyakinan Pengguna)
Perbelanjaan Runcit dan Keyakinan pengguna menunjukkan sejauh mana isi rumah bersedia untuk berbelanja. Penurunan jumlah memberi isyarat permintaan semakin perlahan.
4. Perniagaan (Pelaburan dan PMI)
Kos pinjaman yang meningkat mengurangkan perbelanjaan modal. PMI Pembuatan dan Perkhidmatan memberi gambaran awal tentang aktiviti perniagaan sebelum data KDNK diumumkan.
5. Kredit (Trend Pembiayaan)
Kadar pertumbuhan pinjaman kepada pengguna dan perniagaan menunjukkan sama ada perubahan kadar faedah benar‑benar memberi kesan kepada ekonomi. Bank mula mengenakan syarat ketat untuk pinjaman – kadar faedah mula memberi kesan.
6. Jangkaan (Jangkaan inflasi)
Kadar breakeven dalam pasaran bon dan tinjauan sentimen menunjukkan jangkaan pelabur terhadap inflasi dan hala tuju ekonomi. Bank pusat mempengaruhi jangkaan ini melalui kenyataan rasmi serta kadar faedah.
Secara umumnya, pihak pengawal selia memantau indeks keyakinan pengguna, angka jualan runcit dan pasaran buruh. Sekiranya kadar pengangguran rendah dan gaji turut meningkat, permintaan biasanya akan kekal tinggi dan bank pusat akan mula mengawal keadaan (menaikkan kadar faedah) untuk menghalang ekonomi daripada “overheating.”
Dari sudut penawaran pula, bank pusat akan memantau rapat indeks harga pengeluar (PPI) dan data rantaian bekalan. Sekiranya PPI meningkat lebih cepat berbanding CPI (inflasi pengguna), ia memberi isyarat bahawa sektor perniagaan akan mula memindahkan kenaikan kos kepada pengguna dalam masa terdekat.
Jurang output perlu diberi perhatian. Ia merupakan perbezaan antara KDNK sebenar dan tahap yang mampu dicapai. Jurang output positif (ekonomi berkembang melebihi tahap mampu dicapai) menunjukkan ekonomi dalam keadaan “overheating” dan tekanan inflasi dari sisi permintaan. Jurang negatif pula memberi isyarat bahawa sumber ekonomi masih belum dimanfaatkan sepenuhnya serta wujudnya risiko disinflasi. Ia merupakan jurang output yang menjadi penanda aras utama dalam model berasaskan Peraturan Taylor yang digunakan oleh Rizab Persekutuan (Fed), ECB, dan Bank of England.
Peraturan Taylor – Ringkasan
Kadar faedah optimum = kadar faedah neutral + 1.5 × (inflasi − sasaran) + 0.5 × (jurang output). Jika inflasi berada 2 mata peratus melebihi sasaran, peraturan ini mencadangkan kadar faedah dinaikkan sebanyak 3 mata peratus. Inilah logik yang digunakan oleh bank-bank pusat utama dunia sebagai panduan dalam analisis mereka, walaupun dengan beberapa pengubahsuaian.
Bagaimana bank pusat mengumpul dan menganalisis data ini
Mesyuarat bank pusat bukan sekadar sesi mengundi untuk menetapkan kadar faedah. Sebelum sesuatu keputusan dibuat, analisis biasanya dilakukan beberapa minggu lebih awal. Mari kita lihat bagaimana proses ini berlaku.
1. Pengumpulan Data
Agensi statistik, tinjauan perniagaan, data perbankan, petunjuk pasaran dan juga data alternatif (transaksi, imej satelit serta aliran trafik).
2. Pecahan Inflasi
Penganalisis bank pusat memecahkan CPI dan PCE kepada beberapa komponen: teras vs. keseluruhan, makanan, tenaga, perkhidmatan dan barangan. Tujuannya adalah untuk mencari trend yang konsisten.
3. Model Makroekonomi
Model DSGE, model VAR, ramalan ekonometrik. Rizab Persekutuan menggunakan model FRB/US, manakala ECB menggunakan Model New Area-Wide. Daripada itu, beberapa senario dirangka untuk menilai dasar.
4. Keputusan dan Komunikasi
Ahli jawatankuasa akan membuat undian. Keputusan tersebut, disusuli kenyataan rasmi serta sidang media, secara kolektif membentuk “forward guidance” – satu isyarat kepada pasaran tentang hala tuju langkah bank pusat selepas itu.
Satu perkara penting dalam analisis ini ialah perbezaan antara inflasi teras dan inflasi keseluruhan. Fokus bank pusat adalah terhadap inflasi teras, yang tidak mengambil kira makanan dan tenaga. Logiknya mudah: harga minyak dan makanan banyak dipengaruhi oleh faktor penawaran, bukannya sesuatu yang boleh dikawal melalui kadar faedah. Jika kadar dinaikkan semata-mata sebagai respons terhadap kenaikan itu, tindakan itu seperti menghukum ekonomi hanya kerana Selat Hormuz ditutup.
Faktor Penawaran: mengapa bank pusat tidak mampu mengawalnya
Sekarang adalah masa untuk menerima satu kenyataan yang pahit untuk ditelan. Sebahagian besar daripada faktor yang mempengaruhi harga berada di luar kawalan mana-mana bank pusat di dunia. Mari kita lihat mengapa.
1. Kejutan tenaga
Apabila OPEC+ mengurangkan pengeluaran atau Selat Hormuz ditutup, harga minyak meningkat. Apabila situasi ini berlaku, kos semua perkara berkaitan pengeluaran dan penghantaran barang serta operasi yang menggunakan tenaga turut meningkat. Bank pusat tidak mengeluarkan minyak. Institusi tersebut boleh mengurangkan permintaan dengan memperlahankan ekonomi, namun “penawar” ini sebenarnya membuatkan situasi semasa menjadi lebih buruk.
2. Rantaian bekalan global
Pandemik 2020–2022 menyaksikan apabila kilang-kilang di Asia ditutup dan pelabuhan menjadi sesak, inflasi boleh meningkat di luar kawalan walaupun kadar faedah Fed ketika itu berada di paras sifar. Tiada satu pun dasar monetari yang boleh menyelesaikan masalah kesesakan di pelabuhan Shanghai.
3. Kejutan makanan
Kemarau, banjir, pencerobohan Rusia di Ukraine – semua faktor ini mempengaruhi kenaikan harga gandum, minyak dan baja. Kadar faedah bank pusat tidak mampu mempengaruhi iklim, apatah lagi menamatkan peperangan.
4. Tarif perdagangan dan sekatan
Apabila kerajaan mengenakan tarif, harga barangan import akan meningkat — dan ini terus menambah tekanan inflasi dari sudut penawaran. Bank pusat tidak mempunyai kuasa untuk menetapkan tarif. Jika Fed dan Perbendaharaan. Amerika Syarikat bercanggah dari segi hala tuju dasar, sebahagian besar dasar akan diimbangi oleh langkah fiskal. Secara ringkas, Ringkasnya, Fed cuba menarik wang keluar daripada ekonomi, sementara Perbendaharaan pula memasukkannya semula. Sebab itu, kesan kenaikan kadar faedah boleh diimbangi sebahagian atau sepenuhnya.
5. Demografik dan produktiviti
Penuaan penduduk mengecilkan tenaga kerja. Sementara itu, produktiviti yang berkurangan secara berstruktur pula membataskan potensi pertumbuhan ekonomi. Kedua-dua proses ini berlaku selama berdekad lamanya dan tidak akan berubah hanya kerana kadar faedah dinaikkan atau diturunkan.
Had penting
Bank pusat mempengaruhi permintaan melalui kesan perubahan kadar faedah – biasanya dilihat selepas 6 hingga 18 bulan. Sebaliknya, impak kejutan penawaran dirasai serta-merta. Ini bermakna apabila perubahan kadar faedah mula benar-benar terasa dalam ekonomi, punca asal kejutan itu mungkin sudah pun berubah.
Perangkap kesan “spillover”: kebimbangan utama bank pusat
Jika kejutan dari sudut penawaran berada di luar kawalan bank pusat, mengapa pihak pengawal selia mengambil langkah dasar yang lebih ketat apabila harga minyak meningkat? Jawapannya terletak pada apa yang sering disebut sebagai “kesan pusingan kedua.”
Mekanisme kesan ini berlaku seperti berikut: harga minyak naik → kos penghantaran, pembuatan, dan utiliti naik → pekerja menuntut kenaikan gaji lebih tinggi untuk menampung kenaikan kos sara hidup → syarikat menaikkan gaji dan memindahkan kos tambahan itu kepada harga jualan → inflasi terus berlaku dengan sendirinya. Inilah yang disebut sebagai risiko lingkaran upah dan harga. (wage-price spiral)Perkara inilah yang cuba dielakkan oleh bank pusat, iaitu apabila kejutan penawaran yang pada asalnya bersifat sementara bertukar menjadi inflasi yang berpanjangan kerana didorong oleh permintaan. Bank pusat mungkin tidak dapat menghalang kejutan awal itu, tetapi ia masih boleh mengekang kitaran tersebut dengan memastikan jangkaan inflasi tidak mula dianggap sebagai perkara biasa.
Apa maksud keadaan ini untuk trader secara praktikalnya?
Memahami perbezaan antara faktor penawaran dan permintaan sangat membantu dalam mentafsir reaksi pasaran terhadap data ekonomi dan mesyuarat bank pusat.
Apabila laporan CPI melebihi jangkaan, perkara pertama yang perlu dilihat ialah struktur inflasi. Jika kenaikan didorong oleh inflasi teras (perkhidmatan teras, PCE teras), ini menunjukkan permintaan masih kukuh dan pasaran biasanya akan menjangkakan dasar monetari yang lebih ketat. Dolar mengukuh, bon menyusut. Namun, jika CPI meningkat disebabkan kenaikan harga petrol atau makanan, reaksi pasaran selalunya lebih sederhana kerana bank pusat kebiasaannya tidak akan mengambil langkah agresif terhadap kenaikan tersebut.
Apabila bank pusat merujuk kepada inflasi sebagai “sementara”, pada asasnya, ia bermaksud: kami melihat inflasi ini sebagai kejutan dari sudut penawaran dan tidak bercadang untuk bertindak melalui kadar faedah. Ini memberi isyarat untuk sentimen risiko masih boleh berterusan. Namun, apabila Fed mula menggambarkan inflasi sebagai sesuatu yang lebih “berkekalan”, itu menandakan kejutan tersebut mula menular ke bahagian permintaan dalam ekonomi.
Jurang antara CPI keseluruhan dan CPI teras juga boleh dibaca sebagai satu petunjuk. Jurang yang luas (CPI keseluruhan lebih tinggi daripada teras) menunjukkan kejutan dari sudut penawaran. Jurang yang kecil (CPI teras menghampiri CPI keseluruhan) memberi isyarat peralihan kepada inflasi yang kekal dengan sendirinya. Dalam situasi ini, bank pusat kebiasaannya akan mula campur tangan.
Nasihat praktikal
Sebelum setiap data inflasi dikeluarkan, tanyakan diri anda: adakah ia tekanan yang berpunca daripada permintaan atau penawaran? Jika permintaan, bank pusat akan bertindak, dan pasaran juga akan memberi reaksi yang sesuai dengan jangkaan tersebut. Jika berpunca daripada penawaran, lihat sama ada data itu menunjukkan wujudnya kesan pusingan kedua. Di sinilah isyarat sebenar yang menunjukkan langkah bank pusat yang seterusnya.