Mata wang Asia yang jauh di bawah nilai sebenar

G7-Evian 2026: Apabila Ekonomi Global Tidak Seimbang Menjadi Keutamaan Politik

Pada Jun 2026, negara‑negara G7 berkumpul di tepi Tasik Geneva yang indah di Évian‑les‑Bains – lokasi sama di mana G8 pernah bersidang pada 2003, dan lama sebelum itu, pada 1954, Konvensyen Geneva dimeterai. Kali ini, Perancis selaku pengerusi G7 sengaja mengetengahkan agenda satu isu yang telah lama “dielakkan secara lembut”: ketidakseimbangan makroekonomi global.

Delegasi Perancis merumuskan masalah pokok secara singkat tetapi jelas:

“China mengeluarkan produk terlalu banyak, Amerika Syarikat pula menggunakan terlalu banyak, dan negara Eropah melabur terlalu sedikit.”

Hasil sidang kemuncak itu cukup menceritakan keadaan: para pemimpin bersetuju perlunya pengawasan IMF yang lebih ketat terhadap ketidakseimbangan luaran. Namun, buat tahun kedua berturut‑turut, tiada persetujuan rasmi bersama ditandatangani, sekali gus mencerminkan keretakan yang semakin mendalam antara mereka. Sementara itu, China tidak dijemput dalam meja rundingan. Seperti yang dicatatkan oleh Atlantic Council:

“Tanpa China di meja rundingan, kejayaan besar sukar dicapai – bagi Perancis, sekurang-kurangnya isu ini diakui sudah cukup dianggap satu pencapaian.” Dalam konteks geopolitik inilah Robin J. Brooks – bekas Ketua Strategi FX di Goldman Sachs dan kini tokoh bebas terkemuka dalam kajian FX – menerbitkan penulisannya pada 24 Jun 2026 dengan hujah yang jelas dan kritikal: yuan (CNY), won Korea (KRW), dan dolar Taiwan (TWD) berada dalam keadaan “amat terkurang nilai,” (undervalued) bukan kerana faktor pasaran semata‑mata tetapi akibat campur tangan mata wang yang disengajakan dan tersembunyi.

“Secara teori, lebihan akaun semasa yang berterusan tidak sepatutnya wujud tanpa batasan. Lebihan itu – hasil daripada aliran bayaran masuk – sepatutnya menaikkan nilai mata wang negara berkenaan, seterusnya meningkatkan kos eksport dan akhirnya menghapuskan lebihan tersebut. Namun, realitinya tidak begitu.” – Robin J. Brooks, “Massively Undervalued Asian Currencies,” 24 Jun 2026.

Mengapa Surplus Sepatutnya akan Terhapus Sendiri – Dan Mengapa Ia Tidak Berlaku

Teori dagangan antarabangsa klasik sebenarnya cukup mudah:

Permintaan terhadap mata wang negara yang mengeksport lebih daripada mengimport akan lebih tinggi – pembeli asing mesti menukarkan wang mereka kepada mata wang tempatan untuk membayar barangan. Permintaan tinggi ini akan menolak kadar tukaran menjadi lebih tinggi. Mata wang yang lebih kukuh menjadikan eksport lebih mahal dan kurang kompetitif → surplus mengecil → keseimbangan dipulihkan.

Dalam dunia sebenar, mekanisme pembetulan secara sendiri ini mampu dihalang oleh satu instrumen:

bank pusat (atau wakilnya) mengeluarkan mata wang tempatan dan menyerap sepenuhnya kemasukan wang asing.
Jika setiap yuan yang diterima oleh pengeksport China segera dibeli oleh bank pusat, sebagai tukaran untuk wang yuan baharu yang dikeluarkan, maka permintaan pasaran terhadap mata wang itu tidak menghasilkan kenaikan nilai mata wang. Mata wang asing terkumpul dalam rizab (atau pada balance sheet bank pusat).

Yuan kekal lemah. Surplus terus meningkat.

Mekanisme yang Mengekalkan Surplus

•  China mengeksport → pembeli asing membayar dalam dolar
• Permintaan terhadap yuan sepatutnya meningkat → CNY akan menaik
• Tetapi: bank pusat mengeluarkan wang yuan baharu dan menyerap dolar yang masuk
• Permintaan terhadap CNY kembali neutral – kadar tukaran tidak berubah
• Dolar terkumpul di balance sheet bank pusat (simpanan tersembunyi)
• Surplus berterusan dan semakin meningkat. Pusingan itu tertutup.

Bank Pusat China menghentikan pengumpulan rizab secara langsung selepas menerima kritikan antarabangsa berhubung manipulasi mata wang. Namun bank komersial milik negara secara senyap mengambil alih fungsi yang sama. Secara rasmi, ia dikenali sebagai “operasi pasaran” – tetapi pelakunya tetap sama, matlamatnya sama, dan hasilnya juga sama. Penganalisis berhujah bahawa Taiwan dan Korea Selatan menggunakan mekanisme yang serupa melalui institusi separa milik negara.

Carta di atas menunjukkan kadar tukaran efektif sebenar Taiwan (hitam), Korea Selatan (merah), Jepun (biru), dan China (ungu). Kadar pertukaran nominal ialah apa yang kita lihat di pasaran FX global. Sebaliknya, kadar pertukaran sebenar mengambil kira perbezaan paras harga antara negara.

Sebagai contoh, sekiranya sesebuah menurunkan nilai mata wangnya, inflasi akan meningkat dan harga barangan tempatan melonjak. Kesan daripada langkah ini adalah sebahagian kelebihan nilai mata wang rendah akan hilang. Inilah sebab mengapa kadar tukaran sebenar merupakan ukuran paling komprehensif untuk mengukur tahap kekuatan atau kelemahan sesebuah mata wang. Tidak dinafikan bahawa yen merupakan mata wang paling lemah di Asia – namun ia disebabkan kedudukan fiskal jepun yang parah. Banyak analisis menyimpulkan bahawa yen lemah adalah kesan langsung daripada dasar Bank of Japan menekan hasil bon kerajaan. Sebaliknya, China, Korea Selatan dan Taiwan mengamalkan strategi pengekangan mata wang.

Pandangan Goldman Sachs: Yuan Berpotensi Meningkat untuk Jangka Panjang

Dalam laporan Disember 2025 dan Januari 2026, Goldman Sachs mengesyorkan yuan sebagai posisi FX jangka panjang paling meyakinkan bagi tahun 2026. Penganalisis Teresa Alves, menggunakan model GSDEER dan GSFEER, dan menyimpulkan bahawa yuan dinilai sekitar 25% lebih rendah daripada fair value apabila diukur berbanding mata wang dagangan utama. Anggaran GSDEER yang lebih konservatif meletakkan fair value sekitar 5.00 bagi setiap dolar, sekali gus menunjukkan yuan dinilai lebih rendah hampir 30%.

Puncanya: deflasi di China digabungkan dengan inflasi di Amerika Syarikat telah menurunkan paras harga relatif China, menjadikan eksport China lebih murah secara nyata.

Hujah utama Goldman Sachs ialah tahap penilaian lebih rendah yuan hari ini boleh dibandingkan dengan era ‘China Shock’ pada pertengahan 2000‑an — tempoh yang mencetuskan revaluasi mata wang terbesar dalam setengah abad. Di bawah tekanan AS, China beralih kepada sistem apungan terkawal (managed float) pada tahun 2005 dan membenarkan yuan mengukuh sebanyak 21% menjelang 2008. Goldman Sachs melihat keadaan semasa sebagai mempunyai persamaan jelas berkadar langsung dengan situasi China Shock.

Inflasi rendah dan produktiviti tinggi di China berbanding Amerika Syarikat secara beransur‑ansur telah menolak anggaran fair value GSDEER ke arah pengukuhan yuan — terutamanya sejak era COVID. Penganalisis menjangkakan yuan akan kekal dinilai lebih rendah sekitar 19% sehingga 2035.

Carta di atas menggambarkan betapa ekstremnya kedudukan akaun semasa negara-negara di rantau ini. Berdasarkan purata empat suku (4qma), Taiwan kini merekodkan surplus melebihi 20% (garisan hitam), manakala surplus Korea pula lebih 10% (garisan merah). China sedang mencatatkan surplus terbesar sejak sebelum tempoh krisis kewangan global. Carta berikut turut memaparkan rizab rasmi pertukaran asing diukur sebagai peratusan KDNK.

Dalam keadaan biasa, rizab FX meningkat dengan ketara apabila mata wang tidak mengukuh dan dalam masa yang sama, surplus akaun semasa melonjak. Namun, perkara itu tidak berlaku — seperti yang sedang berlaku di China, menandakan terdapat campur tangan kerajaan sedang disembunyikan. Korea dan Taiwan turut menggunakan mekanisme “currency laundromats” tersendiri.

Lapisan Berstruktur Brad Setser: Campur Tangan Tersembunyi melalui Bank Komersial Milik Kerajaan

Pada bulan Januari 2026, Brad Setser dari Majlis Hubugan Luar Negeri menambah satu lapisan struktur penting:
Bank yang dimiliki oleh kerajaan China sedang mengumpul aset asing pada kadar sekurang‑kurangnya $300 bilion setahun. Jika operasi ini dianggap sebagai satu bentuk campur tangan mata wang tersembunyi, jumlah itu hanya sedikit di bawah paras 2% KDNK (sekitar $400 bilion) yang digunakan Amerika Syarikat sebagai kriteria rasmi untuk melabel sesebuah negara sebagai manipulator mata wang.

Cara ia dilaksanakan dengan begitu tepat memberi isyarat bahawa ia adalah hasil dasar yang dirancang, bukan sekadar berlaku secara kebetulan.
Pada masa yang sama, rizab rasmi FX berjumlah AS$3.41 trilion setakat April 2026 — tidak menunjukkan peningkatan setara walaupun surplus akaun semasa berada pada paras rekod. Inilah yang dimaksudkan dengan ‘laundromat’: aliran dana disalurkan melalui bank milik negara, tidak pernah muncul dalam statistik rizab rasmi, tetapi tetap berfungsi menyerap tekanan pasaran yang sepatutnya menguatkan mata wang.

Taiwan: The Most Paradoxical Case

Taiwan sedang mengalami lonjakan ekonomi yang boleh jarang dilihat sebelum ini: KDNK meningkat 7.2% pada 2025, kadar paling kukuh dalam tempoh sedekad. Eksport semikonduktor (terutamanya TSMC) melonjak 32% berbanding tahun sebelumnya, didorong ledakan AI, manakala surplus dagangan naik dua kali ganda daripada S$67 bilion kepada $122 bilion, mencecah lebih 15% daripada KDNK. Menurut Natixis, surplus akaun semasa Taiwan adalah antara yang terbesar di dunia berbanding negara lain. Berdasarkan faktor fundamental sebegini, teori ekonomi klasik menjangkakan pengukuhan mendadak nilai TWD.

Sebaliknya, mata wang ini didagangkan hampir ke paras terendah bertahun‑tahun. Bank Pusat Republik China (CBC) secara rasmi mendakwa ia tidak menyasarkan kadar pertukaran, namun pihak-pihak dalam pasaran sebenarnya tahu: campur tangan aktif sentiasa muncul dalam zon 28–29 TWD/USD.

Kunci untuk memahami keadaan ini ialah syarikat insurans Taiwan. Institusi tersebut telah mengumpul lebih $700 bilion aset asing (terutamanya bon AS), dan 30% daripada jumlah itu tidak dilindung nilai. Jumlah itu bersamaan lebih 110% daripada KDNK dalam bentuk risiko FX. Model perniagaan ini berfungsi dengan baik selagi TWD kekal lemah: syarikat insurans mengeluarkan polisi dalam dolar Taiwan, kemudian melabur di luar negara dalam sekuriti USD yang menawarkan pulangan lebih tinggi, dan meraih keuntungan daripada perbezaan kadar faedah serta penilaian semula mata wang. Tetapi apabila TWD menguat dengan mendadak, keseluruhan portfolio bertukar menjadi kerugian.

Dari segi struktur, dolar Taiwan dinilai rendah berdasarkan hampir semua metrik, dan terdapat alasan kukuh untuk percaya bahawa mata wang ini akhirnya akan menguat – yang akan mengurangkan nilai TWD bagi bon asing syarikat insurans apabila matang. Surplus akaun semasa kini menghampiri 20% daripada KDNK, didorong oleh lonjakan permintaan terhadap AI.

Apa Pandangan Bank-Bank Utama pada 2026

Lima Kesimpulan Penting

1. “Massive undervaluation” bukan sekadar metafora tetapi fakta yang boleh dibuktikan.

Goldman Sachs menggunakan dua model bebas, GSDEER dan GSFEER, dan penilaian menunjukkan mata wang yuan (CNY) kini bernilai sekitar 25% lebih rendah daripada nilai wajarnya. Melalui kaedah yang berbeza, CFR dan IMF membuat kesimpulan yang hampir sama untuk mata wang KRW dan TWD. Ini bukanlah teori konspirasi, sebaliknya kelemahan dalam struktur mata wang global yang telah berlarutan sejak 20 tahun lalu.

2. Mekanisme yang mengekalkan penilaian rendah itu telah berubah, tetapi tidak pernah hilang sama sekali.

Campur tangan langsung oleh bank pusat kini digantikan dengan operasi bank milik kerajaan (China), pengumpulan NFA melalui pengeksport dan dana pencen (Korea), serta pengaturan institusi melalui syarikat insurans nyawa (Taiwan). Struktur berubah – intipatinya kekal.

3. G7-Evian 2026 menandakan peralihan politik, bukan pembalikan.

Buat pertama kalinya dalam tempoh yang lama, isu ketidakseimbangan global kini menjadi keutamaan sistemik G7. Namun tanpa China di meja rundingan, ketiadaan mekanisme penguatkuasaan, serta percanggahan dalaman yang semakin meningkat – sekali lagi tiada kenyataan bersama dapat dikeluarkan. Ini merupakan petanda penting untuk kedudukan jangka panjang, walaupun bukan satu pencetus dagangan segera.

4. Penilaian semula akan berlaku – cuma laluan mana yang bakal menjadi tanda tanya.

Goldman menjangkakan pengukuhan beransur-ansur mata wang CNY ke arah 6.80–7.00 pada 2026–2027. Setser melihat tekanan yang kian meningkat yang akhirnya akan meruntuhkan benteng tersebut. “Peristiwa syarikat insurans hayat” pada Mei 2025 dalam TWD (+9% dalam beberapa hari) menunjukkan betapa pantasnya reaksi ini berlaku apabila pasaran menilai semula keseimbangan.