El oro cerró 2025 con una ganancia de casi el 65% y registró alrededor de cincuenta nuevos máximos históricos durante el año. En enero de 2026, el precio alcanzó los USD 5,589 por onza en medio de la crisis iraní y el punto máximo de la narrativa del “debasement trade”. Parecía un escenario de manual: geopolítica, inflación, un dólar débil y el oro como principal beneficiado.
| +65% Crecimiento del XAU en 2025 |
$5,589 Máximo histórico, enero de 2026 |
≈50 Máximos récord en 2025 |
863 t Compras de bancos centrales en 2025 |
Pero fue precisamente ahí cuando algo se rompió. Robin J. Brooks, analista de Brookings Institution, ex economista jefe del IIF y ex Chief FX Strategist de Goldman Sachs, identificó un cambio preocupante: con el inicio de la guerra entre EE. UU. e Irán, el oro dejó de comportarse como un activo defensivo. Cae cuando aumenta la ansiedad del mercado y sube ante noticias sobre negociaciones de paz. Su correlación con el S&P 500 ha subido a niveles típicos de activos de riesgo, como la plata e incluso el bitcoin.
“El oro se está comportando como un activo de alta beta, no como un activo refugio. Cuando aumenta la aversión al riesgo, cae. Cuando surgen rumores de un acuerdo de paz, sube. Esto no es lo que se espera de un activo defensivo”.
Robin J. Brooks, economista, junio de 2026
Correlación con el S&P 500: el oro se comporta como bitcoin
El argumento de Brooks se basa en un análisis de las correlaciones de rentabilidad diaria entre el oro, la plata, el platino y el bitcoin frente al S&P 500. Históricamente, la correlación del oro era cercana a cero: no reaccionaba a los movimientos del mercado accionario, lo que lo convertía en una herramienta valiosa de diversificación. Ese panorama cambió gradualmente.
Resulta especialmente llamativo que la correlación actual del oro con el S&P 500 sea comparable a la de la plata y el bitcoin, activos tradicionalmente considerados mucho más cíclicos. Esto representa una ruptura estructural que ya no encaja con los modelos convencionales de diversificación de portafolios.
Tres razones detrás del cambio en el comportamiento del oro
1. El “debasement trade” atrajo a inversores nerviosos
La narrativa de devaluación de las monedas fiat —aumento de la deuda pública, déficits fiscales más amplios y amenazas a la independencia de la Fed— se convirtió en el principal motor del rally de 2025. La lógica era simple: si el dólar se deprecia, el oro se aprecia. Esto atrajo una ola masiva de inversores minoristas y hedge funds que antes tenían poca exposición a los metales preciosos. En enero de 2026, las entradas en ETF de oro alcanzaron un récord de USD 19 mil millones en un solo mes, llevando los activos totales de los fondos a USD 669 mil millones.
Brooks sostiene que esta nueva base de inversores terminó siendo el eslabón débil. Los compradores minoristas atraídos por la narrativa de crecimiento son mucho más cautelosos que los tenedores tradicionales de oro, como los bancos centrales y los fondos institucionales. Ante las primeras señales de pánico, son los primeros en vender.
Conclusión clave
“La popularidad del “debasement trade” ha ampliado la base de inversores del oro hasta el punto de que su comportamiento procíclico podría convertirse en la nueva normalidad”.
Robin J. Brooks, junio 2026
2. Desacople de las tasas de interés reales
La segunda ruptura estructural apareció incluso antes: el precio del oro dejó de seguir los rendimientos reales de los bonos del Tesoro. Tradicionalmente, el oro —un activo de cupón cero— está inversamente correlacionado con el rendimiento real de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años. La lógica es simple: cuanto más suben las tasas reales, más caro se vuelve “estacionar” capital en oro, que no genera ingresos por intereses.
Sin embargo, desde 2022, los rendimientos reales han subido de forma sostenida, mientras que el oro no ha mostrado señales de querer caer. Esta divergencia es incluso más fundamental.
Varios analistas vinculan este cambio con las sanciones contra Rusia y el deseo de los bancos centrales de diversificar sus reservas. Morgan Stanley señala que las tasas reales siguen siendo un factor clave para el oro, pero el aumento de la demanda estructural ha creado un fuerte “colchón” bajo el precio.
3. Bancos centrales: un efecto de revalorización, no una fiebre de compras
En junio de 2026, el BCE publicó su informe sobre el rol internacional del euro, señalando que la participación del oro en las reservas globales de los bancos centrales había superado la de los activos en dólares estadounidenses. Esto generó de inmediato titulares sobre un “abandono del dólar” y una “huida hacia el oro”. Brooks rechaza esta interpretación: el aumento de la participación del oro es puramente un efecto de valoración. El valor de las tenencias de oro existentes aumentó junto con el precio del metal.
Según datos del FMI, las compras reales de oro de los bancos centrales en 2025 (863 toneladas) fueron menores que en 2024 (1,092 toneladas) y se mantienen en línea con la tendencia de largo plazo. No hay señales de una compra impulsada por pánico. No hay señales de una compra impulsada por pánico.
Cronología: cómo el oro perdió su estatus de activo refugio
| Año | Evento | Descripción |
| 2022 | Sanciones contra Rusia | La congelación de las reservas del banco central ruso aumentó el interés por el oro como activo “neutral”. Los bancos centrales de mercados emergentes iniciaron una tendencia sostenida de acumulación de oro. Al mismo tiempo, apareció el primer desacople importante entre los precios del oro y las tasas de interés reales de EE. UU. |
| 2024-2025 | El “debasement trade” toma fuerza | Los temores sobre una crisis de deuda en EE. UU., el aumento de los déficits fiscales y las amenazas a la independencia de la Fed impulsaron al oro con fuerza. Las entradas de inversores minoristas ampliaron masivamente la base de inversores. En 2025, el oro registró alrededor de 50 máximos históricos y ganó un +65% en el año. |
| Enero de 2026 | Máximo histórico en USD 5,589 y flash crash | La crisis de Irán llevó al oro a un máximo histórico. Luego llegó la caída diaria más fuerte en 40 años: el posicionamiento especulativo y los riesgos relacionados con la Fed provocaron una salida masiva. El oro seguía acumulando una suba del 20% en el año, pero la señal de advertencia fue clara. |
| Feb – mar 2026 | Inversión de la función de activo refugio | A medida que la guerra entre EE. UU. e Irán entró en su fase activa, el oro cayó ante el aumento de la ansiedad geopolítica y subió con los titulares sobre conversaciones de paz. El dólar estadounidense, no el oro, se comportó como el activo refugio clásico. Brooks documentó una inversión completa en los roles de los activos. |
| Junio de 2026 | El BCE y la “narrativa del oro” | El BCE publicó un informe que mostraba que la participación del oro en las reservas globales de los bancos centrales había superado la del dólar, debido a efectos de valoración y no a nuevas compras. Los mercados interpretaron mal los datos; Goldman Sachs y JPMorgan revisaron sus expectativas a la baja desde los niveles máximos previos. |
Qué dicen los principales bancos sobre el oro: perspectivas para 2026-2027
A pesar del cambio en el perfil de comportamiento del oro, ninguno de los principales bancos ha adoptado una postura bajista. El consenso estructural alcista se mantiene intacto, pero los precios objetivo se han revisado significativamente a la baja respecto de las expectativas máximas observadas a comienzos del año.
| Banco | Precio objetivo | Horizonte | Factores clave |
| JPMorgan | USD 6,000 (escenario base) | Finales de 2026 | Compras de bancos centrales, entradas en ETF, aceleración de la demanda en la segunda mitad del año |
| Goldman Sachs | USD 5,400 (escenario base) | Diciembre de 2026 | Debasement trade, déficits fiscales, compras de bancos centrales |
| Morgan Stanley | USD 5,200 (desde USD 5,700) | Segundo semestre de 2026 | Recortes de la Fed esperados en 2027, revisión a la baja por la dinámica de las tasas reales |
| UBS | USD 6,200 (escenario alcista) | 2026 | Demanda estructural de bancos centrales, crecimiento limitado de la oferta |
| Bank of America | USD 6,000 (objetivo) | Horizonte de 12 meses | Riesgos de inflación, desdolarización de reservas en mercados emergentes
|
| Deutsche Bank / SocGen | ≈$6,000 | Finales de 2026 | Geopolítica, riesgos de estanflación |
Morgan Stanley destaca que el comportamiento actual del oro está impulsado principalmente por las expectativas sobre las tasas de interés reales y el shock de precios de la energía, dos factores que juegan en contra del rol tradicional del metal como activo refugio en el corto plazo. Aun así, el banco todavía ve potencial alcista hacia los USD 5,200 en la segunda mitad de 2026, respaldado por una nueva recuperación de las entradas en ETF.
¿Una anomalía temporal o un cambio estructural permanente?
La pregunta clave que los analistas intentan responder es si estamos presenciando una “contaminación” temporal del comportamiento del oro por parte del capital especulativo, o una transformación duradera en la propia naturaleza del activo. Las opiniones están divididas.
| Escenario alcista / Anomalía temporal | Escenario bajista / Cambio estructural |
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La narrativa de la devaluación monetaria sigue intacta |
El oro se ha convertido en un activo diferente |
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Brooks adopta una posición intermedia: sigue creyendo en el «debasement trade» y espera que el oro suba a largo plazo, aunque reconoce que, en el corto plazo, su comportamiento procíclico es una nueva realidad que el mercado tendrá que aceptar.
Qué significa esto para un trader minorista y para un bróker
1. Replantea tu cobertura
El oro ya no funciona como un “paraguas” automático en medio de la tormenta. En períodos de pánico del mercado, puede caer junto con las acciones. Una diversificación efectiva ahora requiere un conjunto más amplio de instrumentos.
2. Las narrativas son un riesgo
El “debasement trade” atrajo inversores posicionales muy alejados de los fundamentos. Una narrativa popular = liquidez oculta que puede convertirse rápidamente en una fuerte venta masiva.
3. El dólar está de vuelta
Mientras el oro ha ido perdiendo su estatus de activo refugio, el dólar estadounidense (DXY) se ha comportado de forma clásica: fortaleciéndose a medida que aumenta el riesgo. Los traders de FX deberían tener en cuenta esta reversión en sus modelos de correlación.
4. Observa las tasas reales
Las expectativas de recortes de la Fed en 2027 son el catalizador clave para el próximo tramo alcista del oro. Morgan Stanley vincula el posible rebote del XAU directamente con la dinámica de las tasas reales. Esta es la variable principal para el posicionamiento a mediano plazo.
5. No confundas valoración con compras de bancos centrales
El aumento de la participación del oro en las reservas de los bancos centrales es un efecto de valoración, no una fiebre de compras. Los mitos sobre la “desdolarización” distorsionan las expectativas del mercado y pueden generar señales de trading falsas.
6. La tendencia alcista de largo plazo sigue intacta
Los bancos mantienen de forma unánime objetivos de USD 5,400-6,200 en un horizonte de 12-18 meses. Una corrección hacia USD 4,300-4,500 no sería el final de la tendencia, sino, en palabras de Goldman, una “limpieza del exceso especulativo”.
“El oro sigue siendo una cobertura contra la inflación. Solo que ahora es una cobertura contra la inflación de alta beta. No son lo mismo”.
Robin J. Brooks, Substack, junio de 2026