Emas menutup tahun 2025 dengan kenaikan hampir 65%, merekodkan hampir lima puluh paras tinggi baru sepanjang tahun. Pada Januari 2026, harga mencecah AS$5,589 setiap auns susulan krisis Iran dan kemuncak naratif “debasement trade” (penyusutan nilai mata wang). Ia kelihatan seperti senario klasik: geopolitik, inflasi, dolar yang lemah – dan emas menjadi instrumen yang menerima manfaat paling besar.
| +65% Pertumbuhan XAU pada 2025 |
$5,589 Paras tertinggi sepanjang masa, Januari 2026 |
≈50 Paras tinggi baru pada 2025 |
863 t Pembelian oleh bank pusat pada 2025 |
Namun di situlah segalanya mula retak. Robin J. Brooks (bekas Ketua Ahli Ekonomi di IIF dan bekas Ketua Strategi FX di Goldman Sachs), kini penganlisis di Brookings Institution, mengenal pasti satu perubahan membimbangkan: sebaik sahaja perang AS‑Iran bermula, emas berhenti berfungsi sebagai aset defensif. Harga emas jatuh apabila kebimbangan pasaran meningkat, sebaliknya melonjak apabila ada desas-desus rundingan damai. Hubung kaitnya dengan S&P 500 pula naik ke tahap yang biasanya dikaitkan dengan aset berisiko — seperti perak dan bitcoin.
“Corak dagangan emas kini seperti aset yang mempunyai beta tinggi, bukan sebagai aset selamat. Apabila sentimen mengelak risiko meningkat, emas akan jatuh. Jika ada khabar angin rundingan damai bakal diadakan, emas akan melonjak. Itu bukanlah ciri-ciri yang dijangka untuk sesebuah aset defensif.”
Robin J. Brooks, ahli ekonomi, Jun 2026
Hubungkait dengan S&P 500: Emas Bergerak Seperti Bitcoin
Hujah Brook adalah berdasarkan analisis terhadap hubung kait pulangan harian antara emas, perak, platinum, dan bitcoin berbanding S&P 500. Berdasarkan sejarah, hubung kait emas hampir kepada sifar: ia tidak memberi reaksi terhadap turun naik pasaran ekuiti, menjadikannya aset penting untuk strategi kepelbagaian portfolio. Namun, landskap ini berubah secara perlahan-lahan.
Satu perkara yang ketara adalah hubung kait emas dengan S&P 500 kini hampir sama dengan perak dan bitcoin – aset yang biasanya lebih terikat dengan kitaran pasaran. Situasi ini menandakan satu pecahan struktur yang tidak lagi sepadan dengan model kepelbagaian portfolio tradisional.
Tiga Sebab Di Sebalik Perubahan Corak Pergerakan Harga Emas
1. “Debasement Trade” menarik perhatian trader yang berhati-hati.
Naratif penyusutan mata wang fiat – hutang kerajaan semakin meningkat, defisit fiskal semakin melebar, dan ancaman terhadap kebebasan Fed – menjadi faktor utama yang mendorong lonjakan harga emas pada 2025. Logiknya cukup mudah: jika nilai dolar susut, harga emas meningkat. Dan logik inilah yang menyebabkan pelabur runcit dan dana lindung nilai yang sebelum ini kurang terlibat dalam logam berharga mula menyertai pasaran emas. Pada bulan Januari 2026, aliran pelaburan masuk ke dalam ETF mencapai $19 bilion, satu rekod baru dalam satu bulan, seterusnya melonjakkan jumlah aset dana ke $669 bilion.
Brooks berhujah bahawa asas pelabur baharu ini menjadi titik lemah. Pembeli runcit yang tertarik dengan naratif pertumbuhan harga emas ini jauh lebih berhati-hati berbanding pemegang tradisional emas – bank pusat dan dana institusi. Jika tanda-tanda awal panik kelihatan, pihak-pihak inilah yang akan menjual.
Perkara penting
“Populariti “debasement trade” telah meluaskan lagi kumpulan pelabur emas sehinggakan emas kini bergerak seiring kitaran pasaran dan mula dilihat sebagai norma baharu.”
Robin J. Brooks, Jun 2026
2. Tidak lagi terikat dengan kadar faedah sebenar
Perubahan fundamental kedua berlaku lebih awal; harga emas tidak lagi bergerak selari dengan pulangan bon Perbendaharaan (Treasury). Secara tradisinya, hubung kait emas – iaitu aset tanpa kupon – adalah songsang dengan pulangan sebenar pada bon Perbendaharaan AS 10 tahun. Logiknya mudah: apabila kadar faedah sebenar meningkat, kos ‘meletakkan’ modal pelaburan dalam emas, yang tidak menjana pendapatan faedah, menjadi lebih mahal.
Namun, sejak 2022, pulangan sebenar telah meningkat dengan konsisten, sedangkan emas langsung tidak menunjukkan kecenderungan untuk jatuh. Perbezaan ini dapat dilihat ketara dalam aspek fundemental.
Beberapa penganalisis mengaitkan perubahan ini dengan sekatan ke atas Rusia dan keinginan bank pusat untuk mempelbagaikan rizab simpanan mereka. Morgan Stanley menekankan bahawa kadar faedah sebenar kekal sebagai faktor pendorong utama harga emas, tetapi peningkatan permintaan jangka panjang telah mewujudkan penampan kukuh yang menahan harga daripada jatuh.
3. Bank Pusat: Impak penilaian semula, bukan pembelian panik
Pada bulan Jun 2026, ECB menerbitkan laporan berkenaan peranan global mata wang euro, di mana bahagian emas dalam rizab global bank pusat telah melebihi bahagian aset dolar AS. Situasi ini serta-merta menjadi pencetus media melaporkan “pengabaian dolar” dan “peralihan kepada emas.” Brooks menolak interpretasi ini: kenaikan dalam bahagian emas hanya semata-mata impak penilaian. Nilai pegangan emas semasa meningkat seiring dengan harga logam tersebut.
Berdasarkan data IMF, pembelian sebenar emas oleh bank pusat pada 2025 – 863 tan – adalah lebih rendah berbanding 2024 (1,092 tan) dan masih konsisten dengan trend jangka panjang. Jadi, tiada tanda-tanda pembelian secara panik.
Garis Masa: Bagaimana Emas Kehilangan Status Sebagai Aset Selamat
| Tahun | Peristiwa | Penerangan |
| 2022 | Sekatan ke atas Rusia | Pembekuan rizab Rusia meninggalkan kesan emas sebagai aset neutral yang tidak terikat politik. Bank pusat dari pasaran yang sedang pesat mula menunjukkan trend konsisten menambah pegangan emas. Pada masa yang sama, hubungan tradisi antara harga emas dan kadar faedah sebenar AS mula terputus. |
| 2024-2025 | Debasement Trade Meningkat | Kebimbangan terhadap krisis hutang AS, defisit fiskal yang semakin tinggi, dan ancaman terhadap kebebasan Fed telah melonjakkan harga emas. Aliran masuk pelabur runcit telah meluaskan kumpulan pelabur secara besar‑besaran. Pada 2025, emas mencatat kira‑kira 50 paras tertinggi sepanjang masa dan meningkat +65% bagi tahun tersebut. |
| Januari 2026 | Paras Tinggi Sepanjang Masa $5,589 dan Flash Crash | Krisis Iran melonjakkan emas ke paras rekod. Namun selepas itu berlaku kejatuhan harian paling drastik dalam 40 tahun: kedudukan spekulatif dan risiko berkaitan Fed mencetuskan gelombang keluar secara besar‑besaran. Emas kekal 20% YTD, namun tanda-tanda amaran semakin jelas. |
| Feb-Mac 2026 | Fungsi Sebagai Safe Haven Bertukar | Ketika perang AS-Iran memasuki fasa aktif, harga emas jatuh susulan kebimbangan isu geopolitik, namun kembali naik apabila rundingan damai menjadi tajuk utama berita. Kini dolar AS, bukannya emas yang bergerak seperti aset selamat klasik. Brooks menunjukkan peranan aset sudah berbalik arah. |
| Jun 2026 | ECB dan “Naratif Emas” | ECB menerbitkan sebuah laporan yang menunjukkan bahagian emas dalam rizab bank pusat global telah melebihi dolar – berpunca daripada impak penilaian, bukan pembelian baharu. Pasaran pula telah silap menafsirkan data ini: Goldman Sachs dan JPMorgan menyemak semula penilaian menurun dari paras puncak sebelumnya. |
Apa Pandangan Bank Utama Terhadap Emas: Perspektif untuk 2026-2027
Walaupun terdapat perubahan dalam corak pergerakan emas, tiada satu pun bank utama yang beralih kepada pandangan bearish. Sentimen fundamental pasaran kekal bullish – namun harga pasaran telah disemak menurun daripada harga jangkaan tertinggi yang berlaku pada awal tahun ini.
| Bank | Harga Sasaran | Jangka Masa | Faktor Utama |
| JPMorgan | $6,000 (senario asas) | Penghujung 2026 | Pembelian bank pusat, aliran pelaburan masuk ETF, permintaan meningkat pantas untuk separuh kedua tahunan |
| Goldman Sachs | $5,400 (senario asas) | Disember 2026 | “Debasement trade”, defisit fiskal, pembelian bank pusat |
| Morgan Stanley | $5,200 (daripada $5,700) | H2 2026 | Pemotongan kadar faedah oleh Fed dijangka pada 2027, semakan menurun disebabkan perubahan kadar faedah sebenar |
| UBS | $6,200 (senario bullish) | 2026 | Permintaan fundamental dari bank pusat, pertumbuhan bekalan terhad |
| Bank of America | $6,000 (sasaran) | Tempoh 12 bulan | Risiko inflasi, rizab EM beralih keluar dari dolar
|
| Deutsche Bank / SocGen | ≈$6,000 | Penghujung 2026 | Geopolitik, risiko stagflasi |
Morgan Stanley menekankan bahawa pergerakan harga semasa emas banyak didorong oleh jangkaan kadar faedah sebenar dan lonjakan harga tenaga – kedua-dua faktor ini menekan peranan tradisional emas sebagai aset lindung nilai dalam jangka pendek. Namun begitu, bank pelaburan ini masih melihat potensi kenaikan ke $5,200 pada separuh kedua 2026, disokong oleh peningkatan kemasukan semula dana pelabur ke ETF.
Anomali Sementara atau Perubahan Struktur yang Kekal?
Persoalan utama yang cuba dijawab oleh penganalisis adalah sama ada kita sedang menyaksikan pergerakan harga emas mengalami “gangguan” sementara yang berpunca daripada modal spekulatif – atau transformasi kekal dalam sifat aset itu sendiri. Pencanggahan Pendapat.
| Senario Bullish / Anomali Sementara | Senario Bearish / Perubahan Berstruktur |
|
Naratif Debasement Kekal Jadi Faktor Utama |
Emas Telah Menjadi Aset Berbeza |
|
|
Brooks mengambil pendirian atas pagar: beliau masih kekal sebagai “pendukung idea debasement trade” dan menjangkakan emas akan meningkat untuk jangka panjang, dan dalam masa yang sama, mengakui bahawa untuk jangka pendek, pergerakan mengikut kitaran pasaran adalah realiti baharu yang perlu diterima pasaran.
Apa Maknanya untuk Trader Runcit dan Broker
1. Semak semula strategi lindung nilai anda
Emas tidak lagi berperangan sebagai “payung perlindungan” secara automatik apabila taufan melanda. Ketika pasaran panik, harga emas turut berpotensi jatuh seperti sama seperti ekuiti. Strategi kepelbagaian yang berkesan kini memerlukan set instrumen dagangan yang lebih meluas.
2. Naratif merupakan satu risiko
“Debasement trade” menarik masuk pelabur yang menyertai pasaran kerana naratif, bukan analisis fundamental. Naratif popular = likuiditi tersembunyi yang boleh berubah pantas kepada penjualan (sell-off) besar-besaran.
3. Dolar kembali semula
Ketika emas telah kehilangan status sebagai aset selamat, indeks dolar AS (DXY) bergerak secara tipikal – mengukuh apabila krisis meningkat. Trader FX harus mengambil kira pembalikan arah ini dalam model hubung kait.
4. Perhatikan kadar faedah sebenar
Jangkaan pemotongan kadar faedah oleh Fed pada 2027 merupakan pemangkin utama untuk kenaikan harga emas yang seterusnya. Morgan Stanley mengaitkan potensi untuk XAU naik semula, secara langsung dengan perubahan kadar faedah sebenar. Ini merupakan pemboleh ubah utama untuk posisi jangka sederhana.
5. Jangan keliru antara penilaian dengan pembelian bank pusat
Peningkatan bahagian emas dalam rizab bank pusat adalah berpunca daripada impak penilaian, bukan pembelian panik oleh institusi tersebut. Mitos mengenai langkah beralih keluar dari dolar atau “de-deolarization” mengganggu jangkaan pasaran dan berpotensi mewujudkan isyarat dagangan palsu.
6. Trend bullsih jangka panjang masih kekal bertahan
Bank pelaburan secara sepakat mengekalkan harga sasaran pada paras $5,400-6,200 untuk tempoh 12-18 bulan. Pembetulan ke paras $4,300-4,500 bukan penamat trend, tetapi menurut Goldman Sachs, satu “pembersihan terhadap gelembung spekulatif.”
“Emas masih kekal sebagai pelindung nilai terhadap inflasi. Cuma, kini ia pelindung nilai inflasi yang mempunyai beta lebih tinggi. Kedua-duanya tidak sama.”
Robin J. Brooks, Substack, Jun 2026