สิ้นปี พ.ศ. 2568 ทองคำให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเกือบ 65% พร้อมทำสถิติสูงสุดใหม่ประมาณ 50 ครั้งตลอดทั้งปี ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2569 ราคาทองคำพุ่งขึ้นแตะ 5,589 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ท่ามกลางวิกฤตอิหร่าน และช่วงที่แนวคิดการซื้อขายด้วยกลุยุทธ์ “กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ (debasement trade)” ในจุดสูงสุด มันดูเหมือนกับสถานการณ์ที่อยู่ในตำรางเรียน: การเมืองระหว่างประเทศ เงินเฟ้อ ค่าเงินดอลลาร์อ่อนตัว – และทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์มากที่สุด
| +65% การเติบโตของ XAU ในปี พ.ศ. 2568 |
5,589 ดอลลาร์ ราคาสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2569 |
≈50 ทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี พ.ศ. 2568 |
863 ตัน การเข้าซื้อของธนาคารกลางในปี พ.ศ. 2568 |
แต่นั่นคือช่วงเวลาที่ทำลายโครงสร้างบางอย่างในตลาด โรบิน เจ. บรูกส์ (อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ที่ สมาคมการเงินระหว่างประเทศ (IIF) และหัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ในตลาดฟอเร็กซ์ที่ Goldman Sachs) นักวิเคราะห์จากสถาบันบรูคกิงส์ และอดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ IIF ระบุว่ามีการเปลี่ยนแปลงที่น่ากังวล: เมื่อเริ่มสงครามระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน และทองคำไม่ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยเหมือนเดิมแล้ว ราคาทองคำร่วงลงเมื่อความกังวลของตลาดเพิ่มขึ้น และก็พุ่งสูงขึ้นเมื่อมีข่าวการเจรจาสันติภาพ ความสัมพันธ์ของทองคำกับ S&P 500 พุ่งสูงขึ้นจนอยู่ในระดับเดียวกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง เช่น – โลหะเงิน หรือแม้กระทั่ง Bitcoin
“ทองคำกำลังซื้อขายเหมือนกับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ปลอดภัยภัยอีกต่อไป ราคาทองลดลงเมื่อมีการไม่ชอบความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ราคาทองมีการฟื้นตัวเมื่อมีข่าวลือเรื่องข้อตกลงสันติภาพเผยแพร่ออกมา นี่ไม่ใช่สิ่งที่เราคาดหวังจากสินทรัพย์ที่ปลอดภัย”
โรบิน เจ. บรูกส์, นักเศรษฐศาสตร์, มิถุนายน พ.ศ. 2569
ความสัมพันธ์กับ S&P 500: ทองคำมีพฤติกรรมคล้ายกับบิตคอยน์
ข้อโต้แย้งของบรูกส์อ้างอิงจากการวิเคราะห์ความสัมพันธ์ของผลตอบแทนรายวันระหว่างทองคำ โลหะเงิน แพลทินัม และ Bitcoin โดยเปรียบเทียบกับ S&P 500 ในอดีต ความสัมพันธ์ของทองคำกับสินทรัพย์อื่นแทบจะเป็นศูนย์: มันไม่ได้ตอบสนองต่อความผันผวนของตลาดหุ้น ทำให้มันเป็นเครื่องมือกระจายการลงทุนที่มีค่า สถานการณ์ค่อย ๆ เปลี่ยนแปลงไปทีละน้อย
มันมีความน่าสนใจเป็นพิเศษว่าความสัมพันธ์ของทองคำกับดัชนี S&P 500 ตอนนี้นั้นใกล้เคียงกับของโลหะเงิน และ Bitcoin – ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ปกติถูกมองว่าเป็นกลุ่มที่มีวัฏจักรเศรษฐกิจสูงกว่า นี่แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่ไม่เข้ากับแบบจำลองของการกระจายพอร์ตแบบเดิมอีกต่อไปแล้ว
3 เหตุผลเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของทองคำ
1. “กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ (debasement trade)” ดึงดูดนักลงทุนที่รู้สึกประหม่า
เรื่องเล่าของการลดค่าของเงินตราแบบผูกอัตรา – หนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้น ขาดดุลงบประมาณที่กว้างขึ้น และภัยคุกคามต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ – ซึ่งกลายเป็นแรงผลักหลักของการขึ้นราคาในปี พ.ศ. 2568 เหตุผลง่าย ๆ ก็คือ: ถ้าสกุลเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง ราคาทองคำก็จะสูงขึ้น สิ่งนี้ดึงดูดนักลงทุนรายย่อย และกองทุนป้องกันความเสี่ยงจำนวนมาก ทั้งที่ก่อนหน้านี้แทบไม่มีการลงทุนในโลหะมีมูลค่าเข้ามาในตลาด ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2569 เงินไหลเข้ากองทุน ETF ทองคำแตะระดับสถิติสูงสุดที่ 19 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว ทำให้มูลค่าทรัพย์สินกองทุนรวมทั้งหมดพุ่งไปที่ 669 พันล้านดอลลาร์
บรูคส์ โต้แย้งว่าฐานนักลงทุนใหม่กลุ่มนี้กลับกลายเป็นจุดอ่อนของระบบ แม้นักลงทุนรายย่อยจะเข้ามาในตลาดทองคำจากกระแสขาขึ้น แต่พวกเขายังมีพฤติกรรมระวังความเสี่ยงมากกว่านักลงทุนทองคำแบบดั้งเดิม เช่น – ธนาคารกลาง และกองทุนสถาบัน เมื่อมีสัญญาณแรกของความตื่นตระหนกเกิดขึ้น พวกเขาจะเป็นคนขายก่อนเป็นคนแรก
ข้อสรุปสำคัญ
“ความนิยมของกลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อได้ขยายฐานนักลงทุนของทองคำออกไปจนพฤติกรรมของมันที่เคยเคลื่อนไหวตามวัฏจักรเศรษฐกิจอาจกลายเป็นพฤติกรรมปกติแบบใหม่ไปแล้ว”
โรบิน เจ. บรูกส์, มิถุนายน พ.ศ. 2569
2. การที่ราคาสินทรัพย์เริ่มไม่สัมพันธ์กับอัตราดอกเบี้ยจริงอีกต่อไป
จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้างครั้งที่สองเกิดขึ้นตั้งแต่ก่อนหน้านั้น: ราคาทองคำหยุดเคลื่อนไหวตามผลตอบแทนจริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ โดยทั่วไปแล้ว ทองคำ – ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยระหว่างทาง – มักมีความสัมพันธ์ผกผันกับผลตอบแทนจริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เหตุผลนี้ค่อนข้างตรงไปตรงมา: เมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น ต้นทุนในการ “จอดเงินทุน” ไว้ในทองคำก็สูงขึ้นตาม เพราะทองคำไม่สร้างรายได้จากดอกเบี้ย
อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2565 ผลตอบแทนที่แท้จริงก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ราคาทองคำไม่ได้มีทีท่าว่าจะลดลง วามเบี่ยงเบนนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงระดับโครงสร้างที่ลึกมากกว่านั้น
นักวิเคราะห์หลายรายเชื่อมโยงการเปลี่ยนแปลงนี้กับมาตรการคว่ำบาตรรัสเซีย และความต้องการของธนาคารกลางในการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรอง บริษัท มอร์แกน สแตนลีย์ ระบุว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาทองคำ แต่การเพิ่มขึ้นของอุปสงค์เชิงโครงสร้างได้สร้าง “แรงรองรับ” ที่แข็งแกร่งใต้ราคาทองคำ
3. ธนาคารกลาง: ผลจากการประเมินค่าใหม่ ไม่ใช่ความคลั่งซื้อ
ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2569 ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้เผยแพร่รายงานเกี่ยวกับบทบาทระหว่างประเทศของยูโร โดยสังเกตเห็นว่าสัดส่วนของทองคำในสำรองเงินตราของธนาคารกลางทั่วโลกได้แซงหน้าสัดส่วนของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐไปแล้ว นี่ทำให้เกิดข่าวพาดหัวเกี่ยวกับการ “ละทิ้งสกุลเงินดอลลาร์” และการ “หนีไปหาทองคำ” ทันที บรูคส์ ปฏิเสธการตีความหมายนี้: การเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งทองคำเป็นแค่ผลจากการประเมินมูลค่าเท่านั้น มูลค่าของทองที่ถืออยู่นั้นเพิ่มขึ้นตามราคาของโลหะ
ตามข้อมูลของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ระบุว่าการซื้อทองของธนาคารกลางจริงในปี พ.ศ. 2568 – 863 ตัน – น้อยกว่าปี พ.ศ. 2567 (1,092 ตัน) และยังคงสอดคล้องกับเทรนด์ในระยะยาว ซึ่งไม่มีทีท่าว่าจะเกิดการตื่นซื้อเลย
ลำดับเหตุการณ์: ทองคำสูญเสียสถานะที่ปลอดภัยของมันได้อย่างไร
| ปี | เหตุการณ์ | คำอธิบาย |
| 2022 | การคว่ำบาตรรัสเซีย | การอายัดเงินสำรองของธนาคารกลางรัสเซีย ทำให้ความสนใจในทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ “เป็นกลาง” เพิ่มขึ้น ธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่เริ่มสะสมทองคำอย่างต่อเนื่อง ในเวลาเดียวกัน การแยกตัวครั้งใหญ่ครั้งแรกก็เกิดขึ้นระหว่างราคาทองคำกับอัตราดอกเบี้ยจริงของสหรัฐฯ |
| 2024-2025 | กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ (debasement trade) เริ่มปะทุขึ้น | ความกลัวเรื่องวิกฤตหนี้สหรัฐ การขาดดุลงบประมาณที่ขยายตัว และภัยคุกคามต่ออิสรภาพของธนาคารกลางสหรัฐทำให้ราคาทองพุ่งสูงขึ้นมาก เงินทุนไหลเข้าจากนักลงทุนรายย่อยได้ขยายฐานนักลงทุนออกไปอย่างมหาศาล ในปี พ.ศ. 2568 ทองคำทำสถิติสูงสุดใหม่ประมาณ 50 ครั้ง และเพิ่มขึ้น +65% ในปีนั้น |
| ม.ค. 2569 | ทำสถิติสูงสุดที่ 5,589 ดอลลาร์ และร่วงลงอย่างรวดเร็ว และรุนแรงภายในระยะเวลาสั้น | วิกฤตอิหร่านทำให้ราคาทองพุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ จากนั้นได้เกิดการปรับตัวลงวันเดียวที่รุนแรงที่สุดในรอบ 40 ปี: การเก็งกำไร และความเสี่ยงที่เกี่ยวกับธนาคารกลางสหรัฐทำให้เกิดการออกจากตลาดครั้งใหญ่ ทองคำยังขึ้นมา 20% นับตั้งแต่ต้นปี แต่ได้เริ่มมีสัญญาณเตือนที่ชัดเจน |
| ก.พ.–มี.ค. 2569 | การเปลี่ยนหน้าที่ของการเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัย | เมื่อสงครามระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านเข้าสู่ช่วงที่ร้อนแรง ทองคำก็ร่วงลงเพราะความวิตกกังวลทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น และฟื้นตัวจากข่าวของการเจรจาสันติภาพ สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐกลับทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัย แทนที่จะเป็นทองคำในรูปแบบเดิม บรูคส์ ได้บันทึกการเปลี่ยนแปลงบทบาทของสินทรัพย์ทั้งหมด |
| มิถุนายน 2569 | ECB และ “เรื่องราวของทองคำ” | ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้เผยแพร่รายงานที่แสดงว่าสัดส่วนทองคำในสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกสูงกว่าเงินดอลลาร์ – ซึ่งเป็นผลจากการประเมินมูลค่า ไม่ใช่การซื้อใหม่ ตลาดตีความหมายของข้อมูลผิด Goldman Sachs และ JPMorgan ปรับลดความคาดหวังจากระดับสูงสุดลง |
ธนาคารใหญ่ ๆ พูดถึงทองคำยังไง: แนวโน้มของปี พ.ศ. 2569-2570
แม้พฤติกรรมของทองคำจะเปลี่ยนไป แต่ธนาคารใหญ่ ๆ ยังไม่ได้มองว่าตลาดจะเปลี่ยนไปเป็นขาลง ความเห็นเป็นบวกในระยะยาวยังคงอยู่ – แต่ราคาที่คาดการณ์ได้ถูกปรับลดลงอย่างมากจากที่คาดไว้สูงสุดเมื่อต้นปี
| ธนาคาร | ราคาที่ตั้งเป้าไว้ | กรอบระยะเวลา | ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อน |
| JPMorgan | 6,000 ดอลลาร์ (จากสถานการณ์) | สิ้นปี 2569 | การซื้อของธนาคารกลาง การไหลเข้าของกองทุน ETF การเร่งความต้องการในครึ่งหลังของปี |
| Goldman Sachs | 5,400 ดอลลาร์ (จากสถานการณ์) | ธ.ค. 2569 | กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ ขาดดุลงบประมาณ และการซื้อของธนาคารกลาง |
| Morgan Stanley | 5,200 ดอลลาร์ (จาก 5,700 ดอลลาร์) | ครึ่งหลังของปี 2569 | คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเริ่มลดดอกเบี้ยในปี พ.ศ. 2570 โดยมีการปรับลดคาดการณ์ลง เนื่องจากการเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง |
| UBS | 6,200 ดอลลาร์ (กรณีที่ตลาดเป็นขาขึ้น) | 2026 | อุปสงค์เชิงโครงสร้างจากธนาคารกลาง และการเติบโตของอุปทานที่จำกัด |
| ธนาคารแห่งอเมริกา | 6,000 ดอลลาร์ (เป้าหมาย) | กรอบระยะเวลา 12 เดือน | ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ และการลดการถือครองดอลลาร์ในทุนสำรองของประเทศตลาดเกิดใหม่
|
| Deutsche Bank / SocGen | ≈$6,000 | สิ้นปี 2569 | ภูมิรัฐศาสตร์ และความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเงินเฟ้อคู่กับเศรษฐกิจชะลอตัว |
บริษัท มอร์แกน สแตนลีย์ เน้นย้ำว่าพฤติกรรมปัจจุบันของทองคำถูกขับเคลื่อนหลักโดยความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และแรงกระแทกจากราคาพลังงาน – โดยทั้งสองปัจจัยนี้กำลังขัดแย้งกับบทบาทเดิมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ปลอดภัยในระยะสั้น แม้ว่าธนาคารยังคงมองว่ามีโอกาสปรับตัวขึ้นไปสู่ระดับ 5,200 ดอลลาร์ ในช่วงครึ่งหลังของปี พ.ศ. 2569 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการกลับมาเพิ่มขึ้นของเงินไหลเข้า ETF
นี่เป็นแค่เหตุการณ์ผิดปกติในระยะสั้น หรือเป็นการเปลี่ยนแปลงถาวรของตลาด
คำถามสำคัญที่นักวิเคราะห์กำลังพยายามหาคำตอบ คือ เรากำลังเห็นพฤติกรรมของทองคำที่ถูก ‘บิดเบือน’ ชั่วคราวจากเงินทุนเก็งกำไร – หรือกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงอย่างถาวรในธรรมชาติของสินทรัพย์นี้กันแน่ ความคิดเห็นแตกต่างกัน
| สถานการณ์ตลาดขาขึ้น / ความผิดปกติชั่วคราว | สถานการณ์ตลาดขาลง / การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง |
|
แนวคิดเรื่องการเสื่อมค่าของเงินยังไม่เปลี่ยนแปลง |
ทองคำได้กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีลักษณะเปลี่ยนไปจากเดิม |
|
|
บรูคส์ มีมุมมองอยู่ตรงกลาง: เขายังคงเชื่อในแนวคิด “กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ (debasement trade)” และคาดว่าทองคำจะปรับตัวขึ้นในระยะยาว ขณะเดียวกันก็ยอมรับว่าในระยะสั้น พฤติกรรมที่เคลื่อนไหวไปตามวัฏจักรเศรษฐกิจเป็นความจริงใหม่ที่ตลาดต้องยอมรับ
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักเทรดรายย่อย และโบรกเกอร์
1. คิดทบทวนเกี่ยวกับการป้องกันความเสี่ยงของคุณใหม่
ทองคำไม่ได้ทำหน้าที่เป็น ‘ร่มกันฝน’ อัตโนมัติในช่วงวิกฤตอีกต่อไป ในช่วงที่ตลาดเกิดความตื่นตระหนก มันอาจปรับตัวลงไปพร้อมกับตลาดหุ้นได้ การกระจายความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพในปัจจุบัน จำเป็นต้องใช้เครื่องมือที่หลากหลายมากขึ้น
2. เรื่องเล่าในตลาดคือความเสี่ยงอย่างหนึ่ง
กลยุทธ์การลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการส่งเงินออกจากระบบเงินเฟ้อ (debasement trade) ดึงดูดนักลงทุนกลุ่มใหม่เข้ามาโดยไม่อ้างอิงจากโครงสร้างพื้นฐาน เรื่องเล่าที่ได้รับความนิยมในตลาด = สภาพคล่องแฝงที่สามารถกลับตัวกลายเป็นแรงขายรุนแรงได้อย่างรวดเร็ว
3. เงินดอลลาร์กลับมาแข็งแกร่งอีกครั้ง
ในขณะที่ทองคำกำลังสูญเสียสถานะการเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เงินดอลลาร์สหรัฐกลับกำลังเสริมความแข็งแกร่งในฐานะสินทรัพย์ที่ปลอดภัยหลักดอลลาร์ (DXY) มีพฤติกรรมตามแบบเดิม คือแข็งค่าขึ้นเมื่อความเสี่ยงในตลาดเพิ่มขึ้น นักเทรดฟอเร็กซ์พิจารณาเรื่องการกลับทิศของความสัมพันธ์นี้ไปปรับใช้ในรูปแบบของความสัมพันธ์
4. ดูอัตราจริง
ความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐจะลดดอกเบี้ยในปี พ.ศ. 2570 เป็นปัจจัยกระตุ้นสำคัญที่จะผลักดันให้ราคาทองคำปรับขึ้นรอบใหม่ มอร์แกน สแตนลีย์ เชื่อมการฟื้นตัวของราคาทองคำ (XAU) ที่เป็นไปได้ เข้ากับปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงโดยตรง นี่คือปัจจัยตัวแปรหลักสำหรับการวางตำแหน่งให้กับการลงทุนในระยะกลาง
5. อย่าสับสนระหว่างการประเมินมูลค่า กับ การเข้าซื้อของธนาคารกลาง
สัดส่วนทองคำในทุนสำรองของธนาคารกลางที่เพิ่มขึ้น เป็นผลจากการประเมินมูลค่าไม่ใช่เกิดจากการไล่ซื้ออย่างรุนแรง ความเชื่อที่คลาดเคลื่อนเกี่ยวกับ “การลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์สหรัฐ” ทำให้ความคาดหวังของตลาดบิดเบือน และสามารถสร้างสัญญาณการซื้อขายที่ผิดพลาดได้
6. แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวยังคงไม่ได้รับผลกระทบจากสิ่งใด
ธนาคารต่าง ๆ มีความเห็นไปในทิศทางเดียวกันในการคงเป้าหมายราคาที่ 5,400–6,200 ดอลลาร์ ภายในกรอบเวลา 12–18 เดือน การปรับตัวของราคาไปที่ 4,300–4,500 ดอลลาร์ ไม่ใช่จุดจบของเทรนด์ขาขึ้น แต่เป็นการ “ล้างภาวะฟองสบู่เก็งกำไร” ส่วนเกินออกจากตลาด’ ตามที่ Goldman กล่าว
“ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อได้ เพียงแต่ตอนนี้ มันกลายเป็นเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อที่มีความผันผวนสูงขึ้น สองสิ่งนั้นมันเป็นคนละเรื่องกัน”
โรบิน เจ. บรูกส์, Substack, มิถุนายน พ.ศ. 2569