يخشى الاقتصاديون الركود التضخمي بنفس الطريقة التي يخشى بها الأطباء مرضاً لا يوجد له علاج فعال. اليوم، ومع عودة الاضطرابات إلى الشرق الأوسط وتداول النفط فوق 90$ للبرميل، فإن هذا الشبح يطرق أبواب الاقتصاد العالمي مرة أخرى.
ما هو الركود التضخمي؟
إن الكلمة نفسها عبارة عن مزيج من مفهومين مرعبين للاقتصاد: الركود (توقف النمو) والتضخم. في عالم طبيعي، لا تتعايش هذه الظواهر بشكل جيد – فقد اعتبرتها النظرية الاقتصادية الكلاسيكية منذ فترة طويلة متنافية بشكل شبه كامل. عندما ينمو الاقتصاد، ترتفع الأسعار. عندما يتباطأ الاقتصاد، ينبغي أن ينخفض التضخم. المنطق بسيط.
لكن في سبعينيات القرن الماضي، رأى العالم أن المنطق يمكن أن يُقلب رأساً على عقب بفعل الواقع. بعد الحظر النفطي الذي فرضته الدول العربية على الغرب عام 1973، تضاعفت أسعار الطاقة أربع مرات. أصبحت عملية الإنتاج مكلفة. بدأت الشركات بتقليص عملياتها. ارتفعت نسبة البطالة. لكن الأسعار لم تنخفض، بل استمرت في الارتفاع لأن الطاقة مكلفة، وهي مدرجة في تكلفة كل شيء تقريبًا. المصطلح الذي أصبح كابوساً للمستثمرين في سبعينيات القرن الماضي، عاد ليتصدر عناوين الأخبار على بلومبيرغ ورويترز.
حقيقة تاريخية
في 1970، التضخم في الولايات المتحدة بلغ نسبة 14%، بينما ظلت نسبة البطالة أعلى من 9%. في ذلك الوقت قام الخبير الاقتصادي آرثر أوكون بوضع “مؤشر البؤس” – وهو مجموع التضخم والبطالة. كلما ارتفع المؤشر، ساءت حياة المواطنين. اليوم، أعاد المحللون النظر في هذا المؤشر مرة أخرى.
والآن، في مارس 2026، عاد الحديث عن الركود التضخمي إلى الظهور بكثافة متجددة – وليس من قبيل الصدفة. أدى الصراع في الشرق الأوسط، الذي تشارك فيه الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، إلى إغلاق مضيق هرمز أمام الملاحة التجارية بشكل فعلي. يمر حوالي 20 مليون برميل من النفط عبر هذا الممر الضيق بين إيران وسلطنة عمان يومياً – أي ما يقرب من خُمس إجمالي صادرات النفط المنقولة بحراً في العالم.
إن تعطيل سلاسل التوريد العالمية عبر مضيق هرمز ليس مجرد أزمة إقليمية. إنها ضربة هيكلية للاقتصاد العالمي، تأتي في وقت يتسم بالهشاشة الجيواقتصادية. وقد يؤدي ذلك إلى سيناريو ركود تضخمي
الركود التضخمي (الركود + التضخم) هو حالة اقتصادية نادرة ومؤلمة للغاية تتميز بثلاثة عوامل:
- الركود: غياب النمو الاقتصادي أو تباطؤ النمو (انخفاض الناتج المحلي الإجمالي).
- التضخم المرتفع: ارتفاع سريع في أسعار السلع والخدمات.
- ارتفاع معدل البطالة: بسبب الصعوبات التي تواجه الشركات، تقوم الشركات بتسريح الموظفين.
في الظروف العادية، يعتبر التضخم أثراً جانبياً للنمو السريع. يكسب الناس الكثير، وينفقون الكثير، ويتجاوز الطلب العرض، وترتفع الأسعار. لكن خلال فترة الركود التضخمي، ترتفع الأسعار ليس لأن الناس يملكون الكثير من المال، ولكن بسبب صدمات العرض. على سبيل المثال، عندما ترتفع تكلفة الطاقة أو المواد الخام، التي تُستخدم لصنع كل شيء تحت الشمس، فجأة بشكل كبير.
لماذا تُعتبر هذه مشكلة؟
بالنسبة للاقتصاد، إنها “عاصفة كاملة”. تتراجع القدرة الشرائية للأفراد (يؤدي التضخم إلى تآكل الأجور)، وتصبح الوظائف نادرة. بالنسبة للشركات، إنها ضربة مزدوجة: تكاليف الإنتاج ترتفع بسبب ارتفاع أسعار الموارد، بينما تنخفض المبيعات لأن المستهلكين لديهم أموال أقل للإنفاق.
وقدّر صندوق النقد الدولي أن كل زيادة بنسبة 10٪ في أسعار النفط المستدامة تقلل الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة 0.1-0.2٪، بينما تضيف 0.4 نقطة مئوية إلى التضخم العالمي. بالأسعار الحالية، التي تزيد بنحو 30% عن مستويات ما قبل الحرب، تبدو الحسابات شاقة: حوالي 1.2 نقطة مئوية من التضخم الإضافي، وهذا هو التأثير المباشر فقط، دون الأخذ في الاعتبار التأثيرات الثانوية المتتالية عبر سلاسل الإمداد الغذائي والصناعي.
تجد أوروبا نفسها في وضع شديد الهشاشة. لقد قام البنك المركزي الأوروبي بالفعل بتأجيل تخفيضات أسعار الفائدة المخطط لها ورفع توقعاته للتضخم، بينما قام في الوقت نفسه بخفض توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي. ألمانيا وإيطاليا، أكبر الاقتصادات الصناعية في القارة، على وشك الدخول في ركود تقني، في حين يفرض مصنعو المواد الكيميائية والصلب رسومًا إضافية تصل إلى 30% بسبب ارتفاع أسعار الطاقة.
طريق مسدود للبنوك المركزية
تمتلك البنوك المركزية عادةً أداتين تحت تصرفها:
- إذا كان التضخم مرتفعاً، فإننا نرفع أسعار الفائدة “لتهدئة” الاقتصاد.
- إذا كان الاقتصاد يتباطأ، فإننا نخفض أسعار الفائدة لتحفيز الأعمال التجارية من خلال القروض الرخيصة.
ما هو فخ الركود التضخمي؟
إذا قام البنك المركزي برفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، فسوف “يقضي” تماماً على الاقتصاد المتعثر ويؤدي إلى ركود عميق. إذا خفضت أسعار الفائدة لإنقاذ الشركات، فسوف يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم بشكل أكبر عن طريق خفض قيمة العملة.
المشكلة الرئيسية هي نقص الخيارات الجيدة. عندما ينخفض الناتج المحلي الإجمالي وتحتاج أسعار الفائدة إلى الرفع، يكون هناك خطر حدوث أزمة نظامية. ومع ذلك، بالنظر إلى المستويات الحالية للدين الحكومي الهائل (خاصة في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي)، فإن الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة يجعل خدمة هذا الدين أمراً غير مستدام. هذا يقيد أيدي الجهات التنظيمية.
لا يستطيع البنك المركزي زيادة إنتاج النفط، أو حل النزاعات الجيوسياسية، أو القضاء على الاضطرابات في سلاسل التوريد. لا يمكنها إلا التأثير على الطلب، ولكن في بيئة الركود التضخمي، تكمن المشكلة عادةً في العرض.
إذن، ما الذي تفعله البنوك المركزية؟
- من الناحية العملية، لدى الجهات التنظيمية عدة خيارات، ولا يوجد خيار مثالي بينها.
توقف وانتظر. الرد الأكثر شيوعاً هو الإبقاء على المعدلات دون تغيير مع مراقبة أي من العاملين يثبت أنه الأقوى. هذا بالضبط ما نشهده الآن: يشير خبراء الاقتصاد في نومورا إلى أن الصراع في إيران “يعزز الحجة القائلة بضرورة التوقف المؤقت للعديد من البنوك المركزية”. هذا ليس انتصاراً على الركود التضخمي، ولكنه وسيلة لتجنب تفاقم الوضع من خلال التحركات المفاجئة. - إعطاء الأولوية للتضخم. اختارت بعض البنوك المركزية، تاريخياً، ولا سيما الاحتياطي الفيدرالي في عهد بول فولكر في أوائل الثمانينيات، النهج المتشدد: كبح التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة، حتى على حساب حدوث ركود عميق. رفع فولكر أسعار الفائدة إلى 20%، مما أدى إلى تراجع اقتصادي حاد ولكنه في النهاية قضى على التضخم. إنه أمر مؤلم، ومطول، ولا يُطاق سياسياً – ولكنه ناجح.
- أدوات غير تقليدية. وقد لجأت بعض البنوك المركزية في مثل هذه الحالات إلى الإقراض الموجه، ودعم القروض لقطاعات محددة (مثل الصناعة) لدعم التوظيف دون توسيع المعروض النقدي الإجمالي. إن فعالية هذه الطريقة محل نقاش.
المعضلة الرئيسية لعام 2026
وزيرة الخزانة الأمريكية السابقة جانيت يلين حذرت قائلة: “إن الوضع في إيران يجعل الاحتياطي الفيدرالي أكثر تردداً في خفض أسعار الفائدة”. التضخم في الولايات المتحدة لقد تجاوز بالفعل هدف 2%، وسياسة التعريفات الجمركية لإدارة ترامب تضيف طبقة أخرى من التضخم. وفي الوقت نفسه، سيبدأ الإنفاق الاستهلاكي في الانخفاض بعد شهرين إلى ثلاثة أشهر من صدمة النفط. يواجه الاحتياطي الفيدرالي خطر الوقوع في موقف لا يستطيع فيه خفض أسعار الفائدة، ولكن إبقاءها مرتفعة أمر مؤلم أيضاً.
يتمثل التحدي الرئيسي الذي يواجه البنوك المركزية الحديثة في أنها أكثر فعالية بكثير في إدارة التضخم الناتج عن الطلب مقارنة بالتضخم الناتج عن العرض. رفع أسعار الفائدة يعني انخفاض الطلب. لكن الصدمة النفطية هي مشكلة في الإمدادات: هناك كمية أقل من النفط المتاح فعلياً لأن المضيق مغلق. لن يؤدي أي سعر فائدة إلى إعادة فتح مضيق هرمز أو استبدال 16-20 مليون برميل يوميًا والتي، وفقًا لتقديرات وكالة الطاقة الدولية، لا تزال معرضة للخطر حتى مع الاستخدام الكامل لمسارات تجاوز خطوط الأنابيب.
كيف تتصرف الأصول: دليل للمتداولين
1. الأصول الخطرة (الأسهم والمؤشرات) – تحت الضغط
مؤشرات الأسهم الأمريكية (S&P 500, Nasdaq): أسعار الفائدة المرتفعة تؤثر سلباً على قطاع التكنولوجيا. تؤدي تكاليف الإنتاج المتزايدة إلى تآكل أرباح الشركات. تتجه المؤشرات عموماً نحو الركود أو الانخفاض. في سيناريو الركود التضخمي، تتوقع MSCI انخفاضًا بنسبة 12% في مؤشر S&P.
المؤشرات الأوروبية (DAX، CAC 40): أوروبا تعتمد على واردات الطاقة أكثر من الولايات المتحدة. وسط الصراع في الشرق الأوسط، يبدو سوق الأسهم الأوروبي شديد الهشاشة. تشير تقديرات MSCI إلى أن الأسهم الأوروبية قد تنخفض بنسبة 16%.
2. سوق الصرف الأجنبي (الفوركس)
اليورو (EUR) والجنيه الإسترليني (GBP): غالباً ما تجد هذه العملات نفسها في وضع غير مواتٍ. إن اقتصادات أوروبا والمملكة المتحدة أكثر هشاشة، وأزمة الطاقة تؤثر عليها بشكل أكبر. إذا لم يتمكن البنك المركزي الأوروبي من رفع أسعار الفائدة بقوة بسبب مخاوف من حدوث ركود، فسوف يضعف اليورو. يضعف GBP وسط تزايد حالة عدم اليقين، وإن كان ذلك بدرجة أقل من EUR نظراً لانخفاض اعتماده على الصناعة.
الدولار الأمريكي (USD): غالباً ما يكون أداء الدولار جيداً كعملة ملاذ آمن. بالإضافة إلى ذلك، يتصرف الاحتياطي الفيدرالي عادةً بشكل أكثر حسمًا من البنوك المركزية الأخرى. يشير مورغان ستانلي إلى أن ارتفاع قيمة الدولار يساهم جزئياً في تخفيف الضغوط التضخمية داخل الولايات المتحدة.
الفرنك السويسري (CHF): الفرنك السويسري هو ثاني أهم أصول الملاذ الآمن بعد الدولار. إن حياد سويسرا وقطاعها المصرفي القوي وانخفاض اعتمادها على الطاقة المستوردة تجعل CHF عملة قوية في أي أزمة. تاريخياً، تميل أسعار صرف USD/CHF و EUR/CHF إلى الانخفاض خلال فترات الركود التضخمي.
3. الذهب
لطالما كان الذهب أفضل الأصول في بيئة الركود التضخمي. فهو يحمي من التضخم ويستفيد من عدم الاستقرار الجيوسياسي. لكن في عام 2026، ومنذ بداية الصراع العسكري في الشرق الأوسط، كان الذهب في اتجاه هبوطي. يشير هذا إلى أن المستثمرين الكبار يختارون “النقد”، وهو في الواقع علامة سيئة للغاية، لأن تدفقات رأس المال الخارجة من الأصول إلى “النقد” تحدث عادة فقط خلال فترات الاضطرابات الاقتصادية الشديدة.
4. العملات المشفرة والأسواق الناشئة
تعاني العملات المشفرة وأسهم الأسواق الناشئة والسندات ذات العائد المرتفع وعملات السلع الأساسية (AUD، NZD) من هروب نحو الأصول الآمنة. تتلاشى العلاقات بين الأصول: ما كان يُعتبر في السابق وسيلة للتنويع لم يعد يحمي المحفظة الاستثمارية.
5. أسهم الطاقة
تستحق أسهم الطاقة إشارة خاصة: فهي استثناء نادر في عالم أسواق الأسهم المتراجعة. تستفيد شركات النفط والغاز من ارتفاع أسعار المواد الخام، مما يجعل أسهم شركات مثل إكسون وشل وبي بي “رابحة” نسبياً في بيئة ركود تضخمي. ولهذا السبب تحديداً توصي مورغان ستانلي وغيرها من البنوك بزيادة مراكزها في قطاعات الدفاع والطاقة والصناعة كرهان موضوعي على الواقع الجيوسياسي الحالي.
أفكار ختامية
إن الركود التضخمي ليس مجرد مشكلة اقتصادية. إنما أزمة معقدة تؤثر في آن واحد على المستهلكين والشركات والحكومات والأسواق المالية. اليوم، أصبح خطر عودتها حقيقياً للغاية، نظراً للمخاطر الجيوسياسية والتضخم المرتفع والتباطؤ الاقتصادي العالمي.
بالنسبة للمتداولين، هذا يعني شيئًا واحدًا: فترة تقترب حيث تأخذ الاقتصادات الكلية الأولوية على النماذج الفنية، ويصبح التنويع أداة رئيسية لإدارة المخاطر. التحول بعيدًا عن عملات الدول الأكثر اعتمادًا على واردات الطاقة (أوروبا واليابان) لصالح الدولار أو أصول الملاذ الآمن الأخرى. ابحث عن فرص في الأصول الآمنة وأسهم قطاع الطاقة.
إذا كنت ترغب في فهم ما إذا كان الوضع الحالي سيتصاعد إلى ركود تضخمي كامل، فراقب ثلاثة متغيرات رئيسية.
- مدة الصدمة النفطية. ووفقاً للمحللين في مجلس شيكاغو للشؤون العالمية، حتى لو انتهى النزاع، فإن التأخير في استئناف الإنتاج قد يبقي الأسعار مرتفعة لعدة أشهر أخرى. إذا ظل سعر Brent فوق 85$ لأكثر من شهرين، فسيبدأ التأثير الاقتصادي الكلي في الظهور في البيانات الملموسة.
- رد البنك المركزي. إن أولى العلامات التي تشير إلى أن الجهات التنظيمية بدأت في تخفيف السياسة على الرغم من التضخم ستدل على أنها اختارت “دعم الاقتصاد” كأولوية، وقد يخرج التضخم عن السيطرة.
- بيانات سوق العمل. ارتفاع معدلات البطالة وسط التضخم المستمر هو التشخيص الرسمي للركود التضخمي. طالما ظل سوق العمل الأمريكي قوياً ، يمكننا الحديث عن ضغوط تضخمية دون وجود عنصر ركودي. لكن مع مرور الوقت، ستبدأ تكاليف الأعمال المرتفعة حتماً في التأثير على التوظيف.