أدت الحرب بين الولايات المتحدة وإسرائيل من جهة وإيران من جهة أخرى، والتي بدأت في أواخر فبراير 2026، إلى إغلاق مضيق هرمز على الفور – وهو شريان كان يمر عبره في وقت السلم ما يقرب من 20 مليون برميل من النفط يوميًا، أي ما يعادل حوالي 20% من الاستهلاك العالمي للبترول. وصفت وكالة الطاقة الدولية هذا الاضطراب بأنه “أكبر انقطاع في الإمدادات في تاريخ أسواق الطاقة”، متجاوزاً كلاً من حظر منظمة أوبك عام 1973 والثورة الإيرانية عام 1979 من حيث إجمالي البراميل المسحوبة من السوق.
ارتفع سعر خام برنت إلى ما فوق 140$ للبرميل في ذروته. وبحلول شهر مايو، ومع تقدم مفاوضات وقف إطلاق النار، تراجع السعر إلى 92-93$ للبرميل، أي بخسارة ما يقرب من 20% من أعلى مستوياته. والآن تحديداً، ومع عمل الأسواق العالمية في حالة ترقب قبل التوصل إلى اتفاق محتمل، يبرز السؤال الرئيسي: ما الذي تعنيه “التطبيع” في الواقع، وما مدى سرعة عودة النفط إلى وضعه الطبيعي؟
يسلط محللو البنوك الضوء على إشارة مهمة تسبق عادةً التسوية الكاملة: أسواق النفط الإقليمية تظهر بالفعل علامات على التطبيع. انهار الفارق السعري بين خام دبي (المعيار الآسيوي) وخام برنت، والذي وصل إلى مستويات قصوى في الأيام الأولى للحرب. كما تم إغلاق الفجوة بين أسعار النفط “المادية” و”الورقية”، حيث كان سعر النفط الفوري أعلى بكثير من سعر العقود الآجلة – ليس بسبب ارتفاع أسعار العقود الآجلة، ولكن لأن أسعار النفط الفورية تراجعت نحو أسعار العقود الآجلة.
الجدول الزمني: من 64$ إلى 140$ والعودة
| سنة | الحدث | الوصف |
| يناير 2026 | توازن ما قبل الحرب: سعر خام برنت 64$ للبرميل | توقعت مورغان ستانلي أن يصل السعر إلى 60$ طوال عام 2026. توقع السوق فائضاً مدفوعاً بارتفاع إنتاج الدول غير الأعضاء في أوبك+ واستعادة حصص أوبك+. كانت علاوة المخاطر الجيوسياسية ضئيلة. |
| أواخر فبراير 2026 | بداية الحرب: سعر خام برنت يتجاوز 113$ في الأسبوع الأول | ضربات على البنية التحتية النووية الإيرانية. مضيق هرمز مغلق فعلياً. تتوقع غولدمان خسارة في الإمدادات تتراوح بين 11 و17 مليون برميل يومياً. أفادت وكالة الطاقة الدولية بانخفاض الإنتاج العالمي إلى أدنى مستوى له في أربع سنوات. بدء عمليات الإفراج المنسقة من الاحتياطيات الاستراتيجية للدول الأعضاء في وكالة الطاقة الدولية. |
| مارس – أبريل 2026 | ذروة الأزمة: سعر خام برنت المؤرخ يصل إلى 140$ للبرميل | المرشد الأعلى الجديد لإيران يتعهد بإبقاء مضيق هرمز مغلقاً كوسيلة ضغط. غولدمان ساكس تُعدّل توقعاتها: إذا استمر الإغلاق شهراً آخر، فمن المتوقع أن يتم تداول خام برنت بسعر يتراوح بين 100-120$. أطلقت الولايات المتحدة 172 مليون برميل من الاحتياطي البترولي الاستراتيجي. انخفضت التدفقات عبر المضيق إلى حوالي 3.8 مليون متر في اليوم، مقارنة بـ 20 مليون متر في اليوم قبل الحرب. |
| مايو 2026 | المفاوضات: انخفض سعر خام برنت بنسبة 19% خلال شهر ليصل إلى حوالي 92$ | الولايات المتحدة وإيران “تتفقان في الغالب” على مذكرة تفاهم مدتها 60 يوماً. الأسواق تتفاعل بحذر. تتواصل الهجمات على السفن في مضيق هرمز. يشير بنك يو بي إس إلى: “لا يوجد دليل على تحسن حقيقي في حركة المرور”. لا تزال أقساط التأمين على ناقلات النفط باهظة للغاية بدون ضمانات دبلوماسية. |
| يونيو 2026 | الوضع الحالي: برنت ~ 90$، الهدف 85$ | يلاحظ غولدمان أن الأسواق الإقليمية أصبحت “مبالغ في شرائها”، وأن الفارق بين السوق الفعلي والسوق الورقي قد انخفض. لا يزال تحقيق التطبيع الكامل بعيد المنال – ولكن تم تحديد الاتجاه. قامت غولدمان ساكس بإزالة توقعاتها بشأن خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026 بسبب ضغوط التضخم الناجمة عن أسعار النفط.
|
ما الذي تعطل وكيف تدفق النفط اليوم
كشف إغلاق مضيق هرمز عن نقطة الضعف الأساسية في نظام النفط العالمي: حيث توجد طرق بديلة قليلة بشكل صادم. توجد القدرة التصديرية التي تتجاوز المضيق من الناحية النظرية، لكن إمكاناتها مجتمعة لا تغطي سوى حوالي ثلث التدفقات قبل الحرب.
تؤكد بيانات وكالة الطاقة الدولية لشهر أبريل 2026 أنه مع إغلاق مضيق هرمز، زادت الطرق البديلة من معدل نقل البيانات من أقل من 4 مليون برميل/يوم إلى 7.2 مليون برميل/يوم، بما في ذلك:
- موانئ المملكة العربية السعودية على البحر الأحمر،
- مركز تصدير الفجيرة في الإمارات العربية المتحدة،
- خط أنابيب ITP (العراق – جيهان، تركيا).
ولا يزال هذا غير كافٍ بشكل حرج: فقد تجاوز النقص 10 ملايين برميل يوميًا، حتى بعد عمليات الإفراج المنسقة من الاحتياطيات الاستراتيجية لأعضاء وكالة الطاقة الدولية.
الاحتياطيات الاستراتيجية تتناقص
وفقًا لبحث أجراه روبن بروكس (كبير الاقتصاديين السابق في معهد التمويل الدولي وكبير استراتيجيي العملات الأجنبية في غولدمان ساكس) وبن هاريس (مؤسسة بروكينغز)، فإن مخزونات العرض المؤقتة التي ساعدت في احتواء ارتفاع الأسعار في الأشهر الأولى من الصراع قد استنفدت تقريبًا.
وهذا يعني أنه حتى في ظل سيناريو “لا حرب ولا سلام” لفترة طويلة، لا يوجد هامش متبقٍ لامتصاص الصدمات الإضافية.
أربع مراحل للتطبيع: من التوقيع إلى مستويات ما قبل الحرب
حتى في ظل اتفاق سلام كامل، ستكون عودة السوق إلى حالتها قبل فبراير 2026 تدريجية ومتعددة المراحل.
ووفقاً لشركة أكسفورد للطاقة، فإن الاستعادة الكاملة لتدفقات الصادرات سوف تستغرق ستة أشهر على الأقل بعد إعادة فتح المضيق ــ مع الأخذ في الاعتبار إصلاح البنية الأساسية، وإعادة تمركز أسطول الناقلات، واستعادة التغطية التأمينية.
يشير مورغان ستانلي بشكل مباشر إلى ما يلي:
“حتى لو أعيد فتح المضيق قريباً، فقد يستغرق الإنتاج شهوراً للعودة إلى وضعه الطبيعي، مما يجعل صدمة الأسعار أكثر استمراراً.”
تم تعديل توقعات البنك السابقة البالغة 60$ بالزيادة إلى 80-90$ كخط أساس جديد لعام 2026، حتى في ظل سيناريو السلام.
ثلاثة سيناريوهات للنفط بعد المفاوضات
| سيناريو صعودي – سلام سريع | الحالة الأساسية – “وقف إطلاق نار هش” | سيناريو هبوطي – انهيار المفاوضات |
| اتفاق كامل، أعيد فتح هرمز بالكامل | مذكرة مدتها 60 يوماً، حركة مرور جزئية | لا يزال المضيق مغلقًا أو مسدودًا جزئيًا |
| $90-80 | $100-90 | $150-120 |
| الولايات المتحدة وإيران توقعان اتفاقاً شاملاً. يُعاد فتح المضيق دون قيود. تتعافى حركة ناقلات النفط في غضون 2 إلى 4 أسابيع. ينخفض سعر خام برنت إلى حوالي 85$ (وهو السعر المستهدف لبروكس)، ثم ينخفض تدريجيًا إلى 75-80$ بحلول نهاية العام مع عودة الإنتاج. استقرت أسعار البنزين في الولايات المتحدة عند حوالي 4$ للجالون. هذا هو السيناريو الأساسي لمعظم البنوك إذا تم حل النزاع بسرعة. | وقف إطلاق النار بدون ضمانات. تواصل الفصائل المتشددة في إيران شن هجمات متفرقة. شركات التأمين تعود ببطء. تُسعّر السوق ذلك بعلاوة جيوسياسية تتراوح بين 10 و 15$. يتوقع بنك جيه بي مورغان أن يبلغ متوسط سعر السهم 97$ لهذا العام إذا أعيد فتح المضيق في أوائل يونيو. تتوقع وكالة فيتش أن يصل سعر خام برنت إلى 87$ في عام 2026 في ظل وقف إطلاق النار الممتد. هذا هو السيناريو الأكثر ترجيحاً. | إيران ترفض هذه الشروط. يبقى هرمز مغلقاً لأشهر أو أكثر. يتوقع غولدمان ساكس أن يتجاوز سعر خام برنت 120$ في الربع الثالث إذا استمر الإغلاق. تسمح ماكواري بمبلغ 150$ أو أكثر في الحالات القصوى. استُنفدت الاحتياطيات الاستراتيجية لوكالة الطاقة الدولية. يصبح الركود العالمي هو التوقع الأساسي. لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما يزيد من خطر حدوث ركود تضخمي على غرار ما حدث في سبعينيات القرن الماضي. |
البنوك والوكالات الكبرى: توقعات سعر خام برنت لعام 2026
| البنك | توقعات برنت 2026 | سيناريو السلام | تعقيب |
| غولدمان ساكس | $90 (نهاية عام 2026) | $90-85 | عدّلت تقديراتها بالزيادة من 80$ بسبب تباطؤ تعافي الإمدادات. أزالت توقعاتها بخفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026. تجاوزت الخسائر التراكمية في الإمدادات 800 مليون برميل. |
| جيه بي مورغان | $97 (متوسط سنوي) | $95-85 | يتوقع إعادة فتح المضيق في أوائل يونيو، لكنه يحافظ على متوسط توقعات مرتفع بسبب بطء تعافي الإنتاج. |
| مورغان ستانلي | $80-90 (الوضع الطبيعي الجديد) | $90-80 | رفعت توقعاتها من 60$ (قبل الحرب) إلى 80-90$. ويشير مارتين راتس إلى أنه “حتى مع إعادة الافتتاح السريع، قد يستغرق الإنتاج شهورًا حتى يعود إلى طبيعته”. |
| تصنيفات فيتش | $87 (متوسط 2026) | $70 ابتداءً من سبتمبر. | السيناريو الأساسي: إعادة فتح هرمز في أواخر يوليو. $100-110 للبرميل في الفترة من مايو إلى يوليو، و 80$ في أغسطس، و 70$ بدءًا من سبتمبر. يتحول السوق إلى فائض في الربع الرابع. |
| رابوبنك | $103 / $93 (الربع الثالث / الربع الرابع) | +$85 عام 2027 | انخفضت توقعات عام 2027 من 88$ إلى 85$. يتوقع انخفاضاً تدريجياً في علاوة المخاطرة، ولكن دون عودة إلى مستويات ما قبل الحرب. |
| المدينة | $68 (في ظل السلام) | $70-65 | الأكثر تشاؤماً بشأن الأسعار في ظل الوضع الطبيعي. السيناريو الأساسي: فائض أوبك+ يضغط على الأسعار في الفترة 2026-2027. كانت التوقعات قبل الحرب 71$. |
| UDS | $72 (متوسط 2026) | $80-70 | حتى مع إعادة فتح الطرق، لا تزال حركة المرور على المدى القصير ضئيلة. “كانت كميات النفط الإيرانية في شهر مايو أقل من 0.3 مليون برميل يومياً.” يتوقع حدوث تطبيع تدريجي. |
| روبن ج. بروكس (معهد التمويل الدولي) | $85 (الهدف) | $85 ± 5 | بموجب اتفاقية السلام، تحرك فوري نحو 85$. ويشير إلى أن صعود برنت المرتبط بالحرب بالكاد يتجاوز الفترة المماثلة التي أعقبت غزو روسيا لأوكرانيا – “وهو ما يبدو مبالغاً فيه”.
|
ينقسم إجماع البنوك بوضوح إلى معسكرين: أولئك الذين يرون علاوة مستمرة تتراوح بين 20-30$ فوق مستويات ما قبل الحرب (غولدمان ساكس، وجيه بي مورغان، ومورغان ستانلي)، وأولئك الذين يتوقعون العودة إلى 65-70$ مع عودة توازن العرض والطلب إلى وضعه الطبيعي (سيتي، وبنك أوف أمريكا، ويو بي إس). إن المتغير الرئيسي هو سرعة تعافي الإنتاج في الخليج العربي، وليس مجرد إعادة فتح المضيق.
أي جزء من “علاوة الحرب” سيبقى بشكل دائم
يقدم المحللون تمييزاً رئيسياً: بين “التطبيع” الذي حدث بالفعل (تضييق الفروقات الإقليمية، وإغلاق الفجوة بين التداول المادي والتداول الورقي) والتطبيع الذي لا يزال ينتظرنا. حتى في ظل اتفاقية سلام مثالية، ستبقى عدة عوامل على علاوة النفط أعلى من مستويات ما قبل الحرب.
عوامل الخطر المستمرة بعد السلام
- عدم اليقين في مجال التأمين. لن تعود شركات التأمين على الفور. ستظل علاوات مخاطر الحرب للسفن التي تمر عبر مضيق هرمز مرتفعة لعدة أشهر أخرى – حتى يتم إثبات سجل حافل بالمرور الآمن. وهذا يزيد بشكل آلي من تكلفة برميل النفط المادي.
- المتشددون الإيرانيون يشكلون خطراً محتملاً. ويصرح المحللون بشكل مباشر: “في الواقع، من المرجح أن يحاول المتشددون الإيرانيون تخريب اتفاق السلام، بما في ذلك شن ضربات صاروخية على السفن المارة”. لا يمكن للسوق أن يتجاهل هذا الاحتمال تماماً.
- استنزاف الاحتياطيات الاستراتيجية. تم إطلاق بيانات الاحتياطي البترولي الاستراتيجي المنسقة من قبل دول وكالة الطاقة الدولية بوتيرة أسرع بمرتين من الوتيرة المخطط لها. إن تجديد الاحتياطيات سيخلق بدوره طلباً إضافياً في الأشهر المقبلة، مما يدعم الأسعار.
- تعافي الإنتاج ببطء. تتعافى البنية التحتية للنفط بشكل أبطأ من قطاع الخدمات اللوجستية. حتى مع فتح مضيق هرمز، قد يستغرق الإنتاج في الخليج العربي من 3 إلى 6 أشهر للعودة إلى مستويات ما قبل الحرب. تتوقع شركة أوكسفورد للطاقة عودة تدفقات التصدير إلى وضعها الطبيعي بالكامل – بما في ذلك إعادة تموضع ناقلات النفط – في غضون ستة أشهر على الأقل بعد إعادة فتح المضيق.
ماذا يعني هذا بالنسبة لمتداول الفوركس والوسيط
1. النفط و”عملات النفط”
يُظهر كل من CAD و NOK (من حيث عائدات النفط) ارتباطًا وثيقًا ببرنت. وفي ظل سيناريو السلام فلا ينبغي لنا أن نتوقع ارتفاع قوة العملات المرتبطة بالنفط في مقابل الدولار مع انخفاض سعر النفط نحو 85$: فقد يؤدي انخفاض الأسعار إلى تحييد التأثير الإيجابي الناجم عن انخفاض المخاطر.
2. الدولار والتضخم الذي يمارسه الاحتياطي الفيدرالي
أزالت غولدمان توقعات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026 تحديداً بسبب التضخم الناتج عن أسعار النفط. إذا استقر سعر النفط عند 85$، فسيفتح المجال أمام التيسير النقدي، مما سيؤدي إلى إضعاف الدولار.
3. خطر المبالغة في تقدير سيناريو السلام
لقد استوعب السوق بالفعل جزءًا كبيرًا من “خصم السلام”: انخفض سعر خام برنت من 140$ إلى 90$. إذا تبين أن الاتفاقية “هشة”، فمن الممكن العودة إلى 100$ أو أكثر في غضون بضع جلسات تداول. لا تزال تقلبات أسعار النفط مرتفعة بشكل غير طبيعي.
4. لم يعد الوصول إلى 64$ بحلول نهاية عام 2026 معيارًا ذا صلة
تتفق مورغان ستانلي وغولدمان ساكس وفيتش على أنه حتى في أفضل السيناريوهات، سينهي برنت عام 2026 في نطاق 70-90$. إن مستوى ما قبل الحرب 60-64$ لن يكون ممكنًا إلا في عام 2027، بمجرد عودة فائض أوبك+ وعودة الإنتاج إلى وضعه الطبيعي تمامًا.
5. إشارات التطبيع المبكر
إن إغلاق فارق دبي والفجوة بين المعاملات المادية والورقية يعتبران مؤشرين على “الموجة الأولى” من التطبيع. الإشارة التالية: استئناف التغطية التأمينية للسفن التي تمر عبر مضيق هرمز. بعد ذلك، ارتفعت حمولات إيران إلى أكثر من مليون برميل يومياً.
6. المكون الغازي
ارتفعت أسعار الغاز الطبيعي المسال في أوروبا وآسيا بنسبة 54-63% بسبب إغلاق عبور الغاز الطبيعي المسال القطري. سيستغرق تطبيع سوق الغاز وقتاً أطول من النفط – وسيكون محركاً إضافياً EUR و JPY والعملات المستوردة للطاقة.
“لقد حدث التطبيع بالفعل على عدة مستويات. إذا انخفض سعر خام برنت إلى 85$، فسيظل هناك علاوة مخاطرة كبيرة. لكن هذا هو بالضبط ما تعنيه عملية التطبيع في هذه اللحظة.”
روبن ج. بروكس، معهد التمويل الدولي / سابستاك، 30 مايو 2026