Les économistes craignent la stagflation de la même manière que les médecins craignent une maladie pour laquelle il n’existe aucun traitement efficace. Aujourd’hui, alors que le Moyen-Orient est à nouveau plongé dans la tourmente et que le pétrole se négocie à plus de $90 le baril, ce spectre frappe une fois de plus à la porte de l’économie mondiale.
Qu’est-ce que la stagflation?
Le mot lui-même est une combinaison de deux concepts qui sont terrifiants pour l’économie: la stagnation (un arrêt de la croissance) et l’inflation. Dans un monde normal, ces phénomènes ne coexistent pas bien – la théorie économique classique les considère depuis longtemps comme pratiquement mutuellement exclusifs. Lorsque l’économie se développe, les prix augmentent. Lorsque l’économie ralentit, l’inflation devrait baisser. La logique est simple.
Mais dans les années 1970, le monde a constaté que la logique pouvait être brutalement renversée par la réalité. Après l’embargo pétrolier de 1973 imposé par les pays Arabes à l’Occident, les prix de l’énergie ont quadruplé. La production est devenue coûteuse. Les entreprises ont commencé à réduire leurs activités. Le chômage a augmenté. Pourtant, les prix n’ont pas baissé, ils ont continué d’augmenter car l’énergie est chère et elle est prise en compte dans le coût de pratiquement tout. Le terme qui est devenu un véritable cauchemar pour les investisseurs dans les années 1970 fait de nouveau la une des journaux Bloomberg et Reuters.
Fait Historique
Dans les années 1970, l’inflation aux États-Unis a atteint 14%, tandis que le chômage est resté supérieur à 9%. C’est alors que l’économiste Arthur Okun a mis au point »l’indice de misère » – la somme de l’inflation et du chômage. Plus l’indice est élevé, plus la vie des citoyens est difficile. Aujourd’hui, les analystes ont ressorti cet indice.
Aujourd’hui, en mars 2026, le sujet de la stagflation refait surface avec une intensité renouvelée – et ce n’est pas un hasard. Le conflit au Moyen-Orient, impliquant les États-Unis, Israël et l’Iran, a de facto fermé le détroit d’Ormuz à la navigation commerciale. Environ 20 millions de barils de pétrole transitaient chaque jour par cet étroit passage entre l’Iran et Oman, soit environ un cinquième des exportations mondiales totales de pétrole par voie maritime.
Une perturbation des chaînes d’approvisionnement mondiales via le détroit d’Ormuz n’est pas simplement une crise régionale. Il s’agit d’un coup dur structurel porté à l’économie mondiale, survenant à un moment de fragilité géoéconomique. Et cela pourrait déclencher un scénario de stagflation
La stagflation (stagnation + inflation) est une situation économique rare et extrêmement douloureuse, caractérisée par trois facteurs:
- Stagnation: absence de croissance économique ou ralentissement de la croissance (baisse du PIB).
- Forte inflation: hausse rapide des prix des biens et services.
- Chômage élevé: en raison des difficultés économiques, les entreprises licencient des employés.
Dans des circonstances normales, l’inflation est un effet secondaire d’une croissance rapide. Les gens gagnent beaucoup, dépensent beaucoup, la demande dépasse l’offre et les prix augmentent. Mais en période de stagflation, les prix augmentent non pas parce que les gens ont beaucoup d’argent, mais à cause de chocs d’offre. Par exemple, lorsque le coût de l’énergie ou des matières premières, utilisées pour fabriquer tout ce qui existe, monte en flèche.
Pourquoi cela pose-t-il problème?
Pour l’économie, c’est une »tempête parfaite ». Le pouvoir d’achat des ménages diminue (l’inflation érode les salaires) et les emplois se raréfient. Pour les entreprises, c’est un double coup dur: les coûts de production augmentent en raison de la hausse des prix des matières premières, tandis que les ventes diminuent car les consommateurs ont moins d’argent à dépenser.
Le FMI estime que chaque hausse durable de 10% des prix du pétrole réduit le PIB mondial de 0,1 à 0,2%, tout en ajoutant 0,4 point de pourcentage à l’inflation mondiale. Aux prix actuels, qui sont environ 30% plus élevés qu’avant-guerre, le calcul est impressionnant: environ 1,2 point de pourcentage d’inflation supplémentaire, et ce n’est que l’effet direct, sans tenir compte des répercussions secondaires sur les chaînes d’approvisionnement alimentaire et industrielle.
L’Europe se trouve dans une position particulièrement vulnérable. La BCE a déjà reporté les baisses de taux prévues et relevé ses prévisions d’inflation, tout en abaissant simultanément ses prévisions de croissance du PIB. L’Allemagne et l’Italie, les plus grandes économies industrielles du continent, sont au bord d’une récession technique, tandis que les fabricants de produits chimiques et d’acier imposent des surtaxes allant jusqu’à 30% en raison de la flambée des prix de l’énergie.
Une impasse pour les banques centrales
Les banques centrales disposent généralement de deux outils:
- Si l’inflation est élevée, nous augmentons les taux d’intérêt pour »freiner » l’économie.
- Si l’économie ralentit, nous baissons les taux pour stimuler l’activité économique grâce à des prêts à bas coût.
Quel est le piège de la stagflation?
Si la banque centrale relève ses taux pour lutter contre l’inflation, elle »anéantira » complètement l’économie déjà fragile et déclenchera une profonde récession. Si elle baisse les taux pour sauver les entreprises, elle alimentera encore davantage l’inflation en dévaluant la monnaie.
Le principal problème est le manque de bonnes options. Lorsque le PIB chute et que les taux d’intérêt doivent être relevés, il existe un risque de crise systémique. Cependant, compte tenu des niveaux actuels de dette publique massive (en particulier aux États-Unis et l’UE), une forte hausse des taux d’intérêt rend le service de cette dette insoutenable. Cela lie les mains des régulateurs.
La banque centrale ne peut ni augmenter la production pétrolière, ni résoudre les conflits géopolitiques, ni éliminer les perturbations des chaînes d’approvisionnement. Elle ne peut influencer que la demande, mais dans un contexte de stagflation, le problème réside généralement dans l’offre.
Alors, que font les banques centrales?
En pratique, les organismes de réglementation disposent de plusieurs options, dont aucune n’est idéale.
- Pause et attendez. La réaction la plus courante consiste à maintenir les taux inchangés tout en observant lequel des deux facteurs s’avère être le plus fort. C’est précisément ce que nous constatons actuellement: les économistes de Nomura notent que le conflit en Iran »renforce l’argument en faveur d’une pause pour de nombreuses banques centrales ». Il ne s’agit pas d’une victoire sur la stagflation, mais d’un moyen d’éviter d’aggraver la situation par des mesures brutales.
- Prioriser l’inflation. Historiquement, certaines banques centrales, notamment la Réserve Fédérale sous Paul Volcker au début des années 1980, ont opté pour une ligne dure: freiner l’inflation en relevant les taux, même au prix d’une profonde récession. Volcker a relevé les taux à 20%, ce qui a déclenché un grave ralentissement économique mais a finalement enrayé l’inflation. C’est douloureux, long et politiquement insupportable – mais ça marche.
- Outils non conventionnels. Dans de telles situations, certaines banques centrales ont eu recours à des prêts ciblés, subventionnant des prêts à des secteurs spécifiques (comme l’industrie) afin de soutenir l’emploi sans augmenter la masse monétaire globale. L’efficacité de cette méthode est discutable.
Le principal dilemme de 2026
L’ancienne Secrétaire au Trésor Américain, Janet Yellen, a averti: »La situation en Iran rend la Fed encore plus réticente à baisser ses taux. » L’inflation aux États-Unis est déjà supérieure à l’objectif de 2%, et la politique tarifaire de l’administration Trump ajoute une couche supplémentaire d’inflation. Dans le même temps, les dépenses de consommation commenceront à diminuer deux à trois mois après le choc pétrolier. La Fed risque de se retrouver dans une situation où elle ne peut pas baisser les taux, mais les maintenir élevés est également douloureux.
Le principal défi auquel sont confrontées les banques centrales modernes est qu’elles sont bien plus efficaces pour gérer l’inflation due à la demande que l’inflation due à l’offre. La hausse des taux d’intérêt entraîne un ralentissement de la demande. Mais un choc pétrolier est un problème d’approvisionnement: il y a physiquement moins de pétrole disponible car le détroit est fermé. Aucun taux d’intérêt ne permettra de rouvrir le détroit d’Ormuz ni de remplacer les 16 à 20 millions de barils par jour qui, selon les estimations de l’AIE, restent menacés même avec l’utilisation intégrale des voies de contournement des pipelines.
Comportement des actifs: un guide pour les traders
1. Actifs à Risque (Actions et Indices) – Sous Pression
Indices Boursiers Américains (S&P 500, Nasdaq): Les taux d’intérêt élevés pèsent sur le secteur technologique. La hausse des coûts de production érode les bénéfices des entreprises. Les indices stagnent ou diminuent généralement. Dans un scénario de stagflation, MSCI prévoit une baisse de 12% du S&P.
Indices européens (DAX, CAC 40): L’Europe est plus dépendante des importations d’énergie que les États-Unis. Dans le contexte du conflit au Moyen-Orient, le marché boursier européen apparaît extrêmement vulnérable. MSCI estime que les actions Européennes pourraient chuter de -16%.
2. Marché des Changes (Forex)
L’euro (EUR) et la livre sterling (GBP): Ces monnaies se retrouvent souvent désavantagées. Les économies de l’Europe et du Royaume-Uni sont plus fragiles, et la crise énergétique les frappe plus durement. Si la BCE ne peut pas relever ses taux de manière agressive par crainte d’une récession, l’euro s’affaiblira. La GBP s’affaiblit dans un contexte d’incertitude croissante, mais moins que EUR en raison de sa moindre dépendance à l’égard du secteur industriel.
Dollar américain (USD): Le dollar se comporte souvent bien comme monnaie refuge. De plus, la Réserve Fédérale agit généralement avec plus de fermeté que les autres banques centrales. Morgan Stanley note que le renforcement du dollar atténue partiellement les pressions inflationnistes aux États-Unis.
Franc suisse (CHF): Le franc suisse est la deuxième valeur refuge la plus importante après le dollar. La neutralité de la Suisse, son secteur bancaire robuste et sa faible dépendance aux importations d’énergie font du CHF une monnaie forte en cas de crise. Historiquement, les taux de change USD/CHF et EUR/CHF ont tendance à baisser pendant les périodes de stagflation.
3. Or
Historiquement, l’or a été le meilleur actif en période de stagflation. Elle protège contre l’inflation et tire profit de l’incertitude géopolitique. Mais en 2026, depuis le début du conflit militaire au Moyen-Orient, le cours de l’or est en baisse. Cela laisse supposer que les grands investisseurs privilégient »l’espèce », ce qui est en réalité un très mauvais signe, car les sorties de capitaux des actifs vers »l’espèce » n’ont généralement lieu que pendant les périodes de graves turbulences économiques.
4. Cryptomonnaies et marchés émergents
Les crypto, les actions des marchés émergents, les obligations à haut rendement et les devises liées aux matières premières (AUD, NZD) subissent une fuite vers la qualité. Les corrélations se rompent: ce qui servait autrefois de diversification ne protège plus le portefeuille.
5. Actions Énergétiques
Les valeurs énergétiques méritent une mention spéciale: elles constituent une rare exception dans un monde de marchés boursiers en baisse. Les compagnies pétrolières et gazières profitent de la hausse des prix de leurs matières premières, ce qui fait des actions comme celles d’Exxon, de Shell ou de BP des »gagnantes » relatives dans un contexte de stagflation. C’est précisément pourquoi Morgan Stanley et d’autres banques recommandent de renforcer leurs positions dans les secteurs de la défense, de l’énergie et de l’industrie, dans le cadre d’un pari thématique sur la réalité géopolitique actuelle.
Dernières Pensées
La stagflation n’est pas qu’un simple problème économique. Il s’agit d’une crise complexe qui touche simultanément les consommateurs, les entreprises, les gouvernements et les marchés financiers. Aujourd’hui, le risque de son retour est bien réel, compte tenu des risques géopolitiques, de la forte inflation et du ralentissement économique mondial.
Pour les traders, cela signifie une chose: une période approche où la macroéconomie prime sur les modèles techniques et où la diversification devient un outil clé de gestion des risques. Se détourner des devises des pays les plus dépendants des importations d’énergie (Europe, Japon) au profit du dollar ou d’autres valeurs refuges. Recherchez les opportunités offertes par les actifs refuges et les actions du secteur de l’énergie.
Pour savoir si la situation actuelle va dégénérer en stagflation généralisée, surveillez trois variables clés.
- La durée du choc pétrolier. Selon les analystes du Conseil de Chicago sur les Affaires Mondiales, même si le conflit prend fin, les retards dans la reprise de la production pourraient maintenir les prix élevés pendant encore plusieurs mois. Si le Brent se maintient au-dessus de $85 pendant plus de deux mois, l’impact macroéconomique commencera à se manifester dans des données concrètes.
- Réponse de la banque centrale. Les premiers signes indiquant que les autorités de régulation commencent à assouplir leur politique malgré l’inflation signaleront qu’elles ont choisi de »soutenir l’économie » comme priorité et que l’inflation pourrait s’emballer.
- Données sur le marché du travail. La hausse du chômage dans un contexte d’inflation persistante constitue le diagnostic officiel de la stagflation. Tant que le marché du travail américain restera solide, on pourra parler de pressions inflationnistes sans composante récessionniste. Mais à terme, les coûts d’exploitation élevés finiront inévitablement par impacter l’emploi.