Cela paraît souvent paradoxal : le chômage augmente, la croissance du PIB est faible, l’inflation reste élevée, et pourtant les marchés boursiers battent des records. Ce phénomène n’est pas nouveau. En réalité, il se produit régulièrement, car les marchés et l’économie réelle mesurent et reflètent des choses très différentes. Analysons les raisons de ce phénomène, quand la tendance pourrait s’inverser et comment le détecter à temps.
Ce Que Mesurent les Marchés et ce Que Mesure l’Économie
Tout d’abord, il existe une distinction importante :
Les marchés boursiers reflètent les anticipations concernant les bénéfices futurs des entreprises, les taux d’intérêt, la politique monétaire et les attentes des investisseurs. Ils « valorisent » l’avenir, et non le présent (ou, dans une large mesure, pas seulement le présent).
La macroéconomie (PIB, chômage, inflation, demande des consommateurs) montre la situation actuelle et celle d’il y a peu. Elle est souvent en retard : les données sur le chômage ou la croissance du PIB sont « en retard » sur la situation actuelle ou sur les attentes des investisseurs.
Cela crée un paradoxe artificiel : l’économie est actuellement en difficulté, mais les marchés ont déjà intégré les anticipations d’amélioration.
Pourquoi les Marchés Peuvent Croître Même Lorsque l’économie est « En Difficulté »
Voici les principales raisons et mécanismes qui conduisent souvent à ce phénomène.
1. Anticipations d’Amélioration et Actualisation
Si les investisseurs estiment que les difficultés actuelles sont temporaires et que des améliorations suivront bientôt (par exemple, que la banque centrale baissera ses taux, que le plan de relance fonctionnera, que l’inflation commencera à baisser), ils commenceront à en tenir compte dans les cours boursiers dès aujourd’hui. Autrement dit, le marché « saute » sur les mauvais trimestres, se concentrant sur l’avenir.
2. Politique de la Banque Centrale/Taux d’intérêt
Lorsque le taux de refinancement est élevé et en hausse, il « alourdit » les flux de trésorerie futurs ; le facteur d’actualisation est important et la croissance du cours des actions est limitée.
Si l’on anticipe une baisse ou un ralentissement des taux, cela stimule le marché (même si les données sont actuellement mauvaises). En revanche, si les marchés sont confiants dans l’assouplissement de la Fed/banque centrale, les actions grimperont.
Exemple: La récente décision de la Réserve fédérale américaine de baisser ses taux après une période de hausses a stimulé l’optimisme.
3. Dollar Faible / Position Extérieure Favorable
Lorsque le dollar s’affaiblit, les entreprises dont une part importante du chiffre d’affaires est réalisée à l’étranger bénéficient d’un avantage : leurs ventes à l’étranger augmentent une fois converties en dollars. Cela peut soutenir les bénéfices, en particulier pour les entreprises technologiques et exportatrices.
4. Secteurs Forts de l’Économie
Tous les secteurs de l’économie n’ont pas été touchés de la même manière. Certains secteurs, comme les technologies, l’IA et les « nouveaux » secteurs, peuvent afficher une croissance, une innovation et une rentabilité excellentes, même dans un contexte de PIB global faible et d’inflation élevée. Si les grandes entreprises du secteur technologique ont un poids significatif dans l’indice, elles peuvent le tirer vers le haut, même si l’économie générale est moins dynamique.
5. Anticipations de Mesures de Relance Monétaire et Budgétaire
Lorsque les marchés anticipent une intervention du gouvernement et/ou de la banque centrale (par exemple, baisse des taux d’intérêt, injection de liquidités, allègements fiscaux, soutien aux dépenses d’infrastructure), cela soutient les actifs risqués. La simple anticipation d’une telle intervention peut être un puissant moteur.
6. Indicateurs Macroéconomiques Retardés
Comme mentionné précédemment, le chômage, le ralentissement du PIB, etc., sont souvent en retard sur le cycle économique. Autrement dit, lorsque les entreprises et les investisseurs constatent déjà une détérioration de la situation, ils intègrent déjà leurs hypothèses dans leurs prix. Et lorsque des données « mauvaises » apparaissent, elles sont souvent déjà partiellement prises en compte.
7. La Différence Entre Bénéfices et Revenus des Entreprises et Croissance de l’« Économie Réelle »
Les entreprises peuvent optimiser leurs coûts, augmenter leurs prix, répercuter l’inflation, utiliser les technologies, gérer plus efficacement leurs chaînes d’approvisionnement et accroître leur productivité, ce qui leur permet de maintenir, voire d’augmenter, leurs bénéfices même lorsque les consommateurs sont en difficulté.
8. Risque et Prime de Risque
En période d’incertitude (économique, géopolitique), certains investisseurs continuent de miser sur la croissance, anticipant que le pire est passé et que le marché est sous-évalué. De plus, une partie de l’argent disponible (liquidité) recherche des rendements : si les rendements obligataires sont faibles et les taux d’intérêt extrêmement élevés, les actions représentent un risque plus attractif.
Éléments Spécifiques de la Période Actuelle (2025)
Pour se rapprocher de la réalité, voici ce que révèlent les rapports et les analyses :
- Première baisse des taux de la Fed depuis un certain temps : le marché a déjà intégré cette anticipation.
- L’inflation reste élevée, mais des signes indiquent qu’elle pourrait se stabiliser ou baisser, ce qui réduirait la pression exercée par la banque centrale.
- Une attention particulière est portée aux secteurs technologiques, notamment l’IA : ces entreprises sont perçues comme capables de générer des taux de croissance élevés même dans des conditions macroéconomiques difficiles.
- Un dollar faible favorise les exportations et les revenus mondiaux des entreprises.
- Les marchés réagissent aux nouvelles « négatives » comme positives en termes de politique monétaire : de mauvaises données ont renforcé les anticipations d’assouplissement. Il s’agit d’une sorte d’« optimisme malgré la douleur » : plus les données sont mauvaises, plus la pression sur la Fed pour baisser les taux est forte, et plus les actions ont de chances de rebondir.
Limites et Risques
Cependant, il est important de comprendre qu’un tel écart ne peut perdurer indéfiniment sans conséquences. Voici ce à quoi il faut prêter attention :
- Si les attentes ne se concrétisent pas (l’inflation ne baisse pas, la croissance ne reprend pas, les taux restent élevés), les marchés pourraient se faire les dents sur l’excédent.
- Si les entreprises commencent à publier des rapports décevants confirmant une baisse de la demande ou une hausse des coûts, les valorisations basées sur les attentes seront revues à la baisse.
- La hausse des taux d’intérêt sur la dette et le coût élevé des financements pénaliseront les entreprises fortement endettées.
- Des événements externes tels que la géopolitique, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et les chocs (énergétiques, idéologiques, climatiques, etc.) pourraient freiner l’optimisme.
Conditions dans lesquelles le marché pourrait rompre la tendance haussière
1. L’inflation ne baisse pas
- Si l’inflation reste élevée ou s’accélère à nouveau, cela limitera la capacité de la Fed à baisser ses taux.
- Dans un scénario d’« inflation prolongée », les entreprises sont confrontées à une hausse des coûts, à une baisse de la demande et à des possibilités réduites d’augmentation des prix.
2. La Fed ou d’autres banques centrales maintiennent une position ferme
- Si le régulateur déclare : « Nous ne baisserons pas les taux tant que nous n’aurons pas constaté de réelles améliorations », le marché pourrait rapidement revoir son évaluation.
- Important : C’est la rhétorique de la Fed qui peut rompre la tendance. Un seul discours de Powell ou le compte rendu du FOMC peuvent changer le climat.
3. Faiblesse des rapports d’entreprise
- Si les entreprises commencent à afficher une baisse de leur chiffre d’affaires, de leurs bénéfices ou de leurs prévisions sur plusieurs trimestres, cela porte un coup direct à l’évaluation « optimiste ».
- Il est particulièrement important d’examiner les géants de la technologie et les « moteurs de l’indice » : Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia et Amazon. S’ils déçoivent, l’indice chute.
4. Hausse du chômage, un coup dur pour la demande des consommateurs
- Le marché peut ignorer les mauvaises données pendant longtemps, mais si le chômage commence à « accélérer » et touche clairement le commerce de détail, le crédit et la consommation, les investisseurs commencent à revoir leurs attentes à la baisse.
5. Crises financières/Risques d’endettement
- Si le nombre de défauts de paiement des entreprises et les problèmes du système bancaire augmentent (comme en 2008 ou lors de la récente crise des banques régionales aux États-Unis en 2023), même la politique accommodante de la Fed ne sauvera pas la situation.
6. Chocs géopolitiques ou énergétiques
- Les guerres, les nouveaux conflits commerciaux et les flambées des prix du pétrole et du gaz peuvent fortement freiner l’optimisme, car ils constituent des menaces directes pour la croissance économique.
Comment Repérer les Attentes de Croissance non Satisfaites
Voici quelques « indicateurs précoces » utilisés par les investisseurs professionnels :
1. Marché Obligataire (rendements et courbe des taux)
- Si les rendements obligataires à long terme augmentent (le marché exige une prime pour le risque d’inflation/de taux d’intérêt) et que les actions continuent de progresser, il s’agit d’un signe de dissonance.
- Une inversion de la courbe des taux (lorsque les taux à court terme sont supérieurs aux taux à long terme) précède généralement les récessions.
2. Bénéfice par action Prévisionnel (PER prévisionnel)
- Si les indices sont en hausse mais que les prévisions de bénéfices des entreprises sont en baisse, les multiples sont « gonflés ». Il s’agit d’une bulle.
- Surveillez les prévisions consensuelles des analystes (FactSet, Bloomberg) : si le BPA (bénéfice par action) pour l’année à venir est régulièrement abaissé, mais que le marché continue de croître, une correction est imminente.
3. Baisse de l’ampleur du Marché
- Si seuls quelques géants (Nvidia, Apple, etc.) progressent, tandis que la plupart des actions du « grand marché » chutent ou stagnent, c’est mauvais signe.
- Indicateur : comparer la dynamique du S&P500 et du Russell 2000 (petites entreprises). Si l’écart se creuse, la croissance est « fragile ».
4. VIX et Volatilité
- Si l’indice de volatilité (VIX) commence à augmenter dans un contexte de croissance du marché, cela signifie que les investisseurs commencent à se couvrir et que le marché ne croit pas à une tendance haussière durable.
5. Le Dollar et les Marchés des Matières Premières
- Une forte appréciation du dollar et la hausse des prix du pétrole et du gaz exercent une pression sur les entreprises et la consommation. Dans ce cas, la croissance des actions s’essoufflera rapidement.
6. Comportement des Initiés
- Les ventes massives d’initiés par les dirigeants à des prix records indiquent souvent que les dirigeants ne croient pas à une croissance continue.
Note Finale
Dans un contexte économique fragile, la croissance à court terme est soutenue par les anticipations d’une politique monétaire souple, une amélioration de la demande et la vigueur des secteurs technologiques.
Un retournement de tendance à la baisse se produit lorsque les attentes ne sont pas satisfaites : l’inflation stagne, la Fed ne baisse pas ses taux, les rapports d’activité se dégradent et les données macroéconomiques réelles deviennent trop négatives pour être ignorées.
Ce phénomène peut être détecté à temps grâce à des « signaux d’alerte » :
- Une détérioration des attentes des entreprises ;
- Une divergence entre actions et obligations ;
- Une diminution de l’ampleur du marché ;
- Une volatilité accrue et des couvertures de change ;
- Des fluctuations du dollar et des matières premières.