Emas Tidak Lagi Menjadi Safe Haven

Emas mengakhiri tahun 2025 dengan kenaikan hampir 65%, mencatatkan sekitar lima puluh level tertinggi baru sepanjang masa pada tahun tersebut. Pada bulan Januari 2026, harganya mencapai $5.589 per ons di tengah krisis Iran dan puncak narasi “debasement trade”. Situasi ini tampak seperti skenario klasik: geopolitik, inflasi, pelemahan dolar—dan emas sebagai aset yang paling diuntungkan.

Namun, justru tepat pada saat itu pola tersebut rusak. Robin J. Brooks (Mantan Kepala Ekonom di IIF dan Kepala Strategis FX di Goldman Sachs), analis Brookings Institution, mengidentifikasi perubahan yang mengkhawatirkan: dengan dimulainya perang AS-Iran, emas tidak lagi berperilaku seperti aset defensif. Emas justru turun saat kecemasan pasar meningkat dan reli ketika ada berita tentang negosiasi perdamaian. Korelasinya dengan S&P 500 telah meningkat ke level yang biasa terjadi pada aset berisiko—seperti perak dan bahkan bitcoin.

“Emas ditradingkan seperti aset high-beta, bukan safe haven. Saat penghindaran risiko meningkat, harganya justru turun. Ketika rumor kesepakatan damai mencuat, harganya justru mengalami reli. Ini bukan apa yang seharusnya dilakukan oleh aset defensif.”

Robin J. Brooks, ekonom, Juni 2026

Korelasi dengan S&P 500: Emas Berperilaku seperti Bitcoin

Argumen Brooks didasarkan pada analisis korelasi imbal hasil harian antara emas, perak, platinum, dan bitcoin versus S&P 500. Secara historis, korelasi emas mendekati nol: emas tidak bereaksi terhadap fluktuasi pasar ekuitas, sehingga menjadikannya alat bantu diversifikasi yang sangat berharga. Gambaran ini berubah secara bertahap.

Sangat patut dicermati bahwa korelasi emas dengan S&P 500 saat ini sebanding dengan korelasi perak dan bitcoin — aset yang secara tradisional dianggap jauh lebih siklikal. Ini mencerminkan perubahan struktural yang tidak lagi sesuai dengan model diversifikasi portofolio konvensional.

Tiga Alasan di Balik Perubahan Perilaku Emas

1. “Debasement Trade” menarik minat investor yang cemas

Narasi devaluasi mata uang fiat—meningkatnya utang pemerintah, pelebaran defisit fiskal, dan ancaman terhadap independensi The Fed—menjadi pendorong utama reli tahun 2025. Logikanya sederhana: jika dolar melemah, emas akan menguat. Ini memicu masuknya gelombang besar investor ritel dan hedge fund yang sebelumnya memiliki sedikit eksposur terhadap logam mulia. Pada bulan Januari 2026, aliran dana masuk ke ETF emas mencapai rekor $19 miliar dalam satu bulan, mendorong total aset kelolaan menjadi $669 miliar.

Brooks menilai bahwa basis investor baru ini ternyata menjadi mata rantai yang lemah. Pembeli ritel yang tertarik oleh narasi pertumbuhan jauh lebih waspada ketimbang pemilik emas tradisional—bank sentral dan dana institusional. Begitu ada tanda awal kepanikan, mereka yang pertama kali menjual.

Poin penting

“Popularitas debasement trade telah memperluas basis investor emas hingga pada titik di mana perilaku prosiklikalnya mungkin menjadi normal baru.”

Robin J. Brooks, Juni 2026

2. Pemisahan dari Suku Bunga Riil

Perubahan struktural kedua muncul bahkan lebih awal: harga emas berhenti mengikuti imbal hasil Treasury riil. Secara tradisional, emas—aset tanpa kupon—berkorelasi terbalik dengan imbal hasil riil Treasury AS 10 tahun. Logikanya sangat sederhana: semakin tinggi kenaikan suku bunga riil, semakin mahal biaya untuk “memarkir” modal dalam bentuk emas, yang tidak menghasilkan pendapatan bunga.

Namun, sejak tahun 2022, imbal hasil riil terus meningkat secara konsisten, sementara emas tidak menunjukkan tanda akan turun. Divergensi ini pada dasarnya bahkan lebih fundamental.

Beberapa analis mengaitkan perubahan ini dengan sanksi terhadap Rusia dan keinginan bank sentral untuk mendiversifikasi cadangan mereka. Morgan Stanley mencatat bahwa suku bunga riil tetap menjadi pendorong utama bagi emas, tetapi lonjakan permintaan struktural telah menciptakan “bantalan” yang kuat untuk menopang harganya.

3. Bank Sentral: Efek Revaluasi, Bukan Tren Pembelian Masif

Pada bulan Juni 2026, ECB merilis laporannya mengenai peran internasional euro, mencatat bahwa porsi emas dalam cadangan bank sentral global telah melampaui porsi aset dolar AS. Hal ini segera memicu berbagai berita utama tentang “aksi meninggalkan dolar” dan “pelarian ke emas.” Brooks menolak interpretasi ini: kenaikan porsi emas murni merupakan efek valuasi. Nilai kepemilikan emas yang ada meningkat seiring dengan harga logam tersebut.
Menurut data IMF, realisasi pembelian emas bank sentral pada tahun 2025—863 ton—lebih rendah dibandingkan dengan tahun 2024 (1.092 ton) dan tetap sejalan dengan tren jangka panjang. Tidak terlihat adanya indikasi kepanikan membeli.

Lini Masa: Bagaimana Emas Kehilangan Statusnya sebagai Safe Haven

Pandangan Bank Utama tentang Emas: Prospek untuk 2026—2027

Meskipun terjadi perubahan dalam profil perilaku emas, tidak ada satu pun bank utama yang bersikap bearish. Konsensus bullish struktural masih bertahan—tetapi target harga telah direvisi ke bawah secara signifikan dari ekspektasi puncak yang terlihat di awal tahun.

Morgan Stanley menekankan bahwa perilaku emas saat ini didorong terutama oleh ekspektasi suku bunga riil dan guncangan harga energi—kedua faktor ini menghambat peran logam tersebut sebagai safe haven tradisional dalam jangka pendek. Meskipun demikian, bank masih melihat potensi kenaikan menuju $5.200 pada paruh kedua tahun 2026, didukung oleh pulihnya arus masuk ETF.

Anomali Sementara atau Perubahan Struktural Permanen?

Pertanyaan utama yang coba dijawab oleh para analis adalah apakah kita sedang menyaksikan “kontaminasi” sementara pada perilaku emas oleh modal spekulatif, atau transformasi permanen pada sifat dasar aset tersebut. Pendapat berbeda.

“Brooks mengambil posisi tengah: tetap menjadi “penganut debasement trade” dan memperkirakan emas akan naik dalam jangka panjang, sembari mengakui bahwa dalam jangka pendek, perilaku prosiklikalnya merupakan realitas baru pasar yang harus diterima.

Apa Artinya Ini bagi Trader Ritel dan Broker

1. Pikirkan kembali strategi hedging Anda

Emas tidak lagi berfungsi sebagai “payung” otomatis di tengah badai. Dalam periode kepanikan pasar, emas bisa ikut turun bersama ekuitas. Diversifikasi yang efektif kini memerlukan rangkaian instrumen yang lebih luas.

2. Narasi Adalah Risiko

Debasement trade mendatangkan investor posisional yang jauh dari faktor fundamental. Narasi populer = likuiditas tersembunyi yang bisa dengan cepat berubah menjadi aksi jual yang tajam.

3. Dolar kembali menguat

Sementara emas telah kehilangan status safe haven-nya, dolar AS (DXY) berperilaku secara klasik—menguat seiring meningkatnya risiko. Trader FX harus memperhitungkan pembalikan ini dalam model korelasi.

4. Pantau suku bunga riil

Ekspektasi pemotongan suku bunga The Fed pada tahun 2027 merupakan katalis utama bagi fase kenaikan emas berikutnya. Morgan Stanley mengaitkan potensi rebound XAU secara langsung dengan dinamika suku bunga riil. Ini adalah variabel utama untuk pengaturan posisi jangka menengah.

5. Jangan mencampuradukkan valuasi dengan pembelian bank sentral

Meningkatnya porsi emas dalam cadangan bank sentral merupakan efek valuasi, bukan akibat aksi beli masif. Mitos tentang “dedolarisasi” mengacaukan ekspektasi pasar dan bisa menghasilkan sinyal trading palsu.

6. Tren bullish jangka panjang tetap utuh

Bank sepakat mempertahankan target $5.400—$6.200 untuk jangka waktu 12—18 bulan. Koreksi menuju $4.300—$4.500 bukan akhir dari tren, melainkan, seperti kata Goldman, merupakan “pembersihan buih spekulatif.”

“Emas tetap menjadi lindung nilai inflasi. Hanya saja, kini emas menjadi lindung nilai inflasi yang high‑beta. Keduanya bukan hal yang sama.”

Robin J. Brooks, Substack, Juni 2026