สวิตเซอร์แลนด์ และอัตราดอกเบี้ยลดลงเหลือศูนย์

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ธนาคารกลางสวิส (SNB) ได้ลดอัตราดอกเบี้ยหลักอีกครั้ง โดยขณะนี้อยู่ที่ 0% สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร

ตรงกันข้ามกับความเชื่อซึ่งเป็นที่นิยม อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ไม่ได้หมายความถึงการกู้ยืมฟรี หรือการใจดีของธนาคารกลาง มันคือสัญญาณ มันเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจกำลังชะลอตัว เงินเฟ้อกำลังอ่อนตัว และกิจกรรมการบริโภคไม่เพียงพอ

สำหรับสวิตเซอร์แลนด์ซึ่งมีเศรษฐกิจที่มั่นคงแต่ต้องพึ่งพาการส่งออก และเงินทุน การตัดสินใจนี้ไม่ใช่เรื่องปกติ มันเป็นการเคลื่อนไหวทางยุทธศาสตร์ที่มุ่งเน้นการสนับสนุนอุปสงค์ ป้องกันไม่ให้ค่าเงินฟรังก์แข็งค่าขึ้น และต่อสู้กับความเสี่ยงของภาวะเงินฝืด

อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์คืออะไร และทำไมถึงมีความจำเป็น?

อัตราดอกเบี้ยหลัก คือ อัตราที่ธนาคารกลางให้สินเชื่อ มันกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารพาณิชย์สามารถกู้ยืม และฝากเงินกับธนาคารกลางได้ สินเชื่อที่อยู่อาศัย เงินกู้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราของประเทศจะขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยหลัก

เมื่ออัตราลดลงเหลือ 0% หมายความว่า:

• การกู้ยืมเงิน (สินเชื่อ จำนอง) ผู้กู้ยืมจะสามารถกู้ยืมเงินได้ในราคาที่ถูกกว่า

• อัตราดอกเบี้ยเงินฝากมีแนวโน้มอยู่ที่ศูนย์ (และบางครั้งอาจติดลบได้ด้วย)

• การที่นักลงทุนเก็บเงินไว้ใน “ที่ปลอดภัย” ถือเป็นการไม่สร้างกำไร เนื่องจากพวกเขาถูกบังคับให้แสวงหาผลตอบแทนโดยการลงทุนในเศรษฐกิจ

• ค่าเงินของประเทศอ่อนตัวลงทำให้การส่งออกมีความสามารถในการแข่งขันมากขึ้น

• อย่างไรก็ตาม นี่ถือเป็นสัญญาณของความอ่อนแอทางเศรษฐกิจด้วยเช่นกัน: ธนาคารกลางสวิสกำลังลดอัตราดอกเบี้ยลงเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อไม่เพียงพอ และอุปสงค์ภายในประเทศไม่ได้เติบโต

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเป็นลบ?

สวิตเซอร์แลนด์เป็นหนึ่งในไม่กี่ประเทศที่มีอัตราติดลบตั้งแต่ปี พ.ศ. 2558 ธนาคารกลางสวิสยังคงอัตราดอกเบี้ยเอาไว้ที่ -0.75% ในขณะนั้น เราได้มองเห็นอะไรบ้าง?

• ธนาคารสูญเสียผลกำไร: ผลกำไรจากเงินฝากลดลง ทำให้ธนาคารต้องเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากลูกค้า

• ค่าเงินฟรังก์ยังคงแข็งแกร่งแม้จะมีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าศูนย์ เนื่องจากฟรังก์ถือเป็น “สินทรัพย์ที่มีปลอดภัย” สำหรับนักลงทุน

• อสังหาริมทรัพย์ และหุ้นพุ่งสูงขึ้น จำนวนเงินได้ไหลเข้าไปหาอสังหาริมทรัพย์ซึ่งส่งผลให้มีราคาสูงขึ้น

• อัตราเงินเฟ้อถูกยกเลิก: แม้จะมีนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่สวิตเซอร์แลนด์ยังคงอยู่ในโซน “เงินเฟ้อต่ำ”

สิ่งที่ผิดปกติก็คือ ถึงแม้อัตราดอกเบี้ยจะติดลบก็ไม่ได้ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อเสมอไป หากผู้บริโภค และบริษัทมีทัศนคติที่มองโลกในแง่ร้าย พวกเขาจะไม่เริ่มใช้จ่าย และลงทุนมากขึ้น แต่จะเริ่มออมเงินแทน ถึงแม้ว่าจะได้รับผลตอบแทนเป็นศูนย์ หรือติดลบก็ตาม

แล้วอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมคือเท่าไหร่?

ไม่มีคำตอบที่แน่ชัด. อย่างไรก็ตาม มีแนวคิดเรื่อง “อัตราที่เป็นกลาง” – ระดับที่เศรษฐกิจเติบโตอย่างต่อเนื่อง และอัตราเงินเฟ้อใกล้เคียงกับระดับเป้าหมาย (ในสวิตเซอร์แลนด์ 2%)

ภายใต้สภาวะปกติ:

• อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางในระบบเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วอยู่ที่ประมาณ 1.0–2.5%

• หากอัตราเงินเฟ้อลดลง อัตราดอกเบี้ยควรจะลดลง

• หากเงินเฟ้อสูงขึ้น ควรจะปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น

ในกรณีของสวิตเซอร์แลนด์ซึ่งกำลังเผชิญความเสี่ยงด้านภาวะเงินฝืด (การเติบโตของราคาที่ชะลอตัว) อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ถือเป็นความพยายามที่จะ “เขย่า” เศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม การรักษาระดับราคาไว้ที่ระดับนี้เป็นระยะเวลานานถือเป็นความเสี่ยง เพราะอาจนำไปสู่ภาวะฟองสบู่แตกในตลาดสินทรัพย์ และทำให้ระบบการเงินไม่มั่นคงได้

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นต่อไป อัตราดอกเบี้ยสามารถติดลบอีกครั้งได้หรือไม่?

หากอัตราเงินเฟ้อยังคงลดลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า และเศรษฐกิจโลกอ่อนแอลง อัตราดอกเบี้ยของ ธนาคารกลางสวิสอาจกลับมาติดลบอีกครั้ง นี่อาจเป็นการตัดสินใจที่ระมัดระวังอย่างยิ่งแต่ก็เป็นไปได้ โดยเฉพาะหากฟรังก์เริ่มแข็งค่าขึ้นอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม ตามความเหมาะสมแล้วสวิตเซอร์แลนด์ต้องการให้อัตราดอกเบี้ยกลับไปเป็นบวก นั่นคือในระดับอย่างน้อย 0.5–1.0% โดยมีเงื่อนไขว่าอัตราเงินเฟ้อมีเสถียรภาพ และการเติบโตอยู่ในระดับปานกลาง

ทำไมเครดิตสวิสจึงล้มละลาย? เป็นเพราะอัตราดอกเบี้ยหรืออย่างอื่นหรือไม่?

เครดิตสวิสไม่ได้ล้มละลายอย่างเป็นทางการตามรูปแบบเดิม (เช่นเดียวกับ Lehman Brothers ในปี พ.ศ. 2551) แต่เกือบจะล้มละลายในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2566 และถูกธนาคาร UBS เข้าซื้อกิจการในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2566 ด้วยการสนับสนุนจากทางการสวิส เหตุผลของเรื่องนี้มีความลึกซึ้ง และซับซ้อนมากกว่าผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว

1. เหตุผลหลัก — ข้อผิดพลาดในการบริหารจัดการระบบ และกลยุทธ์

• การทำธุรกรรมที่มีความเสี่ยง ธนาคารสูญเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์จากโครงการที่ล้มเหลวซึ่งเป็นโครงการที่มีชื่อเสียงโด่งดังซ้ำแล้วซ้ำเล่า:

  • การมีส่วนร่วมในการล่มสลายของกองทุนป้องกันความเสี่ยง Archegos Capital (พ.ศ. 2564): สูญเสียมากกว่า 5.5 พันล้านดอลลาร์

  • การเข้าร่วมระดมทุนให้กับบริษัท Greensill Capital ที่ประสบปัญหาจนล้มละลาย (พ.ศ. 2564)

• วัฒนธรรมของการบริหารความเสี่ยงมีความอ่อนแอ เครดิตสวิสไม่สามารถระบุ และจัดการความเสี่ยงเหล่านี้ได้อย่างทันท่วงที แม้จะเคยมีสัญญาณเตือน และเรื่องอื้อฉาวเกิดขึ้นมาก่อนก็ตาม

• เรื่องอื้อฉาว และการสูญเสียความไว้วางใจ ธนาคารแห่งนี้ตกเป็นข่าวหน้าหนึ่งเนื่องจากข้อกล่าวหาเรื่องการฟอกเงิน การสนับสนุนระบอบการปกครองที่ถูกคว่ำบาตร และการรั่วไหลของข้อมูล (เช่น SwissLeaks) ทั้งหมดนี้ทำให้ความไว้วางใจของนักลงทุน และลูกค้าลดลง

2. ลูกค้าเลิกถอนเงินออก และวิกฤตความเชื่อมั่น

หลังจากเกิดเรื่องอื้อฉาวขึ้นหลายครั้ง:

• ลูกค้ารายใหญ่เริ่มถอนเงินฝาก และสินทรัพย์ของตนออกไป

• ในช่วงปลายปี พ.ศ. 2565 และต้นปี พ.ศ. 2566 ธนาคารสูญเสียเงินภายใต้การบริหารจัดการหลายหมื่นล้านฟรังก์ไปภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์

• สิ่งนี้ก่อให้เกิดผลกระทบแบบลูกโซ่ คือ ยิ่งมีเงินไหลออกมากเท่าไหร่ ความตื่นตระหนกในกลุ่มลูกค้า และในตลาดก็จะมีมากขึ้นเท่านั้น

3. บทบาทของอัตราดอกเบี้ย

อัตราดอกเบี้ยมีบทบาททางอ้อม:

• ในปี พ.ศ. 2565 – พ.ศ. 2566 อัตราดอกเบี้ยที่ปรับขึ้นอย่างรวดเร็วได้เริ่มต้นขึ้นทั่วโลก (รวมถึงสวิตเซอร์แลนด์) ส่งผลให้ราคาพันธบัตรลดลง และธนาคารที่มีพอร์ตหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ประสบกับปัญหาอื่น ๆ

• อย่างไรก็ตาม เครดิตสวิสไม่ได้ตกเป็นเหยื่อโดยตรงของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ไม่เหมือนกับ Silicon Valley Bank ในสหรัฐอเมริกา

• ปัญหาหลักของเครดิตสวิสนั้นไม่ได้อยู่ที่อัตราดอกเบี้ย แต่เป็นเรื่องของการสูญเสียความเชื่อมั่น และข้อผิดพลาดในการบริหารจัดการ

• อัตราดอกเบี้ยอาจทำให้สถานการณ์มีความซับซ้อนท่ามกลางความตึงเครียดทั่วไปในระบบธนาคาร แต่นี่ไม่ใช่สาเหตุหลัก

4. บทบาทของอัตราดอกเบี้ย

ทำไมธนาคาร UBS และหน่วยงานที่เกี่ยวข้องจึงเข้ามาแทรกแซง?

• เครดิตสวิสเป็นธนาคารที่มีความสำคัญในระบบ (ใหญ่เกินกว่าจะล้มละลายได้)

• การล่มสลายของธนาคารนี้อาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดการเงินได้

• รัฐบาลสวิสจัดได้ทำข้อตกลงฉุกเฉินในการขายเครดิตสวิสให้กับธนาคาร UBS เพื่อรักษาเสถียรภาพของระบบ และป้องกันความวุ่นวาย

อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์หมายถึงอะไร?

อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ไม่ใช่การมอบของขวัญแต่เป็นตัววัดความสิ้นหวัง ได้รับการออกแบบมาเพื่อรองรับความต้องการ บรรเทาแรงกดดันค่าเงิน และหลีกเลี่ยงภาวะเงินฝืด แต่มันก็เป็นสัญญาณที่น่ากังวลเช่นกัน เศรษฐกิจจำเป็นต้องมีการกระตุ้น และเครื่องมือแบบดั้งเดิมกำลังจะไร้ประสิทธิภาพ

เครดิตสวิสล่มสลายนั้นไม่ใช่เพราะอัตราดอกเบี้ย แต่เกิดจากความผิดพลาดที่สะสมมาเป็นเวลานานในด้านการจัดการความเสี่ยง เรื่องอื้อฉาว การลงทุนที่ล้มเหลว และการสูญเสียความไว้วางใจระหว่างลูกค้า และตลาดต่างหาก