เมื่อเศรษฐกิจถดถอย แต่ตลาดหุ้นกลับทำสถิติสูงสุด

มักจะดูขัดแย้ง: มีอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ลดลง และอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ตลาดหุ้นกลับทำสถิติใหม่ นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์ใหม่ ในความเป็นจริง มันเกิดขึ้นบ่อย ๆ เพราะตลาด และเศรษฐกิจจริงใช้วัด และสะท้อนสิ่งที่แตกต่างกัน เรามาวิเคราะห์กันว่าทำไมสิ่งนี้ถึงเกิดขึ้น เทรนด์อาจกลับตัวเมื่อใด และวิธีการตรวจจับเทรนด์ให้ทันเวลา

สิ่งที่ตลาดใช้วัด และสิ่งที่เศรษฐกิจใช้วัด

ข้อแรกมีความแตกต่างที่สำคัญดังนี้:

ตลาดหุ้น สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังเกี่ยวกับรายได้ขององค์กรในอนาคต อัตราดอกเบี้ย นโยบายการเงิน และความคาดหวังของนักลงทุน พวกเขา “ตั้งราคา” ให้กับอนาคต ไม่ใช่ปัจจุบัน (หรือในระดับหนึ่ง ไม่ใช่แค่ปัจจุบันเท่านั้น)

เศรษฐศาสตร์มหภาค (ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ การว่างงาน ตราเงินเฟ้อ และความต้องการของผู้บริโภค) แสดงให้เห็นว่าสิ่งต่าง ๆ เป็นอย่างไรในปัจจุบัน และเมื่อไม่นานนี้ มักจะล่าช้ากว่าปกติ: ข้อมูลเกี่ยวกับการว่างงาน หรือการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ “ล่าช้า” กว่าสิ่งที่เกิดขึ้นแล้ว หรือสิ่งที่นักลงทุนคาดหวังว่าจะเกิดขึ้น

สิ่งนี้สร้างความขัดแย้งที่เป็นเท็จขึ้นมา: เศรษฐกิจกำลังถดถอยอยู่ในขณะนี้ แต่ตลาดก็ได้กำหนดราคาตามความคาดหวังไปเรียบร้อยแล้ว

ทำไมตลาดจึงสามารถเติบโตได้ แม้ในช่วงสภาวะเศรษฐกิจ “ไม่ดี”

นี่คือสาเหตุหลัก และกลไกที่มักนำไปสู่ปรากฏการณ์นี้

1. ความคาดหวังการปรับปรุง และการลดราคา

หากนักลงทุนเชื่อว่าปัญหาในปัจจุบันเป็นเพียงชั่วคราว และเชื่อว่าการปรับปรุงจะตามมาในเร็ว ๆ นี้ (ตัวอย่างเช่น ธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ย มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะได้ผล และอัตราเงินเฟ้อจะเริ่มลดลง) พวกเขาจะเริ่มนำปัจจัยนี้มาพิจารณาในราคาหุ้นในวันนี้ หรืออาจพูดได้อีกอย่างหนึ่งว่า ตลาด “กระโดด” ข้ามไตรมาสที่ขาดทุน และมุ่งเน้นไปที่อนาคต

2. นโยบายธนาคารกลาง/อัตราดอกเบี้ย

เมื่ออัตราการปรับโครงสร้างทางการเงินเพิ่มสูงขึ้นจะส่งผลให้กระแสเงินสดในอนาคต “ลดน้อยลง” – ปัจจัยส่วนลดมีขนาดใหญ่ และการเติบโตของราคาหุ้นก็จะถูกจำกัด

หากคาดว่าอัตราจะลดลง หรือการเติบโตจะช้าลง สิ่งนี้จะช่วยกระตุ้นตลาด (แม้ว่าข้อมูลในขณะนี้จะไม่ดีนักก็ตาม) แต่หากตลาดมั่นใจว่าเฟด หรือธนาคารกลางจะผ่อนคลายนโยบายการเงิน หุ้นก็จะปรับตัวสูงขึ้น

ตัวอย่าง: การตัดสินใจล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลังจากที่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาระยะหนึ่ง ทำให้เกิดความรู้สึกมองโลกในแง่ดี

3. ดอลลาร์อ่อนค่า / สถานะภายนอกที่เอื้ออำนวย

เมื่อค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง บริษัทต่าง ๆ ที่มีส่วนแบ่งรายได้จากต่างประเทศจำนวนมากจะได้รับโบนัส นั่นคือยอดขายต่างประเทศจะเติบโตขึ้นเมื่อแปลงเป็นเงินดอลลาร์ สิ่งนี้สามารถรองรับผลกำไรโดยเฉพาะสำหรับบริษัทด้านเทคโนโลยี และบริษัทที่เน้นการส่งออก

4. กลุ่มเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง

ไม่ใช่ทุกส่วนของเศรษฐกิจจะได้รับผลกระทบเท่าเทียมกัน อุตสาหกรรมบางประเภท เช่น เทคโนโลยี AI และภาคส่วน “ใหม่” สามารถแสดงให้เห็นถึงการเติบโต นวัตกรรม และผลกำไรที่ยอดเยี่ยม แม้ในสภาวะที่ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศโดยรวมอ่อนแอ และอัตราเงินเฟ้อสูงก็ตาม หากบริษัทขนาดใหญ่จากภาคเทคโนโลยีมีน้ำหนักอย่างมากในดัชนี พวกเขาสามารถดึงดัชนีขึ้นได้ แม้ว่าเศรษฐกิจโดยรวมจะไม่ได้ดีนักก็ตาม

5. ความคาดหวังต่อมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจการเงิน และการคลัง

เมื่อตลาดเชื่อว่ารัฐบาล และ/หรือธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซง (เช่น ลดอัตราดอกเบี้ย เพิ่มสภาพคล่อง เสนอการลดหย่อนภาษี สนับสนุนการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน) สิ่งนี้จะเป็นปัจจัยสนับสนุนสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง แม้แต่การคาดหวังเพียงการแทรกแซงดังกล่าวก็อาจเป็นแรงผลักดันที่ทรงพลังได้

6. ตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคที่ล่าช้า

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว การว่างงาน การชะลอตัวของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ และอื่น ๆ มักจะ “ล่าช้า” ตามวัฏจักรเศรษฐกิจ นั่นคือเมื่อบริษัท และนักลงทุนได้เห็นแล้วว่าสภาวะการณ์กำลังเลวร้ายลง พวกเขาก็จะนำสมมติฐานของตนเองมาตั้งสมมติฐานให้สอดคล้องกับราคา และเมื่อข้อมูล “ไม่ดี” ปรากฏขึ้น ข้อมูลนี้มักจะถูกนำมาคิดวิเคราะห์บางส่วน

7. ความแตกต่างระหว่างกำไร และรายได้ขององค์กรกับการเติบโตใน “เศรษฐกิจที่แท้จริง”

องค์กรต่าง ๆ สามารถปรับต้นทุนให้เหมาะสม เพิ่มราคา ส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อ ใช้เทคโนโลยี จัดการห่วงโซ่อุปทานอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น และเพิ่มผลผลิต ซึ่งช่วยให้สามารถรักษา หรือแม้แต่เพิ่มผลกำไรได้ แม้ว่าผู้บริโภคจะประสบปัญหาก็ตาม

8. ความเสี่ยง และเงินประกันความเสี่ยง

ในช่วงเวลาแห่งความไม่แน่นอน (เศรษฐกิจ ภูมิรัฐศาสตร์) นักลงทุนบางส่วนยังคง “เดิมพัน” กับการเติบโต โดยคาดหวังว่า “สิ่งเลวร้ายที่สุดจะผ่านพ้นไปแล้ว” และตลาดจะถูกประเมินค่าต่ำเกินไป นอกจากนี้ “เงินฟรี” บางส่วน (สภาพคล่อง) กำลังมองหาผลตอบแทน – หากผลตอบแทนของพันธบัตรต่ำ และอัตราดอกเบี้ยสูงมาก สิ่งนี้ทำให้หุ้นมีความเสี่ยงที่สูงกว่า

องค์ประกอบเฉพาะของเวลาปัจจุบัน (พ.ศ. 2568)

ในการเชื่อมต่อกับความเป็นจริงตอนนี้ นี่คือสิ่งที่สามารถเห็นได้จากรายงาน และการวิเคราะห์:

• การลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของธนาคารกลางสหรัฐในรอบหนึ่งช่วงเวลา: คาดหวังว่าตลาดได้มีการกำหนดราคา
• อัตราเงินเฟ้อยังคงสูง แต่อย่างไรก็ตามมีสัญญาณว่าอาจคงที่ หรือลดลงซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันจากธนาคารกลาง
• ให้ความสนใจกับภาคเทคโนโลยี รวมถึงปัญญาประดิษฐ์: ธุรกิจเหล่านี้ถูกมองว่ามีความสามารถในการสร้างอัตราการเติบโตสูงแม้ในสภาพเศรษฐกิจมหภาคที่ “ไม่ดี”
• ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนช่วยให้บริษัทที่ทำการส่งออก และรายได้ทั่วโลกดีขึ้น
• ตลาดตอบสนองต่อข่าวที่ “ลบ” ในเชิงบวกในแง่นโยบาย: ข้อมูลที่ไม่ดีเพิ่มความคาดหวังในการผ่อนคลายมาตรการ นี่เป็นรูปแบบหนึ่งของ “ความมองโลกในแง่ดีผ่านความเจ็บปวด”: ยิ่งข้อมูลแย่เท่าไร ความกดดันต่อธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ให้ลดอัตราดอกเบี้ยก็ยิ่งมากขึ้น และโอกาสที่หุ้นจะปรับตัวขึ้นก็ยิ่งสูงขึ้น

ข้อจำกัด และความเสี่ยง

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าความแตกต่างเช่นนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้โดยไม่ส่งผลกระทบใด ๆ นี่คือสิ่งที่ควรสังเกต:

• หากความคาดหวังไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ (เงินเฟ้อไม่ลดลง การเติบโตไม่กลับมา อัตราดอกเบี้ยยังคงสูง) ตลาดอาจตอบสนองด้วยการปรับตัวอย่างรุนแรง
• หากบริษัทเริ่มเผยแพร่รายงานที่แย่ซึ่งยืนยันถึงการลดลงของความต้องการ หรือค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น การประเมินมูลค่าตามความคาดหวังจะถูกปรับลดลง
• อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสำหรับหนี้สิน และการจัดหาเงินทุนที่มีค่าใช้จ่ายสูงจะส่งผลกระทบสูงต่อบริษัทที่มีหนี้สิน
• เหตุการณ์ภายนอก เช่น ภูมิรัฐศาสตร์ ความขัดข้องในห่วงโซ่อุปทาน และแรงกระแทกต่าง ๆ (พลังงาน อุดมการณ์ และสภาพอากาศ เป็นต้น) อาจทำให้ความรู้สึกมองโลกในแง่ดีลดลง

เงื่อนไขที่ตลาดอาจหยุดเทรนด์ขาขึ้น

1. เงินเฟ้อไม่ได้ลดลง

• หากเงินเฟ้อยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง หรือเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง จะจำกัดความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
• ในสถานการณ์ของ “เงินเฟ้อยืดเยื้อ” บริษัทต่าง ๆ เผชิญกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ความต้องการลดลง และโอกาสในการปรับราคาสินค้าที่ลดลง

2. ธนาคารกลางสหรัฐ หรือธนาคารกลางอื่น ๆ ยังคงมีนโยบายที่เข้มงวด

• ถ้าผู้กำกับดูแลกล่าวว่า “เราจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยจนกว่าเราจะเห็นการปรับปรุงที่แท้จริง” ตลาดอาจประเมินสถานการณ์ใหม่อย่างรวดเร็ว
• สำคัญ: เป็นวาทศิลป์ของเฟดที่สามารถทำลายเทรนด์ได้ แม้แต่คำพูดเพียงครั้งเดียวของพาวเวลล์ หรือรายงานการประชุมนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) ก็สามารถเปลี่ยนบรรยากาศได้

3. การรายงานของบริษัทที่อ่อนแอ

• หากบริษัทเริ่มแสดงการลดลงของรายได้ กำไร หรือการคาดการณ์ในอนาคตตลอดหลายไตรมาส นี่ถือเป็นการโจมตีโดยตรงต่อการประเมินแบบ ‘มองโลกในแง่ดี’
• เป็นเรื่องสำคัญโดยเฉพาะอย่างยิ่งที่จะต้องดูที่ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี และ “ตัวขับเคลื่อนดัชนี”: Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia และ Amazon ถ้าดำเนินผลประกอบการที่ทำให้ผิดหวัง ดัชนีจะลดลง

4. การว่างงานที่เพิ่มขึ้น เป็นแรงกระทบต่อความต้องการผู้บริโภค

• ตลาดสามารถเพิกเฉยต่อข้อมูลที่ไม่ดีไปได้นาน แต่หากอัตราการว่างงานเริ่ม ‘เร่งตัว’ และชัดเจนว่ากระทบต่อค้าปลีก เครดิต และการบริโภค นักลงทุนจะเริ่มปรับคาดการณ์ของตนเองใหม่

5. วิกฤตการเงิน/ความเสี่ยงด้านหนี้

• หากจำนวนการผิดนัดชำระหนี้ของบริษัท และปัญหาในระบบธนาคารเพิ่มขึ้น (เช่นเดียวกับในปี พ.ศ. 2551 หรือวิกฤตธนาคารภูมิภาคในสหรัฐฯ เมื่อปี พ.ศ. 2566) แม้นโยบายที่มีอิทธิพลของเฟดก็ไม่อาจช่วยแก้สถานการณ์ได้

6. ภาวะช็อกทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือพลังงาน

• สงคราม ความขัดแย้งทางการค้าใหม่ และราคาน้ำมัน และก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นสามารถทำให้ความหวังลดลงอย่างมาก เพราะสิ่งเหล่านี้เป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ

วิธีสังเกตว่าความคาดหวังในการเติบโตไม่ได้เป็นไปตามที่ตั้งไว้

นี่คือชุดของ “ตัวชี้วัดเบื้องต้น” ที่นักลงทุนมืออาชีพใช้:

1. ตลาดพันธบัตร (อัตราผลตอบแทน และเส้นผลตอบแทน)

• หากผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น (ตลาดต้องการเงินประกันสำหรับความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ/อัตราดอกเบี้ย) และหุ้นยังคงปรับตัวสูงขึ้น นี่ถือเป็นสัญญาณของความไม่สอดคล้องกัน
• การกลับตัวของอัตราผลตอบแทน (เมื่ออัตราระยะสั้นสูงกว่าอัตราระยะยาว) มักจะเกิดขึ้นก่อนภาวะเศรษฐกิจถดถอย

2. กำไรต่อหุ้นล่วงหน้า (อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า)

• ถ้าดัชนีหุ้นกำลังเพิ่มขึ้นแต่คาดการณ์รายได้ของบริษัทลดลง อัตราส่วนราคาต่อกำไรก็จะถูก “ประเมินค่ามากเกินไป” นี่คือฟองสบู่
• ติดตามการคาดการณ์ที่สอดคล้องกันจากนักวิเคราะห์ (FactSet, Bloomberg): หาก EPS (กำไรต่อหุ้น) สำหรับปีถัดไปถูกปรับลดอย่างต่อเนื่อง แต่ตลาดยังคงเติบโต การปรับฐานอาจเกิดขึ้นเร็ว ๆ นี้

3. ความกว้างของตลาดที่ลดลง

• ถ้ามีเพียงแค่ไม่กี่ยักษ์ใหญ่ (เช่น Nvidia และ Apple เป็นต้น) ที่กำลังเติบโต ในขณะที่หุ้นส่วนใหญ่ของ “ตลาดกว้าง” กำลังลดลง หรือหยุดนิ่ง นี่ถือเป็นสัญญาณที่ไม่ดี
• ตัวชี้วัด: เปรียบเทียบความเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วของ S&P 500 และ Russell 2000 (บริษัทขนาดเล็ก) ถ้าช่องว่างกว้างขึ้น การเติบโตจะ “เปราะบาง”

4. VIX และความผันผวน

• หากดัชนีความผันผวน (VIX) เริ่มเพิ่มขึ้นท่ามกลางการเติบโตของตลาด นั่นหมายความว่านักลงทุนเริ่มทำการป้องกันความเสี่ยง และตลาดไม่เชื่อว่ามีเทรนด์ขาขึ้นต่อเนื่องอย่างยั่งยืน

5. ตลาดดอลลาร์ และสินค้าโภคภัณฑ์

• การแข็งค่าขึ้นอย่างมากของดอลลาร์ และราคาน้ำมัน/แก๊สที่สูงขึ้นสร้างแรงกดดันต่อองค์กร และการบริโภค ในกรณีนี้ การเติบโตของหุ้นจะหยุดชะงักอย่างรวดเร็ว

6. พฤติกรรมของผู้มีข้อมูลภายใน

• การขายหุ้นจำนวนมากโดยผู้บริหารระดับสูงในราคาที่สูงเป็นประวัติการณ์มักสื่อว่าผู้บริหารระดับสูงไม่เชื่อในเทรนด์ที่มีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง

สรุป

การเติบโตระยะสั้นในภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอได้รับการสนับสนุนจากความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายการเงินที่ผ่อนปรน ความต้องการที่ดีขึ้น และภาคเทคโนโลยีที่แข็งแกร่ง

การกลับตัวลงเกิดขึ้นเมื่อความคาดหวังไม่เป็นไปตามที่คิด: เงินเฟ้อชะงัก การธนาคารกลางสหรัฐไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ย รายงานของบริษัทแย่ลง และข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคจริงแย่จนไม่สามารถมองข้ามไปได้

สิ่งนี้สามารถสังเกตได้ทันท่วงทีผ่าน “สัญญาณเตือน”:

• ความคาดหวังของบริษัทที่แย่ลง
• ความแตกต่างระหว่างหุ้น และพันธบัตร
• ความกว้างของตลาดลดลง
• ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น และการป้องกันความเสี่ยง
• ความเคลื่อนไหวของค่าเงินดอลลาร์ และสินค้าโภคภัณฑ์