การประชุม G7 ณ เมืองเอเวียง พ.ศ. 2569: เมื่อความไม่สมดุลของเศรษฐกิจโลกกลายเป็นประเด็นสำคัญทางการเมือง
ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2569 บรรดาประเทศสมาชิก G7 ได้มารวมตัวกันที่ริมฝั่งทะเลสาบเจนีวาอันงดงาม ณ เมืองเอเวียง-เลส์-แบ็งส์ สถานที่เดียวกับที่เคยใช้จัดการประชุม G8 ในปี พ.ศ. 2546 และก่อนหน้านั้นย้อนไปไกลถึงปี พ.ศ. 2497 ซึ่งเป็นสถานที่ที่มีการลงนามอนุสัญญาเจนีวา ในครั้งนี้ ฝรั่งเศสในฐานะประธาน G7 ได้จงใจยกประเด็นที่ถูกหลีกเลี่ยงอย่างสุภาพมานานหลายสิบปีขึ้นมาเป็นศูนย์กลางของวาระการประชุม นั่นคือความไม่สมดุลเชิงมหภาคของเศรษฐกิจโลก
คณะผู้แทนฝรั่งเศสได้สรุปสาระสำคัญของปัญหาด้วยความกระชับอย่างน่าทึ่ง:
“จีนผลิตมากเกินไป สหรัฐอเมริกาบริโภคมากเกินไป และยุโรปลงทุนน้อยเกินไป”
ผลลัพธ์ของการประชุมสุดยอดครั้งนี้บ่งบอกอะไรหลายอย่าง: ผู้นำเห็นพ้องต้องกันถึงความจำเป็นในการเพิ่มการกำกับดูแลของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ต่อความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจภายนอก – แต่เป็นปีที่สองติดต่อกันแล้วที่ไม่มีการลงนามในแถลงการณ์ร่วมฉบับสุดท้าย ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความแตกแยกอย่างลึกซึ้งภายในกลุ่มนี้ จีนไม่ได้รับเชิญให้เข้าร่วมการเจรจา ตามที่สภาแอตแลนติกได้กล่าวไว้:
“หากไม่มีจีนเข้าร่วมโต๊ะเจรจา ความก้าวหน้าก็ไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ ฝรั่งเศสถือว่าการที่ปัญหาได้รับการยอมรับอย่างน้อยก็ถือเป็นความสำเร็จแล้ว” นี่คือบริบททางภูมิรัฐศาสตร์ที่ โรบิน เจ. บรูกส์ อดีต – หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนของ Goldman Sachs และปัจจุบันเป็นผู้เชี่ยวชาญอิสระชั้นนำด้านการวิจัยอัตราแลกเปลี่ยน ได้ตีพิมพ์บทความเมื่อวันที่ 24 มิถุนายน พ.ศ. 2569 โดยมีข้อสรุปที่เฉียบคมว่า: “เงินหยวน (CNY) เงินวอนเกาหลี (KRW) และเงินดอลลาร์ไต้หวัน (TWD) มีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงมาก” ซึ่งไม่ได้เกิดจากแรงของตลาด แต่เป็นผลจากการแทรกแซงค่าเงินอย่างจงใจ และเป็นความลับ
“ตามทฤษฎีแล้ว ดุลบัญชีเดินสะพัดที่เกินดุลอย่างต่อเนื่องไม่ควรดำเนินต่อไปโดยไม่มีกำหนด ส่วนเกินดุลบัญชี – ผ่านกระแสการชำระเงินที่เกิดขึ้น – ควรจะทำให้ค่าเงินของประเทศแข็งขึ้น ทำให้สินค้าส่งออกมีราคาสูงขึ้น และในที่สุดก็จะค่อย ๆ หายไปตามกาลเวลา แต่ในความเป็นจริงเราไม่ได้สังเกตเห็นสิ่งนี้” – โรบิน เจ. บรูกส์ “สกุลเงินเอเชียที่ถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงมาก” 24 มิถุนายน พ.ศ. 2569
ทำไมภาวะเกินดุลการค้าจะค่อย ๆ หายไปเอง – และทำไมจึงไม่เป็นเช่นนั้น
ทฤษฎีการค้าระหว่างประเทศแบบดั้งเดิมมีหลักการที่ค่อนข้างเรียบง่าย:
ประเทศที่ส่งออกมากกว่านำเข้า จะเผชิญกับอุปสงค์ต่อสกุลเงินของตนที่สูงขึ้น เพราะผู้ซื้อจากต่างประเทศต้องแลกเงินของตนเป็นสกุลเงินท้องถิ่นเพื่อชำระค่าสินค้า อุปสงค์ส่วนเกินดังกล่าวควรจะผลักดันให้อัตราแลกเปลี่ยนปรับตัวสูงขึ้น ค่าเงินที่แข็งค่าขึ้นทำให้สินค้าส่งออกมีราคาแพงขึ้น และแข่งขันได้น้อยลง → ดุลเกินจึงหดตัว → และระบบเศรษฐกิจกลับเข้าสู่ดุลยภาพ
ในโลกความเป็นจริง กลไกการปรับตัวด้วยตัวเองนี้สามารถถูกขัดขวางได้ด้วยเครื่องมือเพียงอย่างเดียว:
ธนาคารกลาง (หรือหน่วยงานตัวแทน) ที่เป็นผู้ออกสกุลเงินท้องถิ่น และดูดซับกระแสเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศทั้งหมด
หากเงินหยวนทุกหยวนที่ผู้ส่งออกจีนได้รับ ถูกธนาคารของรัฐเข้าซื้อทันทีโดยแลกกับเงินหยวนที่เพิ่งถูกออกใหม่ อุปสงค์ในตลาดต่อสกุลเงินก็จะไม่สามารถสะท้อนออกมาเป็นการแข็งค่าของค่าเงินได้ เงินตราต่างประเทศจะสะสมอยู่ในทุนสำรองระหว่างประเทศ (หรือในงบดุลของธนาคารของรัฐ)
เงินหยวนยังคงอ่อนค่า ภาวะเกินดุลการค้าเกินยังคงขยายตัวเพิ่มขึ้น
กลไกที่รักษาภาวะเกินดุลการค้าเอาไว้
- จีนส่งออกสินค้า → ผู้ซื้อจากต่างประเทศชำระเป็นเงินดอลลาร์
- อุปสงค์ต่อเงินหยวนควรเพิ่มขึ้น → ค่าเงิน CNY ควรแข็งค่าขึ้น
- แต่ในความเป็นจริง ธนาคารของรัฐจะพิมพ์เงินหยวนเพิ่ม แล้วเข้าซื้อเงินดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ระบบ
- อุปสงค์ในตลาดต่อ CNY ถูกทำให้เป็นกลาง ส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยนไม่เคลื่อนไหว
- เงินดอลลาร์จะสะสมอยู่ในงบดุลของธนาคารของรัฐ (ทุนสำรองที่ซ่อนอยู่)
- ภาวะเกินดุลการค้าเกินยังคงอยู่ และขยายตัวต่อเนื่อง วงจรนี้ถูกปิดลงแล้ว
ธนาคารประชาชนจีนได้ยุติการสะสมทุนสำรองโดยตรง หลังเกิดกระแสวิพากษ์วิจารณ์จากนานาชาติเกี่ยวกับการแทรกแซงค่าเงิน แต่ธนาคารพาณิชย์ของรัฐกลับเข้ามารับหน้าที่เดียวกันอย่างเงียบ ๆ แทน ในเชิงทางการ นี่ถูกเรียกว่า “ปฏิบัติการผ่านตลาดการเงิน” แต่ในความเป็นจริง ผู้ดำเนินการก็ยังเป็นรายเดิม วัตถุประสงค์ก็ยังเหมือนเดิม และผลลัพธ์ก็ยังเหมือนเดิม นักวิเคราะห์ระบุว่า ไต้หวัน และเกาหลีใต้ใช้กลไกที่คล้ายกันผ่านสถาบันกึ่งรัฐ
กราฟด้านบนแสดงดัชนีค่าเงินที่แท้จริง (REER) ของไต้หวัน (สีดำ) เกาหลีใต้ (สีแดง) ญี่ปุ่น (สีน้ำเงิน) และจีน (สีม่วง) อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงปรับจากอัตราแลกเปลี่ยนปกติ (NEER) คือ สิ่งที่เราทุกคนเห็นในตลาดฟอเร็กซ์โลก อย่างไรก็ตาม อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงจะปรับให้เข้ากับความแตกต่างของระดับราคาในแต่ละประเทศ
ตัวอย่างเช่น หากประเทศใดประเทศหนึ่งลดค่าเงินของตน อัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้น ส่งผลให้ราคาสินค้าภายในประเทศสูงขึ้นตามไปด้วย สิ่งนี้จะลดทอนความสามารถในการแข่งขันที่ได้มาจากการลดค่าเงินไปบางส่วน ด้วยเหตุนี้ อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงจึงเป็นมาตรวัดที่ครอบคลุมที่สุดว่าสกุลเงินนั้นแข็งแกร่ง หรืออ่อนแอแค่ไหน เงินเยนเป็นสกุลเงินที่อ่อนค่าที่สุดในเอเชียอย่างไม่ต้องสงสัย แต่เป็นเพราะญี่ปุ่นอยู่ในสถานะทางการคลังที่ย่ำแย่ ดังที่ได้กล่าวไว้ในบทวิเคราะห์หลายฉบับ ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงเป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เนื่องจากการที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นดำเนินนโยบายกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลงให้อยู่ในระดับต่ำอย่างตั้งใจ ในทางตรงกันข้าม จีน เกาหลีใต้ และไต้หวันเป็นประเทศที่ถูกมองว่ากำลังดำเนินมาตรการกดค่าเงินให้อ่อนกว่าระดับที่กลไกตลาดควรกำหนด
มุมมองของ Goldman Sachs: เงินหยวนเป็นสินทรัพย์ที่ควรถือตำแหน่งซื้อด้วยความเชื่อมั่นสูง
ในรายงานวิจัยที่เผยแพร่เมื่อเดือนธันวาคม พ.ศ. 2568 และมกราคม พ.ศ. 2569 Goldman Sachs ได้จัดสรรให้การถือตำแหน่งซื้อ CNY เป็นคำแนะนำด้านตลาดฟอเร็กซ์ที่มีความเชื่อมั่นสูงที่สุดสำหรับปี พ.ศ. 2569 นักวิเคราะห์ เทเรซ่า อัลเวส ใช้แบบจำลองที่เป็นกรรมสิทธิ์ของธนาคาร ได้แก่ GSDEER และ GSFEER สรุปว่า เงินหยวนถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงประมาณ 25% เมื่อวัดบนฐานถ่วงน้ำหนักทางการค้า การประเมิน GSDEER ที่เข้มงวดมากขึ้นชี้ว่าราคาที่สมเหตุสมผลของเงินหยวนอยู่ที่ประมาณ 5.00 ต่อดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนว่าเงินหยวนมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงใกล้ระดับ 30%
เหตุผลคือ ภาวะเงินฝืดในจีน ประกอบกับเงินเฟ้อในสหรัฐฯ ทำให้ระดับราคาสัมพัทธ์ของจีนลดลง ส่งผลให้สินค้าส่งออกของจีนมีราคาถูกลงมากขึ้นในเชิงราคาจริง
ประเด็นสำคัญเชิงโครงสร้างของ Goldman Sachs คือ ระดับการประเมินค่าต่ำกว่าปัจจัยพื้นฐานของเงินหยวนในปัจจุบัน อยู่ในระดับใกล้เคียงกับช่วง “ผลกระทบจากการส่งออกของประเทศจี (China Shock)” ในช่วงกลางปี พ.ศ. 2543 ซึ่งเป็นยุคที่นำไปสู่การปรับมูลค่าเงินหยวนให้แข็งค่าครั้งใหญ่ที่สุดในรอบ 50 ปี ภายใต้แรงกดดันจากสหรัฐฯ จีนได้ปรับระบบอัตราแลกเปลี่ยนไปสู่แบบ “ระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่มีการควบคุมหรือการจัดการจากธนาคารกลางหรือหน่วยงานทางการเงินของรัฐบาล (managed float)” ในปี พ.ศ. 2548 และปล่อยให้เงินหยวนแข็งค่าขึ้น 21% ภายในปี พ.ศ. 2551 Goldman Sachs ได้ทำการเปรียบเทียบโดยตรงระหว่างเหตุการณ์ในอดีตนั้นกับสถานการณ์ในปัจจุบัน
อัตราเงินเฟ้อต่ำ และผลผลิตที่สูงของจีนเมื่อเทียบกับสหรัฐฯ ค่อย ๆ ผลักดันให้ประเมินราคาที่สมเหตุสมผลจากแบบจำลอง GSDEER ไปในทิศทางของการแข็งค่าของเงินหยวน – โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่ช่วงหลังโควิดเป็นต้นมา นักวิเคราะห์คาดว่าเงินหยวนจะยังคงมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงประมาณ 19% ต่อเนื่องไปจนถึงปี พ.ศ. 2578
กราฟด้านบนแสดงให้เห็นว่า ดุลบัญชีเดินสะพัดของประเทศเหล่านี้ได้ขยายไปสู่ระดับที่รุนแรงมากแค่ไหน เมื่อวัดด้วยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 4 ไตรมาส (4qma) ส่วนเกินดุลของไต้หวัน (เส้นสีดำ) อยู่สูงกว่า 20% ขณะที่ส่วนเกินดุลของเกาหลีใต้ (เส้นสีแดง) อยู่เหนือระดับ 10% จีนกำลังบันทึกภาวะเกินดุลการค้าที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงก่อนวิกฤตการเงินโลก กราฟด้านล่างแสดงทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการในรูปของสัดส่วนต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ
ภายใต้ภาวะปกติ เราควรคาดว่าจะเห็นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเนื่องจากสกุลเงินเหล่านี้ไม่ได้แข็งค่าขึ้น ในขณะที่ดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุลกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว หากข้อเท็จจริงนี้ไม่เกิดขึ้นจะแสดงว่า– เหมือนกับในกรณีของจีน – อาจมีการแทรกแซงค่าเงินในรูปแบบที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ เกาหลีใต้ และไต้หวันกำลังดำเนินสิ่งที่เรียกว่า “เครื่องฟอกสกุลเงิน”
มุมมองเชิงโครงสร้างของ แบรด เซตเซอร์ คือ: การแทรกแซงค่าเงินในรูปแบบที่ไม่ปรากฏตรง ๆ โดยใช้ธนาคารของรัฐเป็นช่องทาง
แบรด เซตเซอร์ จากสำนักความสัมพันธ์ระหว่างประเทศได้เพิ่มกรอบการวิเคราะห์เชิงโครงสร้างที่สำคัญเข้ามาในเดือนมกราคม ปี พ.ศ. 2569:
ธนาคารของรัฐจีนกำลังสะสมสินทรัพย์ต่างประเทศ – อย่างน้อยในอัตราประมาณ 300,000 ล้านดอลลาร์ต่อปี หากตีความหมายว่านี่เป็นรูปแบบหนึ่งของการแทรกแซงค่าเงินแบบลับ ๆ การดำเนินการเหล่านี้ก็จะอยู่ต่ำกว่าเกณฑ์ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศอยู่ 2% (ประมาณ 400,000 ล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นหลักเกณฑ์ที่สหรัฐฯ ใช้ในการระบุว่าประเทศใดเป็นผู้ควบคุมค่าเงินอย่างไม่โปร่งใส
ความแม่นยำของการเคลื่อนไหวนี้ชี้ให้เห็นว่าเป็นนโยบายที่ตั้งใจดำเนินการมากกว่าจะเป็นความบังเอิญ
ขณะเดียวกัน ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการอยู่ที่ – 3.41 ล้านล้านดอลลาร์ ณ เดือนเมษายน พ.ศ. 2569 – โดยไม่ได้เพิ่มขึ้นในสัดส่วนที่สอดคล้องกัน แม้ว่าดุลบัญชีเดินสะพัดจะทำสถิติสูงสุดก็ตาม นี่คือสิ่งที่เรียกว่า “การฟอก” อย่างแท้จริง: เงินทุนไหลผ่านธนาคารของรัฐ โดยไม่ปรากฏในตัวเลขทุนสำรองทางการ แต่ยังคงทำหน้าที่แบกรับแรงกดดันจากการแข็งค่าของค่าเงินได้อยู่
ไต้หวัน: กรณีที่เต็มไปด้วยความขัดแย้งมากที่สุด
| ดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุลมากกว่า 20% ของ GDP (ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 4 ไตรมาส) |
ค่าเงินต่ำกว่ามูลค่าจริงประมาณ 55% ตามดัชนีบิ๊กแมค (นิตยสาร Economist) |
สินทรัพย์ต่างประเทศที่ถือครองโดยบริษัทประกันของไต้หวันอยู่ที่ 700,000 ล้านดอลลาร์ | การเติบโตของ GDP ของไต้หวันในปี 2568 อยู่ที่ 7.2% (ยุคที่ AI เติบโตอย่างรวดเร็ว) |
ไต้หวันกำลังประสบกับการเร่งตัวทางเศรษฐกิจที่สามารถเรียกได้อย่างถูกต้องว่าเป็นประวัติศาสตร์: GDP เติบโต 7.2% ในปี พ.ศ. 2568 ซึ่งเป็นอัตราที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบสิบปี การส่งออกสารกึ่งตัวนำ (โดยเฉพาะ TSMC) พุ่งขึ้น 32% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ท่ามกลางกระแสการเติบโตของ AI อย่างรวดเร็ว และภาวะเกินดุลการค้าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจาก 67,000 ล้านดอลลาร์เป็น 122,000 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นมากกว่า 15% ของ GDP ตามข้อมูลจาก Natixis ดุลบัญชีเดินสะพัดของไต้หวันอยู่ในกลุ่มที่ใหญ่ที่สุดในโลกเมื่อเทียบในเชิงสัดส่วน ภายใต้ปัจจัยพื้นฐานเช่นนี้ เศรษฐศาสตร์แบบดั้งเดิมจะคาดการณ์ว่า ค่าเงิน TWD ควรจะแข็งค่าขึ้นอย่างรุนแรง
แต่ในทางกลับกัน ค่าเงินกลับซื้อขายอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ธนาคารกลางสาธารณรัฐจีน (CBC) ออกมาอ้างอย่างเป็นทางการว่าไม่ได้กำหนดเป้าหมายอัตราแลกเปลี่ยน แต่ในความเป็นจริง ผู้เล่นในตลาดต่างทราบดีว่า การแทรกแซงอย่างต่อเนื่องมักปรากฏขึ้นอย่างต่อเนื่องบริเวณโซน 28–29 TWD ต่อ USD
กุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจสถานการณ์นี้คือบริษัทประกันของไต้หวัน พวกเขาได้สะสมสินทรัพย์ต่างประเทศมากกว่า 700,000 ล้านดอลลาร์ (โดยหลักคือพันธบัตรสหรัฐฯ) และประมาณ 30% ของจำนวนดังกล่าวไม่ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ ซึ่งมีขนาดมากกว่า 110% ของ GDP ไต้หวัน ในรูปแบบของการเปิดรับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน แบบจำลองธุรกิจนี้ทำงานได้อย่างยอดเยี่ยมตราบใดที่ค่า TWD อ่อนค่า: บริษัทออกกรมธรรม์เป็นสกุลเงินดอลลาร์ไต้หวัน นำเงินไปลงทุนในหลักทรัพย์สหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า และทำกำไรจากทั้งส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และกำไรจากการเปลี่ยนแปลงค่าเงิน แต่เมื่อ TWD แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว พอร์ตการลงทุนทั้งหมดก็จะกลายเป็นขาดทุน
ค่าเงินดอลลาร์ไต้หวันถูกประเมินต่ำกว่ามูลค่าจริงในเชิงโครงสร้างตามเกือบทุกตัวชี้วัด และมีเหตุผลที่แข็งแรงที่จะเชื่อว่าในระยะยาวมันจะปรับตัวแข็งค่าขึ้น ซึ่งจะทำให้มูลค่าในรูป TWD ของพันธบัตรต่างประเทศที่บริษัทประกันถืออยู่ลดลงเมื่อครบกำหนด ดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุลอยู่ที่ระดับเกือบ 20% ของ GDP แล้ว โดยได้รับแรงขับหลักจากความต้องการชิป AI ที่พุ่งสูงขึ้น
สิ่งที่ธนาคารใหญ่ ๆ วิเคราะห์ในปี พ.ศ. 2569
| ธนาคาร | สกุลเงิน | ตำแหน่ง | สมมติฐานหลัก (ปี พ. |
| Goldman Sachs | CNY | ตำแหน่งซื้อ / ความเชื่อมั่นสูง | ค่าเงินถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริง 25% (GSDEER/GSFEER) โดยสถานการณ์มีความคล้ายคลึงกับ “ผลกระทบจากการส่งออกของประเทศจีน (China Shock)” ในช่วงปี พ.ศ. 2543 และคาดว่าจะเกิดการปรับค่าเงินให้แข็งขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ราคาที่สมเหตุสมผล ≈ 5.00 เทียบกับ USD |
| Goldman Sachs | KRW / TWD | ทำผลงานดีกว่าเกณฑ์อ้างอิง | หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีผลตอบแทนต่ำนำหน้าในปี พ.ศ. 2569 กระแสเงินทุนไหลเข้า WGBI ประมาณ 40-50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน KRW; TWD ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานแม้ว่าจะมีการปรับฐานในช่วงครึ่งหลังของปี พ.ศ. 2568 ก็ตาม |
| JPMorgan Private Bank | CNY / CNH | เคลื่อนไหวในกรอบ | แม้จีนจะเกินดุลการค้าระดับ 1 ล้านล้านดอลลาร์ แต่เงินหยวนกลับอ่อนค่าลง 4% ในเชิง REER ระบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบลอยตัวที่มีการบริหารยังคงดำเนินอยู่ ขณะที่ค่า USD/CNH ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยฝั่งดอลลาร์มากกว่าปัจจัยพื้นฐานของเศรษฐกิจ |
| ING Think | CNY | ตำแหน่งซื้อ — (แต่มีเงื่อนไขบางอย่าง) | CNY ดูน่าสนใจเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนต่ำ โดยธนาคารกลางจีน (PBoC) ยังคงรักษาเสถียรภาพของค่าเงิน และยังไม่เห็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย มุมมอง: มีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับ USD หากเงินดอลลาร์อ่อนค่า |
| ING Think | KRW | ทรงตัว / เน้นความระมัดระวัง | “ระดับ 1,400 กลายเป็นระดับปกติใหม่แล้ว” คาดว่าความผันผวนของ KRW จะลดลงในปี พ.ศ. 2569 และจะไม่มีการแข็งค่าขึ้น แรงกดดันจากกระแสเงินทุนสุทธิ การลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ช่วยแบบรับภาวะเกินดุลการค้า |
| MUFG | CNY | การปรับตัวแข็งค่าเพียงเล็กน้อย | ค่าเงิน CNY แข็งค่าขึ้น 4.3% ในปี พ.ศ. 2568 มีแรงหนุนเชิงบวกในปี พ.ศ. 2569 แต่ขนาดของการเติบโตถูกจำกัดด้วยภาวะเงินฝืด (โดยเครื่องมือที่ใช้วัดราคาของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศจะเป็นบวกเพียงในปี พ.ศ. 2570) เคลื่อนไหวในช่วงราคาแคบ |
| UBS AM | RMB (พันธบัตร) | แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว | เงินหยวนจีน (RMB) ในฐานะสินทรัพย์หลักยึดเหนี่ยวของภูมิภาค การลดบทบาทของดอลลาร์สหรัฐ และการเพิ่มขึ้นของการชำระเงินข้ามพรมแดนระหว่างประเทศ ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังเพิ่มเงินหยวนจีน (RMB) เข้าไปในทุนสำรองระหว่างประเทศ |
| Natixis | TWD | อ่อนค่าอย่างต่อเนื่อง และไม่ยอมฟื้นตัว | แม้จะมีดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุลขนาดใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก (มากกว่า 15% ของ GDP) แต่คาดว่า TWD จะปิดสิ้นปี พ.ศ. 2569 จะอยู่ใกล้ระดับ 31 USD ต่อ TWD ธนาคารกลางไต้หวัน (CBC) ปกป้องบริษัทประกันชีวิต เงินเฟ้อถูกรายงานอย่างเป็นทางการว่าต่ำกว่าความเป็นจริง |
| VanEck | CNY | มุมมองขาขึ้นในระยะยาว | ค่าเงิน CNY แข็งค่าขึ้นในปี พ.ศ. 2568 แม้จะมีฉันทามติเรื่องภาษีศุลกากรก็ตาม ความแตกต่างของเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไป (จีนอยู่ในภาวะเงินฝืด ในขณะที่สหรัฐฯ ยังมีเงินเฟ้อ) ดุลสถานะการลงทุนระหว่างประเทศสุทธิ (NIIP) เกินดุล + ความเชื่อมโยงทางการค้ากับประเทศตลาดเกิดใหม่ (EM) |
| สำนักความสัมพันธ์ระหว่างประเทศ (CFR) / นักเศรษฐศาสตร์ที่วิเคราะห์กระแสเงินทุนโลก และฟอเร็กซ์ (Setser) | CNY + KRW + TWD | การร้องขอร่วมกัน | เรียกร้องถึงกลุ่ม G7 และพันธมิตร: การปรับค่าเงินของสกุลเงินสำคัญในเอเชียขึ้นร่วมกัน คือเส้นทางที่ตรงที่สุดในการลดความไม่สมดุลของเศรษฐกิจโลก |
| สัญญาณนโยบายจากคณะกรรมการกรมการเมืองของพรรคคอมมิวนิสต์จีน (Politburo) / สภาประชาชนแห่งชาติของจีน (NPC) | ผิดปกติ | แผนเชิงกลยุทธ์ | การประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมักส่งผลให้ตลาดการเงินเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว และรุนแรงได้ทันที |
ข้อสรุป 5 ข้อที่ควรจดจำ
1. “การประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมหาศาลไม่ใช่คำอุปมา แต่เป็นข้อเท็จจริงที่สามารถวัดได้
Goldman Sachs ใช้แบบจำลองอิสระสองแบบ (GSDEER และ GSFEER) และสรุปว่าค่าเงิน CNY มีการประเมินมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงประมาณ 25% CFR และ IMF – แม้จะใช้วิธีการที่แตกต่างกัน แต่ก็ได้ข้อสรุปที่คล้ายกันเกี่ยวกับ KRW และ TWD สิ่งนี้ไม่ใช่ทฤษฎีสมคบคิด หากแต่เป็นความบกพร่องของสถาปัตยกรรมระบบการเงินระหว่างประเทศที่ค่อย ๆ สะสมมาตลอด 20 ปี
2. กลไกในการรักษาค่าเงินให้อ่อนกว่าความเป็นจริงได้ปรับตัว แต่ยังไม่สูญหายไป
การแทรกแซงโดยตรงของธนาคารกลางได้ถูกแทนที่ด้วยการดำเนินการของธนาคารรัฐ (จีน) การสะสมสินทรัพย์ต่างประเทศสุทธิผ่านผู้ส่งออก และกองทุนบำเหน็จบำนาญ (เกาหลี) และโครงสร้างเชิงสถาบันผ่านบริษัทประกันชีวิต (ไต้หวัน) รูปแบบได้เปลี่ยนไป – แต่สาระสำคัญยังคงเหมือนเดิม
3. การประชุม G7 ที่เมือง Évian ในปี พ.ศ. 2569 เป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงทางการเมือง แต่ไม่ใช่การกลับทิศทาง
เป็นครั้งแรกในรอบเวลาที่ยาวนาน ประเด็นความไม่สมดุลของเศรษฐกิจโลกถูกยกระดับให้เป็นลำดับความสำคัญเชิงระบบของ G7 แต่หากไม่มีจีนอยู่ที่โต๊ะเจรจา ไม่มีกลไกการบังคับใช้ และท่ามกลางความขัดแย้งภายในที่เพิ่มมากขึ้น – สุดท้ายแล้วก็ยังไม่มีแถลงการณ์ร่วมออกมาอีกครั้ง นี่เป็นสัญญาณสำคัญสำหรับการวางตำแหน่งในระยะยาว แต่ยังไม่ใช่ตัวกระตุ้นให้เข้าซื้อขายในทันที
4. การปรับค่าเงินใหม่จะเกิดขึ้นแน่นอน– มีเพียงคำถามเดียวคือ “เส้นทาง” ว่าจะเกิดขึ้นไปในทิศทางไหน
Goldman Sachs คาดการณ์ว่าค่าเงิน CNY จะค่อย ๆ แข็งค่าขึ้นไปอยู่ที่ระดับ 6.80–7.00 ภายในช่วงปี พ.ศ. 2569 –2570 Setser มองว่าแรงกดดันกำลังสะสมเพิ่มขึ้น และในที่สุดจะทำให้ระบบที่ถูกกดไว้จะรับแรงไม่ไหว และเกิดการปรับตัวอย่างรุนแรงในท้ายที่สุด เหตุการณ์ “บริษัทประกันชีวิต” ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2568 (ทำให้ค่าเงิน TWD แข็งขึ้น +9% ภายในไม่กี่วัน) แสดงให้เห็นว่า เมื่อใดที่ตลาดเริ่มประเมินสมดุลใหม่ กระบวนการเปลี่ยนแปลงก็สามารถเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็วมาก