L’or a terminé l’année 2025 avec un gain de près de 65%, enregistrant une cinquantaine de nouveaux records historiques au cours de l’année. En janvier 2026, le prix a atteint $5,589 l’once, en pleine crise iranienne et au plus fort du discours sur le « commerce de la dévaluation ». Le scénario semblait classique : géopolitique, inflation, dollar faible – et l’or comme principal bénéficiaire.
| +65% Croissance de XAU en 2025 |
$5,589 Record historique, janvier 2026 |
≈50 Records de température en 2025 |
863 t Achats de la banque centrale en 2025 |
Mais c’est précisément à ce moment-là que quelque chose a cassé. Robin J. Brooks (ancien économiste en chef de l’IIF et stratège en chef des changes chez Goldman Sachs), analyste à la Brookings Institution et ancien économiste en chef de l’IIF, a identifié un changement inquiétant : avec le début de la guerre entre les États-Unis et l’Iran, l’or a cessé de se comporter comme un actif défensif. Elle chute lorsque l’anxiété des marchés augmente et remonte à l’annonce de négociations de paix. Sa corrélation avec le S&P 500 a atteint des niveaux typiques des actifs à risque – l’argent et même le bitcoin.
« L’or se comporte comme un actif à risque élevé, et non comme une valeur refuge. Lorsque des rumeurs d’accord de paix émergent, elle se mobilise. Ce n’est pas le rôle d’un actif défensif. »
Robin J. Brooks, économiste, juin 2026
Corrélation avec le S&P 500 : l’Or se Comporte Comme le Bitcoin
L’argument de Brooks repose sur une analyse des corrélations de rendement quotidien entre l’or, l’argent, le platine et le bitcoin par rapport à l’indice S&P 500. Historiquement, la corrélation de l’or avec les marchés actions était proche de zéro : il ne réagissait pas aux fluctuations de ces marchés, ce qui en faisait un outil de diversification précieux. Le tableau a changé progressivement.
Il est particulièrement remarquable de constater que la corrélation de l’or avec le S&P 500 est aujourd’hui comparable à celle de l’argent et du bitcoin – des actifs traditionnellement considérés comme beaucoup plus cycliques. Cela représente une rupture structurelle qui ne correspond plus aux modèles conventionnels de diversification de portefeuille.
Trois Raisons Expliquant le Changement de Comportement de l’Or
1. Le « commerce de la dévaluation » a attiré des investisseurs nerveux
Le discours sur la dévaluation des monnaies fiduciaires – augmentation de la dette publique, creusement des déficits budgétaires et menaces pesant sur l’indépendance de la Fed – est devenu le principal moteur de la reprise de 2025. La logique était simple : si le dollar se déprécie, l’or s’apprécie. Cela a attiré une vague massive d’investisseurs particuliers et de fonds spéculatifs qui, auparavant, étaient peu exposés aux métaux précieux. En janvier 2026, les entrées dans les ETF or ont atteint un record de $19 milliards en un seul mois, portant le total des actifs du fonds à $669 milliards.
Brooks affirme que cette nouvelle base d’investisseurs s’est avérée être le maillon faible. Les acheteurs particuliers attirés par le discours sur la croissance sont beaucoup plus prudents que les détenteurs traditionnels d’or – les banques centrales et les fonds institutionnels. Au premier signe de panique, ce sont les premiers à vendre.
Points clés à retenir
« La popularité des opérations de dévaluation a élargi la base d’investisseurs en or au point que son comportement procyclique pourrait devenir la nouvelle norme ».
RobinJ.Brooks, juin 2026
2. Découplage des taux d’intérêt réels
La deuxième rupture structurelle est apparue encore plus tôt : le prix de l’or a cessé de suivre les rendements réels des bons du Trésor. Traditionnellement, l’or – un actif à coupon zéro – est inversement corrélé au rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans. La logique est simple : plus les taux réels augmentent, plus il devient coûteux de « placer » son capital en or, qui ne génère pas de revenus d’intérêts.
Toutefois, depuis 2022, les rendements réels n’ont cessé d’augmenter, tandis que l’or n’a montré aucune intention de baisser. Cette divergence est de nature encore plus fondamentale.
Plusieurs analystes attribuent ce changement aux sanctions imposées à la Russie et à la volonté des banques centrales de diversifier leurs réserves. Morgan Stanley note que les taux d’intérêt réels restent un facteur clé pour l’or, mais que la hausse de la demande structurelle a créé un puissant « coussin » sous le prix.
3. Banques Centrales : un effet de réévaluation, et non une frénésie d’achat
En juin 2026, la BCE a publié son rapport sur le rôle international de l’euro, notant que la part de l’or dans les réserves des banques centrales mondiales avait dépassé celle des actifs en dollars américains. Cela a immédiatement fait la une des journaux avec des titres évoquant un « abandon du dollar » et une « fuite vers l’or ». Brooks réfute cette interprétation : la hausse de la part de l’or est purement un effet de valorisation. La valeur des réserves d’or existantes a augmenté parallèlement au prix du métal.
Selon les données du FMI, les achats d’or effectifs des banques centrales en 2025 – 863 tonnes – étaient inférieurs à ceux de 2024 (1,092 tonnes) et restent conformes à la tendance à long terme. Aucun signe de panique à l’achat n’est à signaler.
Chronologie : Comment l’Or a Perdu son Statut de Valeur Refuge
| Année | Événement | Description |
| 2022 | Sanctions Contre la Russie | Le gel des réserves de la banque centrale russe a accru l’intérêt pour l’or en tant qu’actif « neutre ». Les banques centrales des marchés émergents ont amorcé une accumulation d’or constante. Dans le même temps, un premier découplage majeur est apparu entre les cours de l’or et les taux d’intérêt réels américains. |
| 2024-2025 | Le Commerce de la Dévaluation S’enflamme | Les craintes d’une crise de la dette américaine, l’aggravation des déficits budgétaires et les menaces pesant sur l’indépendance de la Fed ont fait grimper en flèche le cours de l’or. Les investissements des particuliers ont considérablement élargi la base d’investisseurs. En 2025, l’or a enregistré une cinquantaine de records historiques et a progressé de 65% sur l’année. |
| Jan 2026 | Plus Haut Historique à $5,589 et Krach Éclair | La crise iranienne a fait grimper le cours de l’or à un niveau record. Vint ensuite la baisse journalière la plus forte depuis 40 ans : le positionnement spéculatif et les risques liés à la Fed ont déclenché une sortie massive. L’or a continué de progresser de 20% depuis le début de l’année, mais le signal d’alarme était clair. |
| Fev–Mar 2026 | Inversion de la Fonction de Refuge | Alors que la guerre entre les États-Unis et l’Iran entrait dans sa phase active, le cours de l’or a chuté en raison de l’anxiété géopolitique croissante et s’est redressé suite aux annonces de pourparlers de paix. C’est le dollar américain, et non l’or, qui s’est comporté comme la valeur refuge classique. Brooks a documenté un renversement complet des rôles des actifs. |
| Juin 2026 | La BCE et le « récit de l’or » | La BCE a publié un rapport montrant que la part de l’or dans les réserves mondiales des banques centrales a dépassé celle du dollar – en raison d’effets de valorisation et non de nouveaux achats. Les marchés ont mal interprété les données ; Goldman Sachs et JPMorgan ont revu leurs prévisions à la baisse par rapport aux estimations initiales. |
Ce Que les Grandes Banques Disent de l’Or: Perspectives Pour 2026-2027
Malgré l’évolution du comportement de l’or, aucune des grandes banques n’est devenue pessimiste. Le consensus structurel haussier reste intact, mais les objectifs de cours ont été revus à la baisse de manière significative par rapport aux prévisions les plus optimistes observées en début d’année.
| Banque | Prix Cible | Horizon | Facteurs Clés |
| JPMorgan | $6,000 (cas de base) | Fin de 2026 | Achats des banques centrales, flux entrants dans les ETF, accélération de la demande au second semestre de l’année |
| Goldman Sachs | $5,400 (cas de base) | Déc 2026 | Dépréciation commerciale, déficits budgétaires, achats de la banque centrale |
| Morgan Stanley | $5,200 (au lieu de $5,700) | H2 2026 | Baisse des taux de la Fed attendue en 2027, révision à la baisse en raison de la dynamique des taux réels |
| UBS | $6,200 (scénario optimiste) | 2026 | Demande structurelle des banques centrales, croissance limitée de l’offre |
| Bank of America | $6,000 (objectif) | horizon de 12 mois | Risques d’inflation, dédollarisation des réserves des pays émergents
|
| Deutsche Bank / SocGen | ≈$6,000 | Fin de 2026 | Géopolitique, risques de stagflation |
Morgan Stanley souligne que le comportement actuel de l’or est principalement déterminé par les anticipations concernant les taux d’intérêt réels et le choc des prix de l’énergie – deux facteurs qui vont à l’encontre du rôle traditionnel de valeur refuge du métal à court terme. Malgré cela, la banque entrevoit toujours un potentiel de hausse vers $5,200 au cours du second semestre 2026, soutenu par une reprise des flux entrants dans les ETF.
Anomalie Temporaire ou Changement Structurel Permanent?
La question clé à laquelle les analystes tentent de répondre est de savoir si nous assistons à une « contamination » temporaire du comportement de l’or par les capitaux spéculatifs, ou à une transformation durable de la nature même de cet actif. Les opinions divergent.
| Scénario Haussier / Anomalie Temporaire | Scénario Pessimiste / Changement Structurel |
|
Le Récit de la Dégradation Reste Intact |
L’or est Devenu un Actif Différent |
|
|
Brooks adopte une position intermédiaire : il reste un « croyant au commerce de la dévaluation » et s’attend à ce que l’or augmente à long terme, tout en reconnaissant qu’à court terme, son comportement procyclique est une nouvelle réalité que le marché devra accepter.
Ce Que Cela Signifie Pour un Trader particulier et un Courtier
1. Repensez votre stratégie de couverture
L’or ne joue plus le rôle d’un « parapluie » automatique en cas de tempête. En période de panique sur les marchés, il peut chuter en même temps que les actions. Une diversification efficace nécessite désormais un éventail d’instruments plus large.
2. Les récits sont un risque
Cette stratégie de dévaluation a attiré des investisseurs de position très éloignés des fondamentaux. Un discours répandu = liquidités cachées pouvant rapidement se transformer en une vente massive.
3. Le dollar est de retour
Alors que l’or a perdu son statut de valeur refuge, les États-Unis dollar (DXY) s’est comporté de manière classique – se renforçant à mesure que le risque augmente.
Les traders FX doivent tenir compte de cette inversion dans les modèles de corrélation.
4. Consultez les taux réels
Les anticipations de baisses de taux de la Fed en 2027 constituent le principal catalyseur de la prochaine phase de hausse de l’or. Morgan Stanley établit un lien direct entre le rebond potentiel du XAU et la dynamique des taux réels. Il s’agit de la principale variable pour le positionnement à moyen terme.
5. Ne confondez pas l’évaluation avec les achats des banques centrales
L’augmentation de la part de l’or dans les réserves des banques centrales est un effet de valorisation, et non une frénésie d’achat. Les mythes autour de la « dédollarisation » faussent les attentes du marché et peuvent générer de faux signaux de trading.
6. La tendance haussière à long terme est intacte
Les banques maintiennent unanimement leurs objectifs de $5,400 à $6,200 sur un horizon de 12 à 18 mois. Une correction à $4,300-$4,500 ne signifie pas la fin de la tendance, mais, selon les termes de Goldman Sachs, une « purge de la mousse spéculative ».
« L’or demeure une protection contre l’inflation. Il s’agit simplement maintenant d’une couverture contre l’inflation à bêta élevé. Ce n’est pas la même chose ».
Robin J. Brooks, Substack, juin 2026